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捕捉羅素2000和標普500指數期貨的價差交易機會
期貨日報  2017-11-09       ] [  ] [  ]  列印
    儘管新公佈的美國非農數據遜於預期,但美股並沒有受到較大影響,還是不斷刷新新高。美股能夠不斷刷新歷史新高,除了受企業盈利改善推動之外,與對稅改的預期和資産泡沫也有很大關係。目前特朗普政府稅改方案儘管面臨諸多障礙,但是市場預計其最後大概率能通過。
    從美國本輪經濟復蘇的邏輯來看,消費和私人投資是2008年金融危機之後美國經濟復蘇的兩大驅動力。不過,從同比增速來看,截至2017年三季度,儘管其持穩于4.7%,但是依舊低於2008年金融危機前(2003—2007年一季度)美國經濟高增長和高通脹時期的水準。
    對比以往經濟衰退時期的表現,和20世紀30年代私人部門全面去杠桿不同的是,在本次經濟週期中,家庭部門去杠桿力度不夠。雖然房貸去杠桿過程相對完整,但是總體而言,私人信貸部門尤其在學生貸款高企的壓力下,幾乎沒有經歷一個實質的去杠桿過程。
    因此,我們可以得出的初步結論是美國經濟復蘇是溫和的,長期來看還有減速的風險,尤其是在全球地産繁榮再次走向尾聲之際,缺乏外需的提振,儘管特朗普鼓勵本國製造業,但是製造業對美國經濟邊際貢獻是很低的。
    分地區和行業來看,五大湖地區代表美國傳統製造業,德克薩斯州代表能源和科技製造業,而加州代表高科技産業,儘管美國頁巖油革命導致德克薩斯州能源産值強勁,但是從每人平均GDP增速來看,以加州為代表的高科技産業領先。
    從就業市場數據也可以得到驗證。颶風擾動已過,服務部門就業回暖拉動10月非農就業反彈。颶風Harvey和Irma過境後,人們重返就業崗位,就業人數大幅反彈。然而,我們觀察到失業率在2017年降至比金融危機前還低的水準,2017年10月降至4.1%,但是菲利普曲線失效。其中一個原因是美國就業結構很明顯,主要集中在低端的低收入階層,所有吸納就業人口最多的行業都是低工資,雖然失業率與勞動參與率雙雙超預期下行,但平均小時工資減少1美分至26.53美元,環比增速為2015年以來新低,同比增速亦有所下滑。因此,整體來看,美國經濟復蘇結構並不樂觀。
    據芝商所提供的研究報告,自2014年年初以來,隨著美國經濟擴張的日益成熟,標普500指數再次開始跑贏羅素2000指數,幅度約10%。然而,市銷率等其他指標所反映的情況恰恰相反:相對於小盤股,大盤股可能估值過高。因此,未來經濟復蘇一旦放緩,那麼小盤股漲勢將跑贏大盤股。
    借助芝商所股指期貨衍生品工具,在美國經濟復蘇勢頭逆轉前,投資者可以繼續看漲美股,但是為增強安全邊際,優化投資結構,投資者還可以通過買入羅素2000期指、賣出E-迷你標普500期指作為對衝。而在芝商所進行價差交易,在成本效率、資金效率方面具備優勢:只要在芝商所交易兩種對衝的股指期貨合約,就可以享受保證金沖銷(約為75%),進而實現這一效率。此外,價差交易的機會也存在於期貨合約的期權中。通過交易芝商所股指期貨價差提高資本和成本效率的理由,同樣也適用於E-迷你羅素2000指數期貨期權與芝商所其他股指期貨期權的價差。
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