• 什麼是期貨交易?
  •   從當前國內投資渠道來看,適合普通投資者參與的投資方式不外乎股票、房産、債券、基金、外匯和期貨等。期貨與前面幾種投資方式在操作原理上是相同的,也就是通過投資者對所交易的品種未來價格變化的預測,選擇在價格低時買進,等到價格高時賣出,獲取買賣之間價格差。所不同的是,我們目前國內期貨交易的對象都 是實實在在的“東西”,或者我們稱之為商品。所以,您以前雖然沒有接觸過期貨交易,但一定曾經和別人用現金交換過房子、汽車、食品或其他物品,你也一定了解到這些商品的價格時刻處於變化當中,時而漲價時而跌價。我們期貨交易就是通過買賣這些大宗化的商品來獲取收益的。

  • 期貨有哪些功能?
  •   風險轉移
      人們往往有一種錯誤的印象:期貨合約的買賣純粹是為了投機,而不能帶來社會效益的增長或促進市場經濟的發展。事實上標準商品期貨合約是為了解決某些商品的內在經濟風險而制訂的。
      一般地,價格風險是交易過程中時間作用的結果,可以説是無處不在。在國際市場上,乾旱、洪水、戰爭、政治動亂、暴風雨等等各種情況變化會傳遍世界各地,並直接影響商品的價格。擁有大量這種商品的個人或公司將會很快發現,幾乎一夜之間,他的存貨的價值已大幅上升或下降。激烈的市場競爭會導致價格在較短時期內大幅度波動。與供求相關的風險因素還包括一些商品收穫的季節性和需求的季節性。由供求的不可預測所帶來的潛在價格風險是市場經濟所固有的,也是買主和賣主無法抵禦的。
      由此可見,期貨市場的風險是從現實的經濟活動中派生出來的,是一種客觀存在,而賭博的風險是人為製造的。這也是期貨交易與賭博的最本質區別。在期貨交易中,風險的産生不同於賭博。賭博是隨著將錢壓在滾動的骰子或分發的牌上而産生,如果他不賭博,風險就不復存在。但在期貨交易中,正如我們所知道的,風險是商業活動中固有的一個組成部分,交易所是將風險由套期保值者轉移給投機者的場所。

      價格發現
      在市場經濟中,生産經營者根據市場提供的價格信號做出經營決策。價格信號的真實、準確程度,直接影響到他們經營決策的正確性,進而影響經營效益。在期貨市場産生以前,生産經營者主要是依據現貨市場上的商品價格進行決策,由於現貨交易多是分散的,生産經營者不易及時收集到所需要的價格資訊,即使收集到現貨市場反饋的資訊,這些資訊也是零散和片面的。自期貨交易産生以來,發現價格功能逐漸成為期貨市場的重要經濟功能。所謂發現價格功能,指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中,通過期貨交易形成的期貨價格,具有真實性、預期性、連續性和權威性的特點,能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。期貨市場之所以具有發現價格功能,主要是因為期貨價格的形成有以下特點。
      第一、期貨交易的透明度高。交易指令在高度組織化的期貨交易所內撮合成交,所有期貨合約的買賣都必須在期貨交易所內公開競價進行,不允許進行場外交易。交易所內自由報價,公開競爭,避免了一對一的現貨交易中容易産生的欺詐和壟斷。
      第二、供求集中,市場流動性強。期貨交易的參與者眾多,如商品生産商、銷售商、加工商、迸出口商以及數量眾多的投機者等。這些套期保值者和投機者聚集在一起競爭,期貨合約的市場流動性大大增強,這就克服了現貨交易缺乏市場流動性的局限,有助於價格的形成。
      第三、資訊品質高。期貨價格的形成過程是收集資訊、輸入資訊、産生價格的連續過程,資訊的品質決定了期貨價格的真實性。由於期貨交易參與者大多熟悉某種商品行情,有豐富的經營知識和廣泛的資訊渠道及一套科學的分析、預測方法,他們把各自的資訊、經驗和方法帶到市場來,結合自己的生産成本、預期利潤,對商品供需和價格走勢進行判斷、分析、預測.報出自己的理想價格,與眾多對手競爭。這樣形成的期貨價格實際上反映了大多數人的預測,具有權威性,能夠比較真實地代表供求變動趨勢。
      第四、價格報告的公開性。期貨交易所的價格報告制度規定。所有在交易所達成的每一筆新交易的價格,都要向會員及其場內出市代表及時報告並公諸於眾。通過現代化的傳播媒介,交易者能夠及時了解期貨市場的交易情況和價格變化,及時對價格的走勢做出判斷,並進一步調整自己的交易行為。這種價格預期的不斷調整,最後反映到期貨價格中,進一步提高了期貨價格的真實性。
      第五、期貨價格的預期性。期貨合約是一種遠期合約,期貨合約包含的遠期成本和遠期因素必然會通過期貨價格反映出來,即期貨價格反映出眾多的買方和賣方對於未來價格的預期。
      第六、期貨價格的連續性。期貨價格是不斷反映供求關係及其變化趨勢的一種價格信號。期貨合約的買賣轉手相當頻繁,這樣連續形成的價格能夠連續不斷地反映市場的供求情況及變化。由於期貨價格的形成具有上述特點,所以,期貨價格能比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢,對生産經營者有較強的指導作用。世界上很多生産經營者雖未涉足期貨交易,也沒有和期貨市場發生直接關係,但他們都在利用期貨交易所發現的價格和所傳播的市場資訊來制定各自的生産經營決策,例如,生産商根據期貨價格的變化來決定商品的生産規模;在貿易談判中,大宗商品的成交價格往往是以期貨價為依據來確定的。

  • 關於保證金制度
  •   期貨交易的保證金制度是大家聽説的關於期貨最多的一個概念,因為當人們談及期貨的時候,常常會提起期貨市場的較大的收益以及相對應的風險,而這收益與風險的放大正是源於期貨的保證金制度,而且期貨保證金比例很低,基本在10%左右。
      例:某日上海交易所銅的價格為30000元/噸,某期貨投資者覺得銅30000元/噸的價格低了,將來可能會上漲,於是該投資者以30000元/噸﹡10%(保證金比例)=3000元/噸的價格購入銅。若當天如其所願銅的價格上漲了1%(對於目前國內交易的各期貨品種,每天價格波動幅度都將近2%~3%左右),則該投資者可獲利為30000元/噸*1%(上漲幅度)=300元/噸。但是由於保證金制度,投入成本為3000元/噸,則此次交易該投資回報率為300元/噸(收益)/3000元/噸(成本)=10%。
      由上例我們看到,由於採用10%的保證金水準減小了投資者的投入成本,從而使得投資回報率提高了10倍。在我們的術語中,我們稱之為杠桿效應。保證金就是這樣一個杠桿,幫助我們用少量的投資撬動更大的收益,所以能夠“以小博大”!
      證券市場實行全額交易制度,投資者購買證券必須交納足額的資金。當然,在有些國家證券投資也是可以通過部分融資(透支)來進行的,但是,總體上講,融資的比例是受到限制的。目前在我國,透支交易證券是一種違規作為。人們意識中,一般認為證券比期貨交易的風險小。事實上,經過數理計算證明證券交易與期貨交易的風險幅度幾乎是接近的,即損失率為投入資金的100%。但是,比較而言,在單位時間內,期貨市場的波動要股票市場的波動大得多。即期貨市場一天的行情等於股票市場一年的行情。兩者的區別在於投資效率。單位時間內風險同盈利是呈正比例的。因此,我們説,證券市場的資金利用效率明顯低於期貨市場,是指證券投資的營利(或損失)效率明顯低於期貨投資。
  • 關於做空機制
  •   我們在國內的投資者接觸的大多數投資渠道都是單向交易的,也就是説,投資者只有選則在低價時買入,等待價格上漲後拋出才能獲利,也就是只能做“牛市”。但是我們也知道,沒有任何一個投資渠道會是永遠的“牛市”,一旦進入“熊市”,也就是價格連續下跌的時候,市場中的交易者必然將面臨虧損。期貨交易比這些交易方式好就好在,它還給投資者多了個營利的方向,也就是當價格上漲時,投資者可以選擇“先買後賣”,也就是“做多”來賺錢;而當價格下跌時,投資者可以選擇“先賣後買”,也就是“做空”,同樣可以在價格下跌中賺錢,投資者的盈虧永遠是“賣出價”減去“買入價”。
      期貨的雙向交易制度給了期貨投資者多一倍的投資機會,換句話説,期貨的投資者比起國內其他投資者來,可獲利的空間更大,則成功的可能性就更高。舉個例子,2003年全年大連的黃豆都處於一個大牛市中,期貨投資者當時可以選擇做“多”來獲利;到了2004年4月份,國家出臺了宏觀調控政策,對國內商品市場需求影響較大,之後黃豆又連續跌了一年多,期貨投資者則可選擇做“空”,同樣在這一年多的熊市中獲得巨大收益。
      我國的證券市場目前還沒有做空機制,即投資者在不持有股票的情況下不可以進行賣出。即使在一些國家和地區較成熟的證券市場上,現貨股票做空機制的運用條件也是受到一定限制的。因此,在沒有做空機制條件的證券市場上股票投資者只能在看漲時買進入市,在看跌時將所持有的股票賣掉或者只能持幣觀望。這種單向交易機制在一定程式上影響了投資者的資金利用效率,使投資者在漫長的熊市中缺少投資機會。同時,單向交易機制下會造成股市中多空力量的不均衡,從而會形成大量資金的集中進退,加劇股市的波動。
  • 關於T+O
  •   T+0制度對於股民來説不算陌生,因為股票採用的是T+1制度。所謂T+0制度,也就是期貨的投資者在當天買進(賣出)的期貨品種,只要成交,立刻就可賣出(買進)對衝頭寸,實現營利。或者説,期貨投資者的同一筆資金,當天可以進出期貨市場無數次。而股票市場是採用T+1制度的,也就是説股票投資者當天買進的股票,當天不能賣出,至少要等到第二天才能賣出。期貨的T+0制度,使得期貨投資週期更短,更為靈活方便。
      期貨的T+0制度給期貨投資者帶來了三大優勢:投資機會增加、風險控制靈活、資金利用提高。
  • 關於交易制度
  •   期貨交易制度最顯著的特點是保證金制度。保證金制度使期貨交易在本質上區別於現貨交易,也使期貨交易具有了進入成本低、盈利(或風險)效率高、風險大的特徵;其次是期貨合約的期限性。期貨交易的交易對象即是期貨合約都具有不同的時間期限,不同的期貨合約擁有不同的時間價值;市場流動性不一樣,價格代表性以及影響其價格變化的因素也不一樣。
      此外,我國現存的期貨交易制度還具備以下特徵:
      (1)每日無負債結算制度,即對每筆交易當天進行清算。當保證金不足時,必須在規定時限內及時追加保證金,或是對所持有的期貨合約進行平倉至滿足保證金規定要求為止。
      (2)是漲跌停板制度,指限制期貨合約一個交易日內最大價格波動幅度。
      (3)持倉限制制度,將客戶和會員的持倉量根據不同上市品種不同合約按照一定規則限制在一定比例或一定數量範圍內。
      (4)套期保值制度,指現貨相關企業根據其參與現貨市場交易情況,需要在期貨市場規避風險的,提出申請並經過交易所批准的套期保值者,將不受持倉限制制度所規定的持倉限量的限制。
      (5)大戶報告制度,當會員或客戶持倉達到規定數量時,需要向交易所書面提交報告。
      (6)強制平倉制度,當出現保證金不足並未能在規定時間內補足,以及超出持倉限額所規定數量等情況時,要實施對所持有的期貨合約進行強制平倉風險控制制度。
      由於上述期貨交易特點,一般期貨市場都實行嚴格的風險控制制度。如當某個期貨合約的市場持倉規模達到一定數量時,對該合約提高一定比例的交易保證金;當某合約價格三個交易日向同一方向連續漲停板或跌停板時,規則規定允許持倉不利一方且願意平倉的對衝出局。
      在證券市場上,股票交易是現貨交易。現貨交易與期貨交易的顯著不同就是全額貨款與貨物的即時交換,股票現貨交易一般不存在期限性問題、保證金制度、追加保證金制度、強制平倉制度和做空機制等。當然,證券交易有時侯也會借鑒期貨市場的漲跌停板制度。
  • 關於交易對象
  •   期貨交易的對像是交易所上市的標準化期貨合約。商品期貨的合約對應的是合約所代表的標準化的商品。因此,商品期貨交易的對象具有這樣幾個特點:一是上市品種多是易標準化、易儲存運輸的大宗商品;二是每個期貨合約都有其固有的期限;三是上市合約價格與其所對應的現貨市場價格一樣,在一定市場因素影響下會産生相當幅度的變化,是現貨市場價格變化的溫度計,不是現貨市場價格變化的發動機,並在臨近交割月及交割月向現貨市場價格回歸;四是由於期貨合約所對應的上市商品擁有其自身價值,因此,無論合約價格圍繞著供需關係如何變化都不會使其接近或等於零。
      影響上市品種價格變動的主要因素:以大商所大豆期貨為例,包括一是現貨市場的供求關係,包括國際現貨市場供需情況、國內現貨市場供需情況、進口情況;二是大豆相關産業、農業、貿易、食品政策;三是大豆國際市場價格變化的影響。大商所大豆價格變化與美國芝加哥期貨交易所大豆價格變化具有很強的相關性並多受其影響;四是大豆相關商品價格的影響。
      證券市場股票交易的對像是上市公司的股權。一個公司的股票價格會因該公司自身經營、財務方面及市場環境等情況的變化而發生變化。當該公司資不抵債時,若不考慮中國股票市場的殼資源因素,理論上其價格將接近或等於零。影響其股票價格變動的主要因素:一是該企業自身情況如經營業績、資産狀況、發展戰略等;二是上市公司所屬行業情況、相關産業政策的變化以及國家監管政策的變化;三是國家宏觀經濟政策和經濟發展情況的變化;四是國際股票市場相關情況的影響。
  • 關於期限問題
  •   期貨市場的每個期貨合約都具有其固定的期限。根據合約所剩時間期限的長短可以分為遠期合約、近期合約、臨近交割月合約和交割月合約等。一般遠期合約交易為一年時間,隨著時間的推移,遠期合約將逐漸變成近期合約、臨近交割月、交割月合約。期貨合約的期限性,決定了期貨合約遠近月份具有不同的特點,在歐美商品期貨市場,一般三個月合約比較活躍;在亞洲商品期貨市場,一般遠期合約比較活躍。
      在期貨合約由遠至近推移過程中,隨著期貨合約到期日的臨近,圍繞該期貨合約的相關市場要素將發生重大變化。
      一是隨著合約期限的臨近,時間價格不斷減少,投資者主動選擇餘地減少,也就是越來越接近於必須做出是平倉還是進行實物交割的選擇;有時甚至不排除發生被動交割。
      二是市場流動性變弱。由於期貨市場的保證金制度和持倉限制制度,一般遠期合約交投活躍、流動性較好、大單量進出容易;近期合約交投逐漸清淡、流動性較差、大單量進出較難。這是因為投機資金追求較好的市場流動性而不斷轉向遠期月份合約,近期合約流動性便越來越差。
      三是價格代表性由廣泛到逐漸區域化。由於我國銅、大豆等大宗商品進口渠道暢通,國際國內現貨期貨市場聯繫密切,因此遠期合約價格基本反映世界範圍內的供求關係,價格代表性廣泛。但隨著合約交割期的臨近,受交割現貨貨物備貨期限的制約,臨近交割月的合約價格逐漸向著該品種指定交割倉庫所在地的現貨市場價格回歸,價格代表性逐漸區域化。
      四是影響價格變化的因素發生變化,影響遠期合約價格變化的因素可以更廣泛、宏觀和形象化;而影響臨近交割月合約價格變化的因素則更區域化、微觀和具體,影響價格的不確定因素減少。進入交割月前一個月後因保證金梯度增高而市場中逐步僅剩下等待進行實物交割的接貨者和交貨者,在交割月通過接貨資金和註冊倉單的匹配,最終實現交割月合約價格向交割倉庫所在地現貨價格的回歸。可以説,期貨合約的期限設定有助於增強期貨市場與現貨市場的關聯性,隨著期貨合約從遠及近的變化,逐漸擠出期貨價格中所謂的"泡沬"部分,有效釋放市場風險,促進期貨價格與現貨價格走勢的趨同。
      證券市場中的股票代表著上市公司的股權,通常沒有固定期限,隨著公司的存在而長期存在。上市公司破産清算應視為其股票交易的最終期限。在我國的股票市場上,由於"退市"機制還處在建立過程中,因此上市公司的破産清算而導致其股票交易結束的,仍只佔市場總體股票數目的很小比例。在西方發達國家成熟的股票市場上,企業股票退市早已成為一種市場機制,是整個證券市場"遊戲規則"的重要組成部分。
  • 關於交割制度
  •   商品期貨交易一般實行實物交割制度。實物交割是連接期貨市場與現貨市場的橋梁和重要手段。它使通過一手交錢一手交貨即時進行買賣的現貨市場和可能承擔未來實物交收買賣義務的期貨市場最終成為一個單一的商品市場,是使期貨市場價格在向交割月臨近過程中向現貨市場價格回歸的重要保證,是期貨交易的重要環節。商品期貨市場的運作是以現貨商品為基礎的,而現貨商品的生産流通體系也有其固有的特點,以農産品為例,自然條件決定了某種農産品的産地,並成為這種農産品比較固定的流通體系的起點,同時其種植、加工、儲藏、運輸等也都具有內在的特殊規律。因此,建立在現貨市場基礎上的農産品期貨市場就必須遵循現貨供應市場的運作規律。也就是説,農産品期貨的實物交割制度一定要符合現貨市場流通的特點。
      在期貨市場進行交易時,投資者可以通過兩種方式了結其所持有的未平倉合約,一種是在所持有的期貨合約到期前,通過對衝進行與入市時數量相等方向相反的買賣交易,平倉了結所持有的持倉;另一種則是在所持有的期貨合約到期時,以符合期貨合約規定標準的現貨商品的買入或賣出,了結未平倉合約。也就是通過實物交割方式了結期貨交易。
      證券市場沒有實物交割問題。在股票交易無紙化的條件下,投資者將手中所持有的股票賣出是投資者結束交易的唯一方式。從這個意義上説,股票是一種更加虛擬化的資産,缺少其價格向其真實價值回歸的有效機制。股票價格的真實性難以及時、有效地在現實市場中得到檢驗。
  • 關於市場操縱
  •   期貨市場是難以操縱的。這是因為,一是期貨市場的總持倉規模不是固定的。期貨市場中交易的期貨合約是以相應的現貨商品為基礎,並將其標準化了的合同。因此期貨市場規模與相關現貨市場規模存在一定關係,但不存在總量限制問題。隨著市場參與者的變化而變化,所以所謂持倉集中程度或是持倉比例也都是相對的、變化的。由於期貨市場的雙向交易機制,多空雙方的機會是同等的,市場是相對均衡的。因此,多空任何一方都難以僅僅憑藉資金優勢對期貨市場價格進行長期操縱;二是期貨價格與現貨市場價格聯繫緊密。期貨市場價格走勢與其交易的標的物即相應的現貨商品價格走勢是密切相關的,並在交割月最終實現期貨價格向現貨價格的靠攏。

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