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券商策略週報:風險偏好上升 堅持業績為王
上海證券報  2017-11-14       ] [  ] [  ]  列印
    滬深A股市場上周再度活躍,成交有所放大,K線呈五連陽走勢。截至上週五收盤,上證綜指收報3432.67點,一週累計上漲1.81%;深證成指收報11645.05點,一週累計上漲3.83%;創業板指收報1900.63點,一週累計上漲3.69%。
    行業板塊表現方面,家用電器、通信、電子、食品飲料、電氣設備等漲幅居前,有色金屬、交通運輸等表現相對低迷,房地産、銀行、建築裝飾等跌幅較大。
    華泰證券:
    近期CPI與PPI的變化方向將促進盈利正向傳導,從而促使中下游行業毛利率邊際改善。以業績為王的投資風格將因此自我強化,建議關注積體電路設備、高鐵設備、白酒、電子等板塊,以及大金融品種。
    中泰證券:
    目前來看,市場走勢仍然比較健康,資金面和資金意向方面都沒有改變趨勢的因素出現。配置方面,建議重點關注金融、建築等低估值藍籌調整後的機會,同時精選趨勢向好的中小創個股。
    天風證券:
    從市場結構來看,今年以來的最大特點是大類板塊的輪動和結構性機會此起彼伏。展望最後兩個月,作為上證50中滯漲明顯的板塊,大金融板塊有望打響年末行情第一槍。
    平安證券:
    綜合來看,預計境外資金將加速流入A股市場,成為A股市場不容小覷的做多力量。在此影響下,A股市場的慢牛行情將繼續拓展,龍頭股的估值溢價行情將進一步演繹。
    東北證券:
    隨著部分消費品成交趨於活躍,週期板塊成交回落以及商品期貨價格企穩,市場處於存量資金博弈格局下的情緒偏強狀態,均衡配置價值再次上升,其中金融板塊的配置性價比相對較高。
    申萬宏源:
    儘管在龍頭白馬帶動下市場出現了明顯的反彈行情,但市場總體並未有效回歸到賺錢效應擴散週期中,強勢格局尚未確立。
    海通證券
    短期市場情緒提振龍頭效應不變
    短期止跌上漲主要源於市場情緒變化
    過去一週A股市場主要指數都在上漲,短期擾動因素消失了嗎?我們認為並非如此。從國內來看,金融監管在繼續推進中,10年期國債到期收益率繼續上升,11月10日達到3.90%,創2014年10月以來新高。對於資金面變化,債券市場往往反應更為敏銳,過去三次債券市場多數提前于股市出現下跌。從海外來看,最近一週海外市場表現不佳,主要源於全球進入緊縮貨幣週期。美聯儲10月份啟動縮表進程,美國利率期貨市場反映美聯儲12月加息概率已經升至100%,11月2日英國央行宣佈加息25個基點,為2007年7月以來首次加息。
    短期股指上漲源於市場情緒提振。從微觀角度進一步觀察,上周市場到底什麼品種在漲。11月6日到11月10日漲幅居前的行業分別為家電(7.0%)、通信(6.5%)、電子元器件(6.4%)、電力設備(5.5%)、食品飲料(5.1%),漲幅居前的主題分別為360概念(16.8%)、藍寶石(11.5%)、太陽能發電(10.3%)、5G(8.3%)、能源網際網路(8.1%)、OLED(7.8%)、寬頻提速(7.6%)、晶片國産化(7.6%)、人工智慧(7.1%)。可見,表現強勢板塊可以歸為兩類:一是業績確定性增長板塊(以家電和白酒為代表),二是著眼于未來的成長板塊(以5G和半導體為代表)。前者確實是業績和估值相匹配,尤其是家電板塊,2017年三季度凈利累計同比增長25.0%,當前PE(TTM)為23.1倍。從滬港通、深港通北上資金的交易情況來看,11月以來的調倉方向也正是向家電板塊集中。而以5G和半導體為代表的成長性板塊表現強勢,一方面是中期邏輯向好——先進製造業是未來的産業方向,另一方面IPO發行節奏變化提振了市場情緒——最近一週IPO過會率低至42.9%,遠低於今年81.0%的平均水準。同時通信行業2017年三季度凈利累計同比增長20.3%(TTMPE88.5倍)、電子元器件增長50.4%(51.2倍)、5G增長12.4%(114.6倍)、晶片國産化增長22.6%(279.7倍)、人工智慧增長23.5%(61.9倍),顯然,著眼中期邏輯的成長板塊也是精選其中估值和盈利相匹配的龍頭公司。
    中期趨勢取決於企業盈利增長水準
    企業盈利增長水準決定市場中期趨勢。自2016年1月底市場步入震蕩市以來,企業盈利水準持續增長推動震蕩市中樞不斷抬升格局並未出現變化。從主要指數表現來看,2016年1月底至今漲幅最大的是上證50(49.6%)和中證100(52.8%),其次是滬深300(44.1%)和上證綜指(29.3%),最後是中小板指(33.4%)和創業板指(-0.3%)。指數表現出現的差異正是源於估值和業績的匹配情況,從業績來看,上證50凈利累計同比增速從2016年一季度的-8.5%回升至2017年三季度的12.0%,中證100從-5.4%回升至12.1%,滬深300從-4.0%回升至12.5%,上證綜指從-4.0%回升至16.6%,中小板指從15.2%微降至14.9%,創業板指從37.3%降至-19.6%。從估值來看,目前上證50PE(TTM)為11.6倍,中證100為13.1倍,滬深300為14.3倍,上證綜指為15.9倍,中小板指為33.9倍,創業板指為45.0倍。顯然,上證50和中證100業績改善明顯、估值便宜,因此漲幅最大,而中小板指和創業板指業績繼續疲軟、估值偏高,因此漲幅偏低。從個股層面來考察今年以來股價漲跌和業績的關係,也可證明企業盈利增長驅動市場上漲主線一直未變。剔除2016年1月底以來發行的新股後,A股市場共有2804隻個股,其中2016年1月底至今股價上漲(下跌)家數佔比為63.6%(36.4%),對應2017年三季度累計凈利同比增長21.8%(-2.3%)。剔除今年發行的新股後,A股市場共計有3031隻A股。今年以來股價上漲(下跌)家數佔比為28.3%(71.7%),對應2017年三季度累計凈利同比增長23.0%(8.0%)。
    短期市場仍有波折。我們對中期市場走勢繼續樂觀,不過目前至2018年3月、4月,市場處於業績空窗期,短期市場仍會出現波折。雖然行情可能面臨波折,但由於投資者結構已經逐漸發生了變化,機構投資者規模較散戶規模(剔除一般法人)從2015年三季度的3:7轉變為2017年三季度的4:6,絕對收益投資規模/相對收益投資規模從2015年三季度的1.6:1轉變為2017年三季度的2.0:1,機構投資者佔比提升助推市場整體波動性趨小。
    短期注重穩健龍頭效應不變
    企業盈利回升的中期趨勢未變,加之國內外機構投資者陸續入場,我們對中期市場趨勢依舊樂觀。操作上短期應保持穩健,重點關注金融監管政策與美聯儲縮表以及加息因素對市場的影響。
    配置方面,堅守業績為王,龍頭效應不變。當前階段,“金融+消費白馬”的性價比更高,中期市場風格有望從價值龍頭向成長龍頭擴散,建議佈局新時代新産業。
    廣發證券
    不同風格的投資者行為有何差異
    臨近年末,部分機構投資者開始兌現收益,或者調倉換股,但追求絕對收益投資者(“北上資金”、社保等)和追求相對收益投資者(公募基金等)的行為模式存在顯著差異。
    與投資者的直觀感受不同,以“北上資金”為代表的絕對收益資金,近期在整體資金流入趨緩的同時明顯減倉了消費股中的白酒板塊,加倉了白色家電板塊。我們將“北上資金”對各個行業的持股總市值,分別除以“北上資金”所持有的全部A股市值,以此來計算“北上資金”對各個行業的持倉情況。年中以來,“北上資金”的調倉行為主要針對食品飲料和家電兩個行業,兩者變化幅度均在3%以上,而對其他申萬一級行業的加減倉幅度均不足1%。其中,“北上資金”明顯加倉了家電板塊(主要是白電),顯著減倉了食品飲料(主要是白酒)。“北上資金”持倉品種的調整和行業基本面的相對強弱有所“背離”,按上市公司真實回報(ROIC-WACC)框架測算,白酒板塊的價值創造能力優於家電板塊,但在白酒行業龍頭大幅上漲的同時,“北上資金”反而在不斷撤出。
    造成“北上資金”持倉調整的原因可能與絕對收益資金的“兌現收益”和“調倉換股”有關。經測算(以個股區間漲跌幅均值進行推算),“北上資金”近期減倉的食品飲料板塊今年三季度獲利高達13.7%(白酒板塊獲利10.8%),相比之下,“北上資金”同樣持股比例較高的家電板塊三季度收益率僅為0.9%。
    受限于考核機制影響,以公募基金為主的相對收益資金的持倉調整往往更多是“順勢而為”,這雖然會強化當前市場趨勢和風格,但很難成為影響市場方向的決定性力量。今年以來偏股型和靈活配置型公募基金的倉位水準和市場走勢存在顯著的正向關係,從風格上看,無論是“消費白馬”抱團還是“龍頭抱團”,相對收益資金的大部分持倉都是圍繞著當下市場風格特徵,體現出較強的“一致性”。而從9月下旬開始,新發公募基金髮行量明顯提升,促使“順勢而為”的相對收益資金短期之內將增加股票配置,進一步強化了當前的市場趨勢和龍頭風格。
    對於資金參與度較高的“消費白馬龍頭”而言,以“北上資金”為代表的絕對收益資金具有更強的話語權。因此,儘管新發公募基金對當前的市場風格有強化效應,仍需警惕年末絕對收益資金“兌現收益”對市場可能造成的影響。此外,在明年結構性風險偏好提升的大趨勢下,年底還可以關注製造、科技、環保等板塊。
    國泰君安
    中期有九大有利因素
    短期市場在預期分歧與震蕩反覆中或許將呈現“進三退二”格局,但對中期市場投資者應保持樂觀預期。總結來看,中期市場有九大有利因素:
    一,全球經濟或向新的再平衡格局演化,全球經濟不會出現系統性風險,未來預期繼續樂觀。
    二,發達國家貨幣政策正常化是對經濟復蘇趨勢的確認。
    三,隨著供給側結構性改革地持續推進,利潤分配格局得到了改善,從而為其他相關改革創造了條件。
    四,目前我國正面臨新一輪科技革命,新人口紅利+“雙創”紅利釋放下,新經濟發展前景可期。
    五,全球朱格拉週期帶動我國出口、房地産、製造業投資、新經濟繼續向上,中國經濟將呈現平穩增長態勢。
    六,金融去杠桿與金融監管取得成效。
    七,隨著企業內生增長動能改善,企業盈利增長週期或已開啟,上市公司的凈資産收益率持續改善,且有繼續提升基礎。
    八,上游資源品漲價趨勢得到了緩解,利潤再分配傾斜方向出現邊際變化,成本壓力緩解將釋放中下游企業的盈利增長動能。
    九,A股市場與海外市場的互聯互通進程加快,市場結構面臨深刻變革機遇,或迎來全球比較視野下的再定價過程。
    湘財證券
    震蕩向上趨勢不變
    短期仍將以震蕩為主。上周上證綜指止跌反彈,中小盤股亦表現亮眼,上證綜指一週上漲1.81%,滬深300上漲2.99%,深證成指上漲3.83%,中小板指上漲4.02%,創業板指上漲3.69%。上周市場整體呈現連續上攻態勢,但週三衝高回落,儘管週五創出新高,然而收盤仍低於週三高點,短期市場或將維持震蕩格局。
    中長期市場震蕩向上趨勢不變,仍應聚焦業績。上周中小板和創業板個股出現明顯的上漲態勢,符合之前的預判。進一步來看,在IPO發行常態化以及退市機制不斷完善的大背景下,優質個股的稀缺性日漸凸顯,長期發展前景良好的優質公司將在長跑中勝出,市場投資風格由“炒作”向“價值”轉換是支援市場中長期上漲的主要邏輯。因此,未來市場結構性機會將層出不窮,相關行業和板塊將聚焦于2018年業績增長預期良好領域。
    兩融餘額持續上升,市場情緒繼續回暖。截至11月9日兩融餘額10212.12億元,同比增加169.12億元,增速為1.68%,保持穩步上升態勢。融資餘額的持續上升表明市場風險偏好較高的投資者對後市走勢相對樂觀,有利於市場震蕩向上態勢的延續。
    技術形態方面,上周上證綜指繼續在3400點上方整固,滬市成交金額為11501.39億元,較上一週的11071.38億元溫和放大。同時,上證綜指持續在10日線和5日線上方運作,表明短期做多力量猶在,預計本週上證綜指波動區間為3400點到3450點。
    國元證券
    選股思路逐漸清晰
    9月份之後市場出現了一段時間的休整,市場各方對一些領漲行業和板塊的認識出現了一些分歧。但進入10月份之後,特別是近期,市場再次出現強者恒強現象。從基本面來看,強勢個股除了三季報業績表現較好之外,並沒有其他新的催化因素出現,對此,我們可以從增量資金角度來考慮。隨著三季報業績的披露,相關數據顯示境外合格機構投資者正在大規模買入A股。這一方面體現出A股市場具有配置價值,另一方面也暗示了今後應給予海外資金這個變數更大的權重。明年6月份A股將正式被納入MSCI新興市場指數,在這之前海外資金對A股市場上相關藍籌股的配置將是從無到有再到多的過程,從而促使A股市場上的藍籌股不斷拓展上漲。
    今年以來各個行業龍頭表現持續耀眼,買龍頭策略經歷了市場考驗,相比之下,週期板塊的表現缺乏持續性。這個現象説明兩個問題:一是市場對週期品種的後市走向仍存爭議,尤其是其中的資源品。二是選股思路逐漸清晰。首先是對於股市配置價值的認可,在大宗商品之後股市成為了資金追逐的主戰場,其中藍籌股成為首選。然後是對民族品牌的認可,這些民族品牌涉及消費、製造乃至科技領域。
    對於近期市場,我們認為仍將面臨一定的約束,主要是資金價格中樞上移,以及指數不斷上漲後可能引發的獲利回吐壓力。但選股思路依然清晰,就是緊隨民族品牌的崛起,從性價比角度挖掘估值相對較低個股。
    安信證券
    當“大宗之王”
    持續走強後
    近期我們和投資者進行了溝通,有投資者表示:“從經濟和流動性角度看,此前一直預期市場在11月、12月將進行調整,但目前似乎市場風險偏好正在上升,市場看上去更像是要往上突破。如果後市大盤繼續上行,那麼應該加倉週期股還是成長板塊?”對此,我們認為,股票市場總是帶有一點出乎意料的變異性。
    如果近期債券市場能夠保持穩定,那麼A股市場就不必太擔心,而經濟增速變化對短期市場來説是一個次要因素。
    海外因素方面,美國經濟增長將有利於全球經濟在2018年進入更為強勁的復蘇週期,中國的出口規模將大概率超預期。
    此外,目前國內房地産投資依然強勁,即使是在三線城市,土地供應持續增加,開發商也願意補庫存。顯然,目前的A股市場投資者對於房地産投資預期是偏低的。
    從財政收入支出比來看,財政支出力度在下半年將逐漸放緩,而從目前的評估情況看,放緩程度溫和。不考慮調節基金,隨著10月份財政支出放緩,而財政收入增長5.7%,11月、12月份財政空間約為1.12萬億元。這有利於加大固定資産投資,從而提升A股市場情緒。
    由於市場對經濟增長預期趨向於穩定,此前率先進行調整的週期股存在反彈機會。投資者需要密切關注油價上升趨勢,我們傾向於認為沙特政府近期的相關舉措是油價上漲的催化劑,但更重要的原因是全球經濟進一步的復蘇預期。當“大宗之王”持續走強後,週期品的配置價值將進一步上升。當然這可能意味著未來PPI環比將強于市場預期,CPI將出現波動,但對於當前A股市場而言,CPI作為核心變數為時尚早。
    當前市場在宏觀層面沒有系統性風險,那麼我們就應該更加注重市場的內在變化。近期市場出現白馬消費大盤股和次新、殼資源小盤股齊漲現象,這顯示投資者風險偏好正在上升。但我們依然傾向於認為,後市更為明確的市場風格切換需要流動性預期改善相配合,目前來看,市場在歲末年初進行風格切換的概率更大。
    總體而言,我們認為,未來的市場變化將先經歷經濟預期改善,再經歷流動性預期改善,因此,下一個市場結構性機會應該來自週期股。之後在歲末年初或將進行市場風格切換,成長股有望跑贏市場。在配置方面,建議關注銀行、保險、石油石化、食品飲料、醫藥、通信、新能源汽車等板塊,主題投資建議關注雄安新區、海南板塊、智慧製造、晶片國産化等。
    方正證券
    短期波動將加大
    儘管周邊市場波動加大、國內債券市場保持平穩、市場流動性維持中性穩健,上周A股市場重新活躍,成交放大,賺錢效應回歸。這表明場外資金有抄底跡象,而場內資金活躍度提升,盤中調倉騰挪力度加大。機構資金在大盤震蕩過程中逐步進行調倉換股,只要有業績支撐的個股,甚至包括次新股,都成為資金關注的對象。
    從周線形態來看,目前60日線與55周周線對大盤形成支撐。同時大盤收復5周均線,周線MACD指標呈多頭強化態勢,且價漲量增,短期大盤還有衝高動力。但周線SKD指標有頂背離跡象,大盤盤中震蕩有望加劇,或將制約大盤大幅走高的步伐。
    日線方面,5日均線對大盤形成支撐,日線MACD、SKD指標得到修復,技術上未現頂背離跡象。同時量價關係良好,市場重心繼續上移,短線大盤有望再創新高。但3450點為趨勢線上軌附近,將面臨一定的技術壓力。
    分時圖顯示,5分鐘MACD、SKD技術指標頂背離,15分鐘SKD指標頂背離,30分鐘MACD、SKD技術指標頂背離,60分鐘SKD指標頂背離,顯示短線盤中有調整壓力。但30分鐘MACD指標金叉,60分鐘MACD指標呈多頭強化態勢,表明大盤調整空間有限。綜合技術分析,短期大盤波動可能加大,3450點附近有一定壓力。
    策略方面,投資者應輕指數、重個股,建議逢低關注中高端裝備製造領域、國企改革概念、“一帶一路”主題、醫療服務板塊,以及呈突破狀態的二線藍籌。
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