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2017年11月宏觀數據點評:需求平穩 CPI將小幅上行
財富證券  2017-12-20       ] [  ] [  ]  列印
    物價:CPI結構性分化特徵明顯,非食品價格尤其是服務類項目價格上漲較快,預計12月CPI增長1.9-2.0%左右,全年約增長1.6%;PPI仍將在基數效應減弱和週期性力量弱化的雙重作用下趨於下行,但受去産能政策對供給衝擊的影響,下行速度較為緩慢,預計12月PPI增長4.3%左右,全年PPI約增長6.3%。
    經濟增長:四季度經濟增長下行壓力有所加大,增速將略有下降。一是房地産投資增速拐點已現,未來將繼續穩中趨降;二是基建投資年內有望在高位增長,但增速放緩,且2018年上半年下行壓力較大;三是製造業投資有望延續穩中趨緩格局;四是消費增速有望與去年持平;五是去年四季度GDP增速較高;預計全年GDP增速前高後低,四季度增長6.7%左右,全年約增長6.8%。
    當前經濟增長的邏輯:一是從金融週期看,全球貨幣政策寬鬆轉向,週邊市場貨幣金融環境收緊,國內去杠桿進程仍將繼續,全年流動性將中性偏緊,國內貨幣金融環境進入相對緊縮階段,金融週期指數從年初開始持續下降,預示我國正處於金融週期下半場,實體經濟將面臨較長時期的緊金融環境。二是從實體經濟週期看,經濟增長的核心動力仍然是房地産和基建投資,同時去産能和環保政策助力"國進民退"和産能出清,"三黑一色"産品價格得以有效支撐,企業利潤尤其是國企利潤得到大幅改善;在新動能和增量經濟中,服務業增長較強,製造業結構趨於優化。具體看:
    一是與房地産相關産品零售增速的提高,導致11月消費增速有所回升;同時居民收入的提高、就業預期的改善、房地産市場對居民虹吸效應的減弱,將有助於消費新增動能的提高,預計全年消費增速有望見底企穩,與去年持平。
    二是第三産業投資增速差距的持續收窄,是導致民間和全國固定資産投資增速差距縮小的主因,但體制性障礙仍然是民間投資動能恢復的瓶頸所在,其在第三産業投資中的比重呈持續下降趨勢,預計未來民間投資下行壓力較大。
    三是製造業投資增速企穩,結構優化、品質提升,表現為鋼鐵、有色、煤炭等重點去産能行業的投資增速自2016年以來一直處於負增長區間,但其他行業如電腦通信等高技術行業的投資增速保持了較高增長。
    四是領先指標"國家預算內資金"預示基建投資增速年內將繼續在高位增長,但增速趨緩,尤其是2018年上半年下行壓力較大。
    五是在繼續執行房地産限制性政策和近期強化流入房地産市場資金監管的影響下,未來數月房地産投資增速將穩中趨降,預計全年將前高後低,增長7%左右。
    風險提示:宏觀經濟下行、政策變動風險。
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