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A股板塊輪動頻率逐年加快 呈現四大特徵
證券時報  2017-12-07       ] [  ] [  ]  列印
  自由交易的市場中都存在投機,尤其是中小投資者較多的市場,投機更是普遍存在。近年來,隨著A股的迅速擴容、新興産業的崛起、題材概念不斷涌現,相關熱點板塊此起彼伏。熱點板塊的輪動存在傳導效應,一個板塊爆發時,相關題材上下游個股也跟隨上漲。
  對於普通投資者來説,在追逐題材概念炒作的同時,只有把握住板塊輪動的內在規律,才能減少盲目和投機,降低投資風險。筆者取時間段2012年1月至2017年10月,以月度為週期,先從整體上研究板塊輪動的頻率,再對年度持續走強板塊歸納總結,分析這些板塊持續走強的成因及深層邏輯;最後結合市場近期熱點題材,篩選出不同時間段表現較好的股票,挖掘領漲股的共性特徵。
  板塊輪動頻率逐年加快
  板塊輪動是指投資熱點從一個板塊向另一個板塊轉換的格局。在二級市場上,題材或板塊的發展折射出宏觀經濟和資本市場的發展軌跡。在中國資本市場成立之初,上市公司數量較少,且以國有企業為主,相關題材熱點活躍度不高。以2000年初為例,A股800多只股票所涉及的概念幾乎均是以預增、預減,以及大盤藍籌為主,題材概念相對單一。
  隨著市場的發展,近年來新興産業的崛起促進了各種題材的産生,上市公司數量的大幅增加,也導致板塊交錯漲跌的速度在逐漸加快。當前二級市場上的題材概念數接近200個,並仍在不斷上升。題材概念股爆發時炙手可熱,板塊投資理念不斷深入人心。
  按照上市公司所涉及題材概念進行分類,取每個年度均涉及的概念(暫不考慮2017年數據),以月度為單位,分別統計每個題材中概念股數量佔當前全部企業數量的比例,作為樣本數據,再計算這些概念佔比在不同年度的波動率(即方差)。
  以借殼上市、高送轉、大盤藍籌、超漲和並購階段(需定增)概念股為例(圖1),可以明顯看出,板塊輪動的波動率呈現出逐年上升的趨勢。即隨著時間的推移,概念股數量佔比的差距越來越大,板塊切換明顯加速,持續時間相對較短。尤其是高送轉概念股,2015年和2016年的波動率非常大,而此前波動率都非常低,這與市場近年來對高送轉的"瘋狂炒作"不無聯繫。
  微觀特徵分析
  據統計,題材板塊的數量由最初不到10個上升至近200個,板塊輪換頻率由最開始的一年,一個月到現在的幾天就輪換一次。
  為體現板塊輪動的綜合特徵,筆者創建綜合評分指標來判斷板塊強弱。分別將板塊月度價格漲跌幅,年度漲跌幅,總市值,年度同比凈利潤增長率(這四個指標均採用中位數)的排名得分進行加權,權重按照重要性分別為0.3、0.2、0.3和0.2。剔除股票數量較少的板塊,篩選出不同年度排名靠前的板塊,如下表1。其中表格中的相對於大盤的相對收益率計算公式為(R-Rm)/|Rm|,R表示板塊的月度漲跌幅中位數,Rm表示大盤的月度漲跌幅中位數。
  特徵一:題材股遍地開花
  事件驅動效應明顯
  從表1可以看出來,各年度的領漲板塊大相徑庭。在政策和A股制度的變革中,大多題材板塊如同曇花一現,並不能維持長久的上漲行情。
  2012年,國內經濟增速回落,股市資金面不夠充足,A股市場整體走勢疲軟。大盤月度漲幅中位數僅有0.43%,年度上漲3.17%。具體到題材板塊上,十八大會議對建設美麗中國提出了要求,裝飾園林板塊在2012年拔得頭籌,東方園林(002310)作為龍頭股,月度漲幅中位數高達3.78%,是當期大盤(注:無特別説明指上證指數)的6倍有餘。其次,券商重倉概念股在不斷增持的前提下,大大提升了投資者對相關個股的信心,該板塊也獲得較高漲幅。
  2013年,可以稱之為中國移動網際網路爆發元年,人們傳統的生活方式被各種顛覆。據計算,大盤月度漲幅中位數僅有-0.42%,年度下跌6.75%。雖然沒有邁向牛市之路,但隨著通信技術的發展,4G牌照的發放,智慧穿戴的不斷創新,相關概念股仍然逆勢暴漲,智慧穿戴成為2013年表現最強的概念板塊。以科大訊飛(002230)、海能達(002583)為首的龍頭股,年漲幅分別高達53.21%和305.28%。網路遊戲、文化傳媒等板塊也因移動網際網路發展而廣受關注。此外,國家廣電總局對三網融合製定規劃,大數據時代的到來同時推動了雲計算的發展。
  2014年,新一輪的牛市開啟。年初政府工作報告對網際網路金融進行了表態和定位,以促進網際網路金融行業的健康發展。從數據來看,2014年大盤獲得了3.79%的較高月度漲幅中位數,全年漲幅更是高達52.87%。網際網路金融板塊表現非常搶眼,月度漲幅中位數較大盤幾乎翻倍,年度漲幅中位數位列2014年所有板塊榜首,達78.07%。對於高鐵板塊,2014年大事不斷,從鐵路投資的持續加碼,到下半年高鐵出口的提速以及年底的南北車合併,這些都是高鐵概念股反彈的重要驅動力。
  2015年,A股市場風雲激蕩,冰火兩重天。這一年股民經歷了千股漲停,滬深兩市成交量"爆表",但更有千股跌停的慘烈行情。從年初的3350到5178點,用了不到半年的時間,漲幅高達54.57%,大多股票價格創出新高。但隨後不到三個月的時間,大盤下跌近50%。儘管如此,仍有部分板塊走勢強勁。從表1看出,表現較好的板塊主要依託網際網路金融和新興技術,物聯網板塊在國家重大科技戰略部署的帶動下,全年表現最好,其次是移動支付板塊,智慧設備的發展大大促進了移動支付的應用。
  2016年,A股市場整體處於震蕩市。大盤月度漲幅中位數為-0.75%,年度下跌12.31%。受2015年下半年的震蕩下行行情,以及2016年初熔斷黑天鵝事件的影響,股民投資更為謹慎。從數據來看,西藏振興板塊在政府的大力扶持下,板塊走勢較穩定,在所有板塊中居高不下。另外,寬鬆的貨幣環境為金價提供支撐,外加美國總統大選,黃金市場異軍突起,這是自2012年以來黃金價格的第一年上漲,進而推動了黃金珠寶板塊的投資需求。
  2017年,截至10月31日,A股大盤的漲幅為9.33%,而月度漲幅中位數僅有0.91%。據統計,不同板塊的月度漲跌幅中位數差異明顯,個股分化情況更為嚴重。表現最好的是白馬股,月度漲跌中位數水準是大盤的4倍有餘,這與白馬股良好的基本面和財務面有密切關係。其次,蘋果概念股因蘋果手機發佈10週年,以及蘋果技術的更新而遭投資者熱捧,股價隨之大幅上漲。
  綜合來看,雖然每一輪大盤上漲行情中,領漲板塊都有所不同,但也存在個別能多次或持續領先的概念板塊。
  歷次IPO的暫停幾乎都會引發借殼上市潮,ST(含*ST)股奇貨可居,成為借殼首選。2012年的領先概念中,ST(含*ST)及借殼上市板塊均表現較好。2015年借殼上市股達到空前高峰,全年借殼成功的有38家。究其原因,一方面與牛市行情密切相關,另一方面,與中概股回歸需求強烈,以及下半年IPO暫停有著直接的關係。
  網際網路金融自2013年以來,一直都是市場的熱門話題。隨著各種新技術的提出和應用,網際網路金融被持續發酵,蘊藏投資機遇。從數據表現來看,網際網路金融以及由其衍生題材概念股的市場表現在板塊輪動中力壓其他板塊。
  特徵二:龍頭股帶動上漲
  綜合以上近6年的市場表現來看,可以看出,事件驅動效應非常明顯。
  然而,並非所有的事件都能長期利好相關股票,相關板塊的持續上漲也並非事件的驅動,大多與板塊內的龍頭股有密切關係。一般來説,龍頭股在短期內能快速帶動板塊以及板塊內其他股票的上漲,且龍頭股的業績都能極大地促進企業未來的盈利能力。
  例如,2012年券商重倉股紅日藥業(300026),無論是年度漲幅還是月度漲幅中位數,相較于其他券商重倉股高出數倍。同時,其在整個A股中的表現都非常靠前,且2012年凈利潤同比增長率創出自2008年以來新高,達72.74%。曾經的創業板神話樂視網(300104),2013年年度股價漲幅高達313.12%,月度漲幅中位數高達22.33%,作為整個創業板的龍頭股,自然也能帶動三網融合板塊的迅猛增長。
  特徵三:價值投資只會遲到
  但不會缺席
  從以上表格還可以看出,優質的企業綜合指標並未能一直排名靠前,只是到了2016年起,績優股才逐漸從幾千隻股票中脫穎而出。從2012年至2016年的概念板塊數據中篩選出優質股相關的概念股,包括高送轉、大盤藍籌、預增及超漲板塊,對月度股價漲跌幅中位數倒序排序,將排序後的名次轉化成1至100的得分,做對比圖形(圖2)。
  從圖2中看出,月度漲跌幅中位數的得分均呈現下降趨勢。2012年,這些板塊的排名都極為靠後,但2016年,四個板塊的得分均達到最低,表明相關股票的股價漲跌幅中位數水準有逐漸上升趨勢,尤其在2016年達到了較高的水準。
  實際上,這也是A股市場投資者結構變化的一個重要體現。近年來,機構投資者的比例正在逐漸上升,小市值成長股受到追捧。散戶投資者的比例在逐漸下降,投資者逐漸趨於理性。
  特徵四:行為一致性
  對圖2中四個概念板塊的排名做相關性分析發現,兩兩之間的相關性最高達到0.99,最低的也有0.87,這與諾貝爾經濟學獎的得主理查德.塞勒的行為經濟學理論不謀而合,即投資者對市場的預期具有一致性,行為表現也會出現一致。
  板塊領漲股特徵:
  低市值低市凈率高盈利性
  在A股市場,由於資訊獲取渠道有限,投資者對個股走勢的判斷只能依賴於公開資訊。因此,投資者選股的邏輯存在一定的共性。那麼如何在眾多題材股中捕捉有投資價值的股票,接下來以今年以來幾輪上漲行情中的熱門板塊為研究對象,分析板塊內領漲股多次上漲的原因,挖掘這些領漲股具有的共性特徵。
  按照上證指數的走勢,提取三段上漲的行情,第一階段是2017年1月17日至2017年3月17日,第二階段是2017年6月1日至2017年7月7日,第三階段是2017年7月18日至2017年9月18日(剔除停牌天數較多的股票),選取近期市場熱點板塊,晶片國産化、智慧穿戴、新能源汽車、物聯網、鋰電池、石墨烯、雲計算和充電樁。首先篩選出每個板塊在以上三個區間內漲幅較大的前5隻股票,然後取這三個區間內出現超過2次的股票,整理出來得到如下17隻股票(表2,按照超額回報均值倒序排列)。
  這17隻股票,三個時間段內相對於滬深300的平均超額回報率均較高,其中方大炭素(600516)高達46.71%,三個階段的超額回報率分別為1.77%、71.69%和66.67%。緊跟其後的華友鈷業(603799)三個階段的超額回報均超過40%,最低的科士達(002518)其平均超額回報率也超過了13%。
  具體到財務和基本面來看,市值上,這些企業的總市值大多低於100億元,以小盤股為主。盈利性來看,除去4家企業外,其餘13家近三年的凈利潤增長率基本上都超過20%,盈利能力較強。從機構預測數據來看,未來2年的凈利潤增長率(2017年9月30日為起點)有膨脹的可能性,機構評級分數為增持或買入,説明它們未來的盈利增長預期較高。基本面來看,企業市凈率越低風險就越低,除華友鈷業和科大國創(300520)外,其餘15家企業的市凈率均低於10倍,屬於相對合理的水準。
  除此之外,從表2可以看出幾乎所有企業業績都涉及超預期或預增,這也是促進股價上漲的一個重要原因。可見,在板塊輪動中,靠炒作可持續性不強,業績的驅動效應越來越明顯。
  總結
  隨著中國資本市場的逐步完善,板塊輪動頻率加快。儘管盲目跟風投資的行為無法根除,但價值投資觀念也在逐步深入人心。同時我們發現,不管板塊如何輪動,持續上漲和受追捧的永遠都是業績良好的概念股。投資者如果遵循以下幾點,就可能在板塊輪動中更大概率地獲取超額回報。
  (1)板塊輪動頻率加快。各種新興産業的崛起,板塊數量增加的同時,板塊輪動頻率也在逐漸加快。
  (2)業績是板塊發展的原動力。雖然市場盲目炒新現象盛行,股價也頻創新高,但這種炒作一般都好景不長,股價很快就會跌回來。只有那些有業績支撐的概念股,才會有長久的生命力,才能推動自身和相應板塊的上漲。
  (3)投資者行為具有一致性。投資者基本上對任何一個板塊的漲跌預期都比較一致,行為也具有一致性。
  (4)板塊領漲股一般都具備低市值,低市凈率,高盈利性的特徵。同時,這些企業預測的未來凈利潤增長率都較高,機構看漲,具有較好成長潛力。
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