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海螺水泥(600585)銅陵海螺短暫停産對海螺水泥盈利影響有限
中國銀河國際  2018年06月13日  王志文     ] [  ] [  ]  列印
研究報告摘要:
我們認為,銅陵海螺臨時停産對海螺水泥今年的盈利影響非常有限。由於銅陵海螺是銅陵市的主要納稅大戶之一,我們認為市政府將與銅陵海螺緊密合作梳理環保問題。基於2.5倍2018年市凈率,我們維持買入評級,H股目標價59.50港元(A股目標價:45.10元人民幣)。同時,制約海螺水泥H股價表現的兩個因素正在消褪,即是(i)海螺創業(0586。HK)的估值相對較低;(ii)海螺水泥-A的折讓相對較深。     投資亮點     銅陵海螺並無違法。5月,海螺水泥全資子公司銅陵海螺收到銅陵市環保局及銅陵市港航(地方海事)管理局發出的《關於立即停止碼頭作業的緊急通知》,銅陵海螺碼頭被要求停止作業。該碼頭位於當地水廠取水口二級保護區範圍內。由於該碼頭是銅陵海螺各廠房的水泥和熟料産品水路發運及原煤進廠的重要通道,該碼頭的停止作業也導致銅陵海螺在5月下旬停産。發出停産令主要是由於中央政府3月啟動了一項特別行動計劃,該計劃要求對一級和二級飲用水源儲備進行清理和升級。銅陵海螺強調,已取得了所有必需的許可證,而銅陵海螺碼頭停止作業並不是因為違法。     財務影響極微。對於何時恢復運營,現時雖沒有明確的時間表,但我們認為這對海螺水泥的財務影響將不大。首先,銅陵海螺2017年佔海螺水泥總凈利潤的5.52%。我們並不認為停産會持續很長時間。由於銅陵海螺是銅陵市的主要納稅大戶之一,我們認為市政府將與銅陵海螺緊密合作梳理環保問題。同時,海螺水泥已組織對長江沿岸其餘生産廠進行核查和審查。其他生産廠不存在類似的情況或風險。     限制股價表現的兩大因素正在消褪。在過去幾個月,我們提到有兩個技術因素影響海螺水泥的股價表現:(i)海螺創業的估值相對便宜;(ii)海螺水泥-A的股價折讓相對較深。這兩個因素一直在消褪。對於(i),海螺水泥的應佔市值/海螺創業的市值已從>110%下降至約80%(圖2),更符合現時的利潤貢獻(海螺水泥貢獻海螺創業2017年凈利潤的84%)。因此海螺創業不再是投資海螺水泥的另一便宜選擇。對於(ii),海螺水泥-H相對於海螺水泥-A的股價溢價已從4月底的17%收窄至目前的9%左右,接近三年平均水準6.4%。
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