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操作實戰
策略一:基本策略

一、杠桿操作

融資融券最基本的投資策略之一就是利用融資融券的杠桿作用,投資者 可以建立超出自有資金規模的多頭(融資)或者空頭(融券)頭寸,通過承擔更多的風險,放大自己的投資收益。

按照滬深交易所的規定,投資者進行融資融券交易,其融資融券保證金 比例均為不得低於50%,因此投資者倘若擁有現金100萬元作為保證金,按照50%的保證金比例可從證券公司融得的資金金額或者證券市值為100萬/50%=200萬元,即投資者可以獲得2倍的杠桿比例。

如果投資者擁有可充抵保證金的證券作為保證金,在計算期保證金金額 時需要乘以一個折算率,由於融資和融券交易的不同,以及可充抵保證金的現金或證券的折算率各不相同,融資和融券交易中實際可以達到的最大杠桿比例也有所不同。

1、融資交易:最大杠桿不超過2.8倍

當從事融資融券交易的投資者看多時,最佳策略並非以現金充抵保證金 融資買入證券,而是利用自有資金全部買入股票或股票組合,並以此作為保證金,融資買入更多的該股票或股票組合,這樣可以放大投資杠桿。

上證180指數和深證100指數成份股股票的最高折算率為70%,則可以獲得的最大杠桿比例為2.4倍;非上證180指數和深證100指數成份股股票的最高折算率為65%,投資者可以獲得的最大杠桿比例可達到2.3倍;此外,若投資者做多的組合與ETF相同,可以買入該ETF為保證金,再融資買入更多的ETF成份股,由於ETF的折算率可達90%,此種方法構建杠桿投資組合最大杠桿可達到2.8倍。相比之下,投資者以現金作為保證金進行投資,只能獲得2倍的杠桿比例。

例1:投資者甲擁有資金100萬元計劃參與融資交易,該投資者若以此作為保證金,最高可以獲得授信額度為100/50%=200萬元。倘若投資者先利用這部分資金購買預期上漲的股票A,並用購得的該股票充抵保證金,如果該股票的折算率為65%,則最大可融資買入(100×65%)/50%=130萬市值的股票A,實際持有100+130=230萬股票A的多頭頭寸,杠桿比例則為2.3。

2、融券交易:最大杠桿不超過2倍

投資者進行融券賣空時,由於自有資金和證券並不能實現空頭頭寸,則 需要以現金或證券充抵保證金進行融券交易,由於現金作為保證金的折算率為100%,以現金抵押融券賣出股票可以獲得最大空頭杠桿比例,在交易所最低50%的保證金比例下,融券交易的最高杠桿比 例為2倍。

例2:投資者乙用100萬資金充抵保證金,保證金比例以50%計算,最高可融券賣空200萬市值的相關證券,則杠桿比例為200/100=2倍,如果以100萬市值的證券B充抵保證金,證券B折算率為70%,則最高可融券賣空(100×70%)/50%=140萬市值相關證券,則 杠桿比例只有140/100=1.4倍。

風險提示

1、融資融券能達到的最大杠桿比例與證券公司確定的保證金比例和充抵保證金證券的折算率的密切相關,前述最大杠桿比例是在交易所規定的50%的保證金比例和可充抵保證金證券的折算 率基礎上得到。在融資融券試點初期,為了控制風險的需要,保證金比例會被調高,折算率會被調低,則融資融券交易的杠桿比例會降低,從而會降低客戶的資金使用效率。

2、融資融券的杠桿效應增加的投資收益的同時也有可能造成虧損的放大。當投資者將股票作為保證金進行融資時,既需要承擔原有的股票價格變化帶來的風險,又得承擔融資 買入或融券賣出股票帶來的風險,同時還得支付相應的利息或費用,如交易方向判斷失誤或操作不當,投資者的投資虧損可能比較嚴重。

二、賣空交易

在融資融券交易出現前,證券市場處於單邊下跌時,投資者只能忍受資 産縮水或選擇暫時退出並持幣觀望,而無法獲取投資收益。通過融券進行賣空交易為投資者帶來在市場下跌中盈利的機會,投資者可以在價格高位時融券賣出證券, 然後等到證券價格下跌後買入該證券歸還,從而獲取其中的收益。

例3:投資者丙看空某股票C,當前市場價格為10元/股,該投資者用足額的資金充抵保證金,向證券公司融券賣出10萬股股票C,則可以 獲得100萬資 金,如果該股票如投資者預期而下跌,假設股價跌到8元/股,投資者只需要使用80萬的資金就可以買到10萬股股票C,歸還給證券公司,其中可以獲得100-80=20萬的賣空交易收益,即使考慮了交易成本,其在股價下跌時獲得的收益也是可觀的。

風險提示

對於融券交易,由於是做空,風險要高於做多。對於做多的投資者,當 股價下跌20%之 後,再下跌20%時 投資者再損失的只有初始資金的16%,小于股價跌幅,且最大損失有限,最多為100%;而對於做空的投資者,股價上漲20%後再上漲20%,其損失的增加為初始資金的24%,高於股價漲幅,同時最大損失在理論上為無限大(在實際中,即需要不斷的追加保證金)。此外,同期 貨一樣,針對賣空交易,市場上可能存在逼空的風險。因此,進行賣空交易的投資者應當具備較強的風險承受能力。

策略二:套期保值

一、個股套期保值

若投資者持有某只股票,通過融券對衝其個股風險的操作是最普通的套 期保值策略,相對比較簡單。投資者預期股價要下跌,某些情況下無法通過直接出售來避免風險(如存在限售情況,或者投資者要保持在上市公司的投票權),這時 通過融券賣空來進行套期保值就是一個較好的選擇。

1、標的證券套期保值

首先判斷需要套保的股票是否屬於融券標的證券,倘若是,則要對衝該股票下跌的風險,只需融券賣出同樣的股票即可。

例4:投資者丁在2008年1月底時持有8000股股票D(假設其為融券標的股票),當時價格為16.11元(前複權價),為防止股價下跌 帶來的損失,需要對其中的部分頭寸做套期保值,則選擇融券賣出6000股,到6個月之後買券還券,此時價格為8.46元。

不考慮融券手續費以及成本等因素,到08年7月底,投資者的總頭寸為11.358萬元,較期初下降11.87%,而倘若不進行套保,則總頭寸 僅余6.768萬 元,損失將高達47.49%。我們可以看到套保期內投資者建立的融券頭寸帶來的收益在可以抵消大部分股票多頭因為股價下跌造成的損失,可以成功實現部分頭寸的套期保值。

風險提示

套期保值在防範了股價下跌風險的同時,也損失了投資者通過股價上漲 獲利的可能,因此部分套保(套保比例低於100%)更為常見,其在對衝部分風險的同時,保持了一定的獲利可能。

2、非標的證券套期保值

如果需進行套期保值的股票不屬於融券標的股票,投資者可以融券賣出 與該股票相關係數較高的標的股票來實現套保。

例5:投資者戊需要對其持有的股票E進行套期保值,而此時股票E不屬於融券標的證券,但是跟該股票相關性 較高的股票F屬於 融券標的證券,則考慮通過融券賣空股票F進行套保。 如果該投資者在2009年7月6日需要對其持有的2萬股股票E頭寸套期保值6個月,當日股票E股價4.72元/股, 則投資者持有的股票市值9.44萬元。經計算股票E和股票F前6個月股價的相關係數高達96.7%,因此可以通過融券賣出股票F進行套期保值。同時計算股票E和股票F的beta值分別為0.7595和0.7857,則融券賣出股票F的市值應為9.44X0.7595/0.7857=9.13萬元,當日股票F價格為5.55元,故需要融券賣出16400股。 通過保值,該投資者有套期保值的持倉的價值保持平穩,比單一持有的 股票E市值更加平 滑,有套期保值的持倉的日標準差為2876.08元,遠低於沒有套期保值的4460.30元。套保期內,有套期保值的持倉價值損失了5.46%,低於沒有套期保持9.11%的虧損。

風險提示

通過相關股票進行套保的效果依賴於 兩隻股票的相關性,倘若相關性較低,兩隻股票價格走勢發生背離會導致套期保值失效,故在實際操作中應選擇相關係數高的股票。

二、股票組合套期保值

由於融資融券試點初期標的證券範圍較小,當需要進行套期保值的資産並非個股而是某個股票組合時,有可能出現組合中部分甚至全部股票均不在融券標的證券範圍的問題。對於這種情形,應當計算組合的beta值,再找出一個beta值較為穩定的融券標的證券或者證券 組合,根據beta值比例,通過賣空選擇出的股票或股票組合實現套期保值。

例6:投資者己持有組合為4萬股股票G和7萬股股票H,在2009年8月底該組合的市值為78.69萬元,需要進行為期6個月的套保。計算得到組合的Beta值為1.0420,組合中股票均不在證券公司的融 券標的證券範圍內。通過篩選,發現浦發銀行(600000)屬於融券標的證券,當日價格為17.84元,計算出的beta為1.0809,且穩定,股價與組合的相關性也較高,故選擇賣空78.96X1.0420/1.0809/17.84≈4萬股浦發銀行進行 套期保值,在6個 月的套期保值期限內持倉的波動性明顯下降,總市值略有增加,較好的達到套期保值效果。

風險提示

套期保值的有效實現,股票組合與套保空頭組合之間的相關性以及各自的beta穩定性 至關重要。對於股票品種不太多的股票組合,也可以分別尋找其各自的高相關性融券標的股票,分別針對各只股票進行套期保值。

策略三:趨勢投資交易

一、一般趨勢投資

趨勢投資主要是利用了融資融券交易實行保證金交易且可以通過證券充抵保證金,能夠發揮資金的杠桿作用,同時在股價下跌時也可以利用融券做空獲利這兩個特點,使得投資者在正確判斷趨勢的前提下,能夠得到更高的投資收益。

根據融資融券投資者看多和看空的不同,趨勢投機策略可以分成正向杠桿型投資與反向杠桿型投資兩類。

正向杠桿:由於大多數股票都可以用來充抵保證金,投資者可以以自有 資金買入股票或股票組合,並以此組合作為保證金,融資買入更多的股票或股票組合。

例7:投資者庚認為現價為6.67元的某融資標的股票J被低估,其手頭擁有的現金為50萬元,由於保證金折算比例為70%,可以達到2.4倍的杠桿,即擁有120萬的該股票頭寸,當股價上漲至7.42元時以該價格賣出全部頭寸,則獲利 為13.5萬元, 總資産收益率為27%,大大高於一般性做多的收益(11.2%)。

反向杠桿:投資者通過融券賣出價值高估股票獲利的操作,如果投資者 認為近期股價將要下跌,可以採取融券賣空的策略。由於融券賣空有報升規則的限制,即賣空報價不能低於即時成交價,投資者無法立刻打壓該股票的價格,未來股 價的走勢可能呈先升後降的態勢。但只要股價下跌大趨勢判斷準確,即可獲得可觀的收益。

例8:投資者辛通過融券交易借入1萬股股票K賣空,該股票當前成交價格為16.27元,由於報升規則的要求,其只能 以16.27元及 以上的價格賣出該股票,故其報價16.35元,股票升至此價位後賣出該1萬股。之後股價回落並下跌至14.67元。這時投資者再買回1萬股進行還券,在扣除手續費前盈利為16.8萬元。

風險提示

杠桿的作用在放大收益的同時也放大了風險。由於目前融資融券標的證 券的範圍較小,投資者可能經常會出現對個股趨勢已有判斷卻由於該股票非標的證券範圍而無法融到資金或證券的情況。

二、130/30策略

所謂130/30策略,是指在投資組合中持有總資産130%的多頭頭寸及30%的空頭頭寸。類似的策略還有120/20、140/40等(但因為有法律的限制國外一般空頭部分不會超過50%,像美國T條例就規定總的頭寸不得超過200%),其中以130/30最為常見。

130/30策略的産生:傳統的積極組合投資依賴投資者的選股能力決定投資收益,但因為只做單邊投資,在空頭或市場劇烈波動時投資者沒有資本保存能力,只能通過降低倉位,實現“少跌為贏”來追求相對收益。另外,投資者做基本面研究是希望能夠選出有上佳表現的股票,但若經過研究發現股票較之原先預期為差,除了在投資組合中將該股票的權重調整為零以外別無他法。如果可以賣空該類股票,將賣空股票的錢去買較佳的股票,則可以直接增加投資組合整體的業績。融券賣空的股票並不一定需要其股價下跌才能對投資組合有所幫助,只要其表現相對較差即可增進投資組合的表現,這就是130/30類策略産生的原因。

130/30策略可以説是利用100%的資本完成160%的組合投資(130%的多頭組合+30%的空頭組合)。這一策略利用了投資杠桿,但是因為多空頭寸相抵,故組合總的市場風險暴露還是維持不變。而在保持與市場風險基本一致的風險暴露的同時,又能更加有效地利用研究資源,既可以像傳統股票投資那樣從股價上漲中獲利,又能從股價下跌中獲取收益。在風險暴露不增加的條件下,該策略主要增加了獲取資組合alpha的能力,在某種程度上可看作是積極投資組合的一種延伸,由於構建投資組合要求資金量較大,因此主要適合機構投資者,多見於基金。

有學術研究結果表明,儘管解除賣空限制可以明顯提高選股能力優秀的 基金經理組合績效,但在大多數情況下,30%比例的空頭頭寸就可以獲得允許賣空所能帶來的收益中的90%,所以實際應用中最多采用的是130/30的比例。

利用130/30進行的一種投資策略是:

1、對股票池中的股票依照風險調整後的收益(alpha)進行排序,選出待賣空的股票組合和應當買入的股票組合;

2、以自有資金100%購入應當買入的股票組合;

3、以購入的股票充抵融資融券保證金,融資 繼續買入此股票組合,使得其總頭寸達到130%,同時融券賣出待賣空股票組合,額度達到初始頭寸的30%。

為了説明130/30策略相對於普通投資組合的優勢,下面我們給一個更具體的例子。

例9:假設投資者壬于2008年1月底和2009年2月底對滬深300成分股進行排序,依據Jensen’s Alpha選擇10隻“最好”的股票和3隻“最差”的股票,得到結果如下:

08年1月組合 09年2月組合
證券代碼 證券簡稱 Jensen’s Alpha 證券代碼 證券簡稱 Jensen’s Alpha
600369.SH 西南證券 0.7663 000969.SZ 安泰科技 0.3375
600376.SH 首開股份 0.5381 600239.SH 雲南城投 0.3138
600239.SH 雲南城投 0.5087 600812.SH 華北制藥 0.3016
00674.SH 川投能源 0.4814 600089.SH 特變電工 0.2938
600109.SH 國金證券 0.4777 600395.SH 盤江股份 0.2772
600547.SH 山東黃金 0.4545 600216.SH 浙江醫藥 0.2706
000783.SZ 長江證券 0.4146 600518.SH 康美藥業 0.2663
600158.SH 中體産業 0.4095 600220.SH 江蘇陽光 0.2624
600516.SH 方大炭素 0.3885 002001.SZ 新和成 0.2609
600150.SH 中國船舶 0.3825 600246.SH 萬通地産 0.2566
600549.SH 廈門鎢業 -0.3075 601111.SH 中國國航 -0.1896
000793.SZ 華聞傳媒 -0.3413 600331.SH 宏達股份 -0.2968
600809.SH 山西汾酒 -0.3721 600096.SH 雲天化 -0.3485

在每一期,分別構造兩個初始頭寸為100萬的組合:組合1包括等權重的上述前10隻股票,每只股票初始頭寸價值10萬元;組合2包括等權重的前十隻股票,每只股票初始價值13萬元,並包括後3隻股票每只10萬元的空頭頭寸。

08年組合建立後面臨一個熊市,半年內採用一般滿倉策略的組合1損失了30.47%,而採用130/30策略的組合2損失為26.62%,較組合1損失減少3.85%,以08年7月底的終值衡量,組合2較組合1高5.53%。

09年組合建立後市場趨勢整體是上升的(在8月有回調),組合1的策略獲得37.19%的收益,而組合2資本回報率則高達66.43%,較組合1高29.24%。由此看見,採用130/30策略正確選擇股票的情況下可較一般的持有策略提高投資者的投資回報。這一差距主要來自投資者選擇的 績優股票超越業績較差股獲得的收益,這便是130/30追求的超額收益。

需要注意,這裡的實例中採用Alpha進行選股,實際操作中也可按其他方式選股。

風險提示

130/30策略依賴投資者的主動選股能力,即放大組合的alpha。倘若選股能力不佳(alpha為負),該策略帶來的是損失的放大。初期可融資融券標的範圍較小也將影響選股業績(上述兩個組合的情況是假設所有滬深300成份股皆為融資融券標的情況,目前實際還無法做到)。

策略四:套利策略

一、市場中性策略

市場中性策略投資理念是利用不同證券之間alpha的差異,通過相反操作即多空部位 相互沖銷,來獲取與市場風險無關的絕對收益,也被稱為相對價值策略。由於不需承擔市場風險,因此無法獲得市場風險回報,適用於熊市情況下以及風險厭惡程度 較高的投資者。

例10:投資者癸在某日收市之後對上證50和深成指的成分股進行了分析,認為其中股票L與股票M股價之間存在較穩定的關係(R2值很高),其中的股票L的Alpha和Beta值分別為-0.1568和0.8285,股票M的Alpha和Beta值分別為-0.1905和0.7136,股票L的Alpha比股票M較高,且穩定,兩隻股票的相關性也較好,Beta表現出較高穩定性。 因此該投資者動用10萬元資金進行套利。其策略是于次日買入2萬股股票L,價格為4.02元/股,並根據beta值比例,以股票和剩餘現金充抵保證金 融券賣出2.6萬 股股票M,價格為3.60元/股,通過操作較充分的利用了10萬元初始資金,並根據兩隻股票的beta值關係,實現了beta的完全對衝。

通過對比可以發現從,該投資者構建的套利該組合價值波動遠小于純股 票組合波動,投資者在基本未承擔系統性風險的情況下獲取了套利收益。

風險提示

市場中性套利一方面取決於Alpha的絕對差值的大小,如果兩隻股票或 股票組合的Alpha的差值過小,收益會被手續費和融資融券的費率所抵消。

同時要關注Beta的穩定性,Beta的波動會導致系統性風險不能為完全消除,特別是短期內Beta不匹配會使套利的承擔很大的風險,導致套利失敗。

二、與股指期貨組合套利策略

進行融資融券交易的投資者在股指期貨與股票指數現貨出現一方高估、另一方低估的情況下,通過買入低估者賣出高估者的方式獲得套利機會。股指期貨的理論價格可以由無套利模型決定,一旦市場價格偏離了這個理論價格的某個價格 區間,投資者就能在期貨市場與現貨市場上通過低買高賣獲取利潤,這就是股指期貨的期現套利。其中,股指期貨的理論價格模型為:

Ft是股指期貨的理論價格,St是指數現貨價格,rf是無風險利率,d是指數分紅率,T-t則是股指期貨的存續時間。

股指期貨理論價格模型一個重要假設:股票指數期貨的價格由現貨指數價格與凈持有成本來決定。儘管實際上股指期貨的價格會受到諸多其他因素的影響,因此股指期貨價格未必等於理論價格,但鋻於其合約設計,股指期貨在到交割日時,其結算價應收斂于現貨指數,故理論價格至少在接近到期日時成立。當在到期日之前股指期貨價格不等於理論價格,且偏離程度大於相關的交易費用時,套利機會就出現了。

當股指期貨價格過高,高於期貨理論價格的無套利區間上界時,因為期 貨價格被高估,套利者可以賣出期貨,同時按指數構成比例買進相應數量的成份股,在期貨到期日結算或期貨價格回歸到無套利區間內就能夠通過反向操作實現套利 利潤,該套利行為就是所謂的正向套利,即買進股票現貨+賣出股指期貨。

若股指期貨價格低於無套利區間下界,則買進期貨並賣空相應數量比例的成份股,就是所謂的反向套利,即賣出股票現貨+買入股指期貨。可融券賣空是進行反向套利的前提。

風險提示

由於目前賣空股票種類較少,要靠少量幾種可賣空股票模擬股指期貨的 標的指數(例如滬深300指數)可能會存在一定偏差,導致股指期貨反向套利的難度更大。此外,期貨的波動較大,有可能出現追加保證金等情況,會影響套利資金的使用效率。

三、與基金組合套利策略

基金的組合套利主要有兩種,一種是套取封閉式基金的折價,另一種是套取LOF的alpha。

1、封閉式基金的折價套利

目前封閉式基金的折價率相對較高,可以借助融資融券交易實現套利收益:選取折價封閉式基金構建組合,計算出其相對標的指數的beta值,選取與該基金(beta間)關係穩定的可融券標的股票構建另一個組合,使其beta值等於基金組合beta值。買進所構造基金組合,同時融券 賣出構造的股票組合,持有封閉式基金至到期日或轉開放,或者等到封閉式基金的折價幅度下降時,贖回或賣出基金,買券平倉,即有可能獲取封閉式基金的折價。 由於該策略要求融券組合與基金beta值關係穩定,所以在週轉率較低的封基上(融券組合採用其重倉股)應用效果要好一些。

風險提示

由於融券的最長期限不能超過6個月,因此選擇持有至封閉式基金到期實現收 益只能選擇距離到期日在6個月左右的封閉式基金來運作,現在市場上暫無滿足條件的封基。

如果選擇等到封閉式基金折價幅度下降時實現收益,可能會面臨封閉式 基金的折價率未如預期下降,反而變得更高,會導致套利失敗的風險。

2、LOF的alpha套利

對於LOF基金,可以進行alpha套利。對於擁有較大正alpha的基金,如果其正alpha穩定,買入該基金並賣空其組合股票,即可獲得其alpha收益。

風險提示

由於LOF的alpha通常較小,因此不穩定的alpha(某些時點為負值)有可能會導致投資者出現虧損。此外,LOF的alpha套利實際是獲得基金經理選股能力相 對於基準指標的超額收益,與基金經理個人的關係較大,投資者應注意基金經理任職發生變化的情況。

四、與權證組合套利策略

針對看漲權證,當權證出現折價時,融券賣空可以與之組合操作進行套 利。具體操作如下:在權證折價時,即正股價格大於行權獲得每股股票的對應權證價格與行權價之和時,融券賣出正股(若正股不可賣空,可選用相關性很高的其他 融券標的股票),同時買入權證,持有該組合直至權證到期,然後行權買入正股歸還證券。該策略獲得的套利收益為正股價格與通過權證行權獲得股票成本之差。如 果權證的折價水準在套利期間降低,回歸0甚至出現溢價水準,則可以賣出權證、同時買入股票歸還融券負債,可以提前實現套利收益。

例11:投資者甲發現某權證T折價率較高,當前距離權證到期還有6個月,且融券標的證券中包含該權證的正股股票N,決定利用50萬資金進行權證T和融券賣空正股的組合套利,假設當日權證T價格5.447元,行權價15.4元/股,行權比例4:1,正股股票N價格42.29元,權證折價率11.78%。經計算後買入4.64萬份權證T,同時以剩餘資金作為保證金融券賣出1.16萬股股票N。則6個月後權證到期行權時,該投資者對4.64萬份權證T行權,獲得1.16萬股股票N,將行權獲得的股票歸還融券負債,此次操作可以獲取1.16×(42.29-15.4-5.447×4)=5.92萬元,如果考慮融券年費率9.86%,不考慮交易費用,期初投入的50萬元6個月內可獲取接近7%的套利收益。

風險提示

通常出現折價的權證為歐式權證,當投資者持有期間出現折價率水準上升情況時,由於無法提前行權買入平倉,該組合會面臨虧損。由於當前融券最長期限為6個月,若要該套利策略做到完全無風險,必須等待該權證進入存續期的最後半年時間內構建套利組合,才可以保證在權證到期時通過權證行權,以買券還券方式了結獲利。

五、 與可轉債組合套利策略

利用融資融券,投資者還可以與可轉債配合進行套利。對於未進入可轉換期的轉債,當可轉債價格較其轉換價值出現較大幅度折價時,投資者可以買入可轉債,並融券賣出轉債對應正股(若正股不可賣空,選取高相關性融券標的股票),等到可轉債進入轉股期貨,將可轉債轉換成股票用於歸還所借股票,獲得收益,該過程與權證套利類似。

目前市場上可轉債在發行半年後即進入轉股期,理論上講可轉債若在轉股期內處於折價狀態隨時可以行權套利。並且可轉債的價格底線是其債券價值,投資者擁有的轉債價格通常不會低於其債券價值。

風險提示

國內的可轉債通常還附加有贖回、回售和轉股價格調整條款,其中贖回條款使得發行公司在正股價格高企時,可以通過行使該權利迫使可轉債投資者提前轉股;回售條款和轉股價格調整條款則使得投資 者在正股價格持續走低時有權利要求回售,或者使得可轉債發行者通過調低轉股價格增加可轉債的轉股價值。這些轉股權外的內嵌期權條款使得可轉債成為一種比簡單的債券+買入期權更為複雜的衍生證券,對於其風險收益特性的差別在進行可轉債套利時可能會産生的影響,投資者不可忽略。

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