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華潤水泥控股(01313)需時喘息,降級至持有
中國銀河國際  2018年06月12日  王志文     ] [  ] [  ]  列印
研究報告摘要:
我們將華潤水泥的評級從買入降至持有。在公司發佈盈喜後,我們將2018/2019年經常性每股盈利預測上調3.8%/3.9%,並將目標價從10.40港元(1.95倍2018年市凈率)上調至11.05港元(相當於2.05倍2018年市凈率和9.3倍2018年市盈率),雖然如此,股價本年迄今已上漲超過90%,潛在上漲空間現僅為7.1%。股份現時的2018年市凈率達到1.91倍,較2009年以來的歷史平均值高超過一個標準差,估值已不再吸引。此外我們認為,由於雨季將至,華南水泥價格的上升空間有限。投資者可考慮換馬至海螺水泥(0914.HK)和中國建材(3323.HK),根據我們的目標價,兩隻股份的上升空間均超過20%。     投資亮點     公司發佈2018年中期盈喜。受惠水泥價格上漲,華潤水泥預計2018年上半年凈利潤同比大增。據公司指,綜合平均售價(水泥和熟料)從2017年首五個月的290.5港元/噸上漲至2018年首五個月的387.4港元/噸。     適度上調利潤預測。我們之前對2018/2019年綜合平均售價的預測為379港元/380港元。在審視過盈喜公告數據後,我們將2018/2019年的綜合平均售價預測略微上調至384港元/385港元。據此,我們將華潤水泥2018/2019年經常性每股盈利預測提高3.8%/3.9%。我們亦將目標價由10.40港元上調至11.05港元(2.05倍2018年市凈率及9.3倍2018年市盈率)。     本年迄今股價上漲超過90%,估值不再便宜。華潤水泥現時的2018年市凈率為1.91倍,已較2009年以來的歷史平均水準高出超過一個標準偏差。過去,公司與海螺水泥之間有較大估值差距。然而,近期股價上漲後,海螺水泥與華潤水泥的市凈率差距縮小至不足10%,這使海螺水泥現時相對吸引。     即將到來的雨季在短期內限制水泥價格。除了出於估值的考慮外,由於華南地區迎來雨季,我們認為短期內進一步上調盈利預測的空間有限。如果出現以下情況,我們對股份的看法將更為正面:(i)有更多關於大灣區發展計劃的細節,這或使華南基礎設施投資需求強于預期;(ii)在三季度末和四季度的旺季期間,水泥價格漲幅高於預期。
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