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家電行業專題報告:家電子行業那些事兒 誰是ROE-PE最佳組合
浙商證券  2017-10-23       ] [  ] [  ]  列印
    白電(高ROE+低PE):競爭格局良好&高綜合能力
    得益於行業逐步向好的競爭格局,白電品牌力和技術愈加突出,2007-2016年行業銷售凈利率年均值6.1%,高中有升;憑藉較好的營運能力,總資産週轉率1.4高位穩定;權益乘數3.0保持相對穩健。杜邦三因素共同推動白電ROE23.5%高位穩定。而PE(TTM)2016年以來為9-16倍,相對家電其他子行業偏低,在家電各子行業中白電性價比最高,個股推薦關注格力電器、美的集團和青島海爾。
    小家電(中高ROE+中高PE):高盈利能力&高營運能力
    2010-2016年小家電行業集中度逐步提升,行業ROE年均值17.0%,處於較高水準,主要由高盈利能力(凈利率8.2%)和營運能力(總資産週轉率1.4)推動,而財務杠桿(權益乘數1.5)處於家電子行業低位。2015年以來,行業進入消費升級週期,品類拓展,均價提升,市場預期樂觀,PE(TTM)2015年以來25-32倍,相對白電偏高,性價比居白電後,個股推薦關注飛科電器和蘇泊爾。
    廚電(中高ROE+中高PE):高成長性&高盈利能力
    廚電行業是家電行業中成長性最為確定的子行業,行業競爭格局良好,高端化趨勢顯著。2010-2016年,銷售凈利率年均值10.3%居最高水準,同時渠道拓展和管理能力不斷提升,總資産週轉率1.1也維持較好水準,權益乘數1.5處於家電子行業低位,ROE16.9%與小家電相當。PE(TTM)2013年以來由23-30倍提升至30-40倍,相對小家電微高。廚電總體性價比與小家電相當,個股推薦關注老闆電器、華帝股份和浙江美大。
    黑電(低ROE+低PE):競爭格局向好&盈利能力有望提升
    黑電行業集中度相對較低,2007-2016年銷售凈利率2.0%持續低位;營運能力(總資産週轉率1.3)和財務杠桿(權益乘數2.8)居家電子行業平均水準,但受盈利能力較弱的影響,黑電行業ROE7.0%表現相對較差。隨著傳統黑電龍頭擁抱網際網路,競爭優勢逐漸凸顯,黑電行業競爭格局有望改善;同時2017三季度以來面板價格回落,以及2018體育大年將進一步帶動電視需求,黑電行業盈利能力有望好轉。而PE(TTM)2017年以來下降至15-20倍,處於低估值水準。隨著盈利能力改善,黑電行業性價比呈向好態勢,個股推薦關注海信電器和兆馳股份。
    家電上游(中等ROE+高PE):受益家電景氣度&綜合能力一般
    家電上游行業發展一定程度受家電市場的影響和制約,産業鏈議價能力相對較弱,利潤水準波動較小。2007-2016年家電上游銷售凈利5.1%處於偏低水準,總資産週轉率0.9最低,權益乘數2.3維持在適中水準,ROE10.8%居偏低水準。而PE(TTM)2014H1以來38-60倍相對偏高,性價比在黑電之後,個股推薦關注三花智控。
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