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債券收益率曲線或變陡峭 短久期策略受青睞
上海證券報  2018-01-12       ] [  ] [  ]  列印
    債市延續開年以來的弱勢行情。11日,10年期國開債活躍券170215收益率突破5%整數關口。業內人士分析,受資金面趨緊、美債收益率上行、原油價格回升推升通脹預期等因素影響,債券收益率大幅上行。
    一些分析人士認為,總體來看,全年債券收益率曲線有望陡峭化。部分時點的流動性回暖,可能會帶來短端利率回落,而受到監管因素影響,長端利率回落的概率較小。因而,短久期也成為首選策略。多位受訪人士稱,年初的配置機會相當有限,市場趨向謹慎,機構投資風格向短久期切換。
    債市延續調整
    11日,10年期國開債活躍券170215收益率上行3.5個基點,突破5%整數關口,漲至5.0275%。與此同時,國債期貨小幅走低,中金所10年期主力合約T1803跌0.29%,5年期主力合約TF1803跌0.20%。
    市場流動性開始趨緊,銀行間7天質押式回購利率DR007的加權利率上行9.35個基點,報2.9287。
    具體來看,國債收益率曲線短端利率上行的原因在於資金利率上行。“在年初寬鬆期過去後,資金面回歸正常化,並且進入月中財政繳款期,資金利率從年初低位上升,帶動短端利率上行。”中信建投分析師黃文濤告訴記者。
    而長端利率上行的主要因素在於,嚴監管下機構需求難以提振。鉅派研究院分析師認為,雖然目前點位的國債具有配置價值,但在金融去杠桿的大背景下,銀行負債端易縮難擴,配置需求難有顯著回升。
    另一因素則是市場對通脹的預期上升。中信證券分析師明明表示,12月CPI同比增長1.8%,豬肉價格和鮮菜價格受春節期間季節性需求旺盛影響存在較大漲價空間。預計2018年油價將保持高位,將助推通脹。此外,受2017年上半年CPI較低的基數效應影響,2018年通脹回升的概率較大。
    此外,經濟增速超預期、全球收益率快速上行等因素也進一步抑制了債市交投情緒。
    值得一提的是,自2017年11月以來,國開債調整幅度明顯強于國債。國開債收益率較國債收益率快速上行,主要原因在於兩類投資者結構的差異。國債持倉機構主要是偏好稅後收益的大行和股份行,而國開債主要持有者是中小銀行及交易型投資者。
    機構投資策略轉向短久期
    一季度,加杠桿操作已成為過去時。記者採訪中發現,目前主要交易型投資者基本較為謹慎,持倉久期大多維持在1年以內,嚴控杠桿。
    在黃文濤看來,在嚴監管主基調下,債市短期內將仍以震蕩為主,10年期國債利率中樞在3.9%,未來不排除上升至4%的可能。
    “投資策略上,對於負債久期長且穩定的機構投資者,如銀行自營和保險,當前利率水準具備較高的配置價值。而對於交易型投資者,短期內債市風險大於收益,波段機會難覓,建議縮短久期或者選擇浮息債等抗跌性強的品種。”黃文濤説。
    綜合幾位受訪基金投資經理的策略來看,債市當前主要應以防守為主,不加杠桿,以短久期信用債為主,獲取票息收益。
    富國基金投資經理李躍華稱,目前應先觀望,配短久期高評級債券,留好流動性“過冬”。
    作為債券配置主力軍,一位銀行資管人士認為,銀行今年將提高對利率衍生品、信用衍生品的研究力度,加大衍生品配置力度,轉移或降低風險。同時,注重資産配置,對股權、債券、衍生品、商品進行輪動配置,力爭運用銀行的資金優勢,全面優化資産配置效率,控制風險的基礎上穩步提升收益率,提升對標準化資産的監控能力,提高風險控制水準。
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