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銀行行業:四大行為何有大行情?
天風證券  2018-01-22       ] [  ] [  ]  列印
    如何解釋1月這波大行情?
    作為很早推薦1月這波銀行股行情的賣方,我們當時也只是看1月10%左右漲幅。而年初以來,A股銀行板塊漲幅已達12.4%,大幅跑贏大盤。
    那麼,該如何解釋?銀行股作為優質資産的估值大重構或是最好的解釋。銀行估值遠遠低於其他行業並不是必然,其他主要國家並不存在這種現象。
    我們認為,銀行股作為優質核心資産正得到配置型資金的認可,特別是險資、外資、銀行理財股票委外以及價值型公募基金。
    價值發現只會遲到,不會缺席。市場逐步認識到,銀行股ROE達15%,PE(TTM)估值卻僅有8倍,價值被嚴重低估。新發股票公募規模大超預期,引發了市場對低估值核心資産的搶籌行為,讓銀行股走出一波大行情。
    四大行為何有大行情?
    我們認為,四大行盈利改善大且趨勢明確,估值低且提升空間大,業績驅動之下,穩健型資金配置之下,估值或大重構,迎來估值大提升。1)大行盈利改善大且趨勢明確,應給予估值溢價;2)18年持續強監管下,大行監管影響較小;3)外資等增量資金配置偏好大行,為估值築底。
    銀行股價值重構大趨勢,大行估值或超1.3倍PB銀行股是優質核心資産。銀行股股息率較高(超4%),業績穩定且當前處於業績上行週期,ROE達15%,PE(TTM)估值卻僅有8倍。銀行板塊為A股PE(TTM)最低的板塊,ROE卻明顯高於大多數板塊,僅次於家電及食品飲料。價值型增量資金或大幅加大對銀行股的配置,帶來估值的大重構。
    四大行8倍PE估值很低,全球主要上市銀行PE估值平均約14倍17PE。美國四大商行中,富國和摩根大通估值高達1.7倍PB(lf),ROE卻僅有10%左右,顯著低於A股四大行15%的ROE水準。A股四大行價值嚴重低估。大行再漲30%估值到1.3倍18PB,估值仍是很低的,可見空間之大。
    投資建議:以四大行為盾,以平安和寧波為矛,關注常熟貴陽17年GDP增速達6.9%,自10年以來首次提速,"經濟溫和復蘇+低估值"共振之下,銀行股作為優質核心資産,外資、險資、價值型公募基金等配置型增量資金或帶來估值大重構。估值提升空間或超17年,如何重視都不為過,公募銀行股持倉有望從嚴重低配走向超配。
    我們認為,今年仍是業績驅動,但個股股價分化程度會減輕,但四大行+平安、寧波仍有望跑贏銀行指數。我們的投資建議是,以四大行為盾,以平安和寧波為矛,關注常熟和貴陽銀行。1月首推農行。
    風險提示:經濟超預期下行導致資産品質大幅惡化;金融強監管超預期影響市場情緒等。
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