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電力設備與新能源行業研究:光伏、風電的比較與抉擇 關注全國碳市場啟動
國金證券  2017-12-20       ] [  ] [  ]  列印
    本週重要事件:發改委發佈關於召開全國碳市場體系啟動工作電視電話會議通知;雲南省發佈《關於推動水電硅材加工一體化産業發展的實施意見》;中汽協發佈11月新能源車銷量11.9萬台;蔚來汽車首款量産車發佈。
    板塊配置建議:本週我們比較探討了光伏、風電兩個板塊的投資邏輯和預期差異,傾向於認為同樣受預期變化推動光伏調整和風電上漲均已基本完成,後續的方向選擇都需要等待政策、裝機量、産品價格、公司業績等事件的驗證(或證偽)來觸發。新能源車年底銷量翹尾有望超預期兌現,政策調整也即將落地,但補貼大幅下調可能帶來的産業連鎖反應仍然限制了短期內板塊的反彈空間。電力設備板塊繼續重點推薦低估值電力裝備核心資産、配網龍頭、以及受益工控行業持續復蘇的低估值標的,短期關注碳交易主題機會。
    推薦組合:隆基股份、林洋能源、信義光能、中環股份、國電南瑞、良信電器、金智科技、英威騰、信捷電氣;關注:金風科技、天順風能、杉杉股份、大洋電機、國軒高科、天齊鋰業、贛鋒鋰業、許繼電氣、正泰電器、陽光電源、恒華科技。
    新能源發電:近期光伏、風電板塊持續維持高關注度,兩種清潔能源發電方式的競爭從産業一直延伸到了二級市場,儘管從技術發展前景和産業格局的角度,光伏相對佔優,但板塊股價的表現則更多受到市場的階段性預期差和情緒變化的影響,本週我們對兩者做一個比較探討。
    成本:作為新能源發電形式(或任何能源形式),成本永遠是核心競爭要素,目前風電的成本/上網電價略低於光伏,但光伏將很快追上。從上網電價角度看,2019年底前開工的風電項目都享受老電價(即0.47~0.6元/度),考慮到風電項目的建設期,實際上下調之後的0.4~0.57元/度的電價可能只有在2021年之後並網的項目上才能看到;而光伏I類地區的標桿電價雖然仍高達0.65元/度,但由於競標機制和領跑者項目的推動,實際中標電價可能在2018年就會普遍低至0.5元/度左右。從降本空間角度看,近年來風電單機容量提升對降本有所貢獻,但在2.5MW機組逐漸成為陸上風電主流之後,作為技術變化不大的機械設備,風電成本進一步下降空間已十分有限;而光伏的技術仍在快速進步,未來三年的成本可以看到年均8~10%的穩定下降空間。
    部署能力:光伏可以在單位成本不明顯上升的情況下輕鬆部署到負荷中心(即分佈式發電),而今年部分省份開始推廣的分散式風電其可行性和經濟性仍有待驗證,此外,自然電能品質(指不配套儲能時的出力波動性和可預測性)以及發電出力與用電負荷曲線的擬合度,也是風電相比光伏的弱項。
    産業格局:我國風電産業格局穩定、龍頭清晰,但國際競爭力稍弱;而光伏産業已經在全球範圍實現絕對領先;這一方面意味著下游市場空間的差異,另一方面可能也會影響頂層産業政策制定的傾向性。
    市場預期和板塊情緒:光伏板塊在經歷了半年的大幅上漲之後,市場預期達到階段高位,臨近年底,混亂的政策預期令板塊出現大幅回調;而風電板塊在明年裝機同比高增長、棄風持續改善的預期推動下(且無政策變化風險)則呈現後來居上之勢;一上一下之後,兩個板塊龍頭估值已同時處於2018年16倍附近,我們傾向於認為預期推動的第一波股價變化已經基本完成。
    後續走勢的判斷:回顧今年的光伏板塊行情,主升浪是在超預期的上半年裝機量發佈之後開始,再受到Q3堅挺的産品價格和連續上調的企業盈利預測推動而持續走高。目前位置的風電板塊要繼續向上,同樣需要類似事件的推動,比如明年上半年裝機同比高增長、棄風率進一步下降、甚至階段性的風機價格上漲;而光伏板塊在年底分佈式補貼調整方案落地、Q1産品降價風險釋放之後,板塊預期將完成築底,龍頭公司業績增長的持續兌現將再次推動股價向上。
    其他影響因素:除上述因素外,潛在的新能源産業政策可能成為預期外催化劑,比如:1.可再生能源基金的擴容(通過提高徵收比例、自備電廠補繳等形式),屬於行業重大利好,光伏風電都受益,對發電運營商彈性更大;2.配額制政策落地,大概率結合綠證執行,短期內綠證價格較低的風電更受益。
    電力設備:統一碳市場歷時6年終落地,利好碳資産管理和新能源發電産業鏈;工信部發佈《促進新一代人工智慧産業發展三年行動計劃(2018-2020年)》,繼續推薦受益於智慧製造升級的工控核心零部件供應商。
    碳交易的市場空間:短期內我國預計將發放配額40億噸左右,按照1%~5%的換手率、30~40元/噸的碳價計算,全國碳市場現貨交易規模有望達到12~80億元,按照EU-ETS的經驗,碳實物交易順暢引入期貨交易後,碳交易市場將有望達到現貨市場的50倍,對應整體市場規模將達到600~4000億元。統一碳市場開放後,隨著後續CCER抵充配額落到實處,以及地區交易壁壘被打破,CCER價格有望逐步靠近配額價格,按照CCER核準量佔到配額總量10%來計算,預計CCER市場價值將達到120~200億元。
    碳資産管理行業規模:我國已經審定的潛在和新增CCER接近2800余個,按照平均每個項目收費80萬,市場存量CCER項目開發的一級市場規模將達到百億級別,而碳市場短期交易佣金規模將達到千萬級別,根據EUA成熟市場的發展經驗來看,長期有望達到100元/噸的碳價和400%的換手率,交易經紀業務佣金規模將達到160億元。
    推薦碳資産管理核心標的:置信電氣,公司新興碳資産業務穩步推進,子公司置信碳資産是國家電網旗下唯一一家專業從亊碳資産管理業務的公司,致力於發展成為中國最大的碳交易綜合服務商,2016年實現營業收入157.29萬元,凈利潤6,288.93萬元,同比增長64.05%,主要為碳排放權公允價值變動收益所致。在碳資産開發方面,公司已經簽訂的CCER涉及到風電、水電、光伏等多個類型,公司在手CCER或已達到350-450萬噸,預計帶來凈利潤體量過億元。在碳資産交易領域,公司已取得所有試點碳排放交易所的會員資質,未來公司可獲得可觀的交易佣金收入。在碳核查領域,僅考慮公司對國家電網內部上千家企業進行核算,可做的碳盤查業務規模就有上億元,業務空間巨大。
    工控及智慧製造:工信部發佈人工智慧三年規劃,繼續推薦受益於智慧製造升級的工控核心零部件供應商。
    人工智慧三年規劃重點提出深入實施智慧製造,鼓勵新一代人工智慧技術在工業領域各環節的探索應用,支援重點領域演算法突破與應用創新,系統提升製造裝備、製造過程、行業應用的智慧化水準。智慧製造核心工控零部件將充分受益。經過十年左右的發展,我國智慧感測器、分散式控制系統(DCS)、可編程邏輯控制器(PLC)、數據採集系統(SCADA)、伺服控制系統、精密步進電機等設備品質有了長足進步,在中低端市場已經具備一定競爭力,但在高端項目型應用領域仍處於下風。當前鋰電、3C、機器人等新興行業爆發速度驚人,中國民族工控龍頭品牌在這些新興行業憑藉性價比、定制化解決方案、完善的服務體系已經取得了不小的進展。
    推薦關注智慧製造標的:信捷電氣(PLC)、匯川技術(伺服控制系統、SCARA機器人)、英威騰(伺服控制系統)、埃斯頓(機器人控制器、運動控制器)、鳴志電器(步進電機)。
    新能源汽車:工信部公示第二批符合《鋰離子電池行業規範條件》的企業名單,18家企業入選;2018年北京新能源汽車個人指標已透支;“燃料電池備用電源系統可靠性與耐久性關鍵技術研究”通過驗收。
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