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宏觀經濟週報:物價平穩 內需偏弱 嚴監管壓低貨幣增速
渤海證券股份有限公司  2018-01-22       ] [  ] [  ]  列印
    CPI小幅回升,PPI如期回落,物價總體平穩。CPI方面,2017年12月CPI同比小幅回升,主要是受天氣轉涼食品價格季節性上漲較強帶動。從全年來看,食品價格較16年始終維持負增長也是拖累2017年CPI同比回落的主因。展望未來,春節錯位的翹尾因素影響可能壓低1月CPI至1.5%以下而使2月CPI大幅回升,若寒冷天氣和油價抬升影響持續,2月CPI或將升至3%附近,並對貨幣政策收緊形成一定壓力。
    PPI方面,12月PPI環比增長高於預期,主要是受國際原油價格上漲以及環保限産持續的影響,而同比增速回落主要是受高基數的影響。從全年來看,去産能和環保限産使2017年全年PPI上漲6.3%,然而受2018年翹尾因素回落幅度較大影響,我們基於中性假定,預計2018全年PPI累計增速將回落至3.5%左右。
    外需依舊較強,內需進一步轉弱。以美元計,12月出口同比增速較前值有所回落,但考慮季節效應,本月出口增速依然較強,表明外需依舊強勁。參照IMF預測,2018年全球經濟復蘇將得到延續,我國出口增速將保持相對平穩。進口方面,12月進口同比增速較前值大幅回落,且主要大宗商品進口數量增速均由正轉負,表明國內需求進一步轉弱。然而,考慮到16年12月基數較高、17年11月進口強勁對單月數據的波動性影響,我們認為對本月進口增速偏低不必過於悲觀。預計未來內需還將延續弱勢,但進口增速不會持續大幅下滑,18年全年進口增速可能回落至10%以內的水準。
    額度限制拖累信貸社融增量,嚴監管壓低貨幣增速。2017年12月,新增銀行信貸和社融同環比均有所回落,主要是受到信貸額度限制的壓制性影響。就新增貸款而言,無論是從企業還是從居民貸款來看,中長期貸款佔比的小幅提升以及短期貸款的減少,表明相較于需求,信貸供給受限應當是中長期貸款少增的主導因素。就新增社融而言,表外融資較11月環比改善,也從另一個角度説明瞭供給受限是本月信貸少增的主導因素。12月M2同比增速進一步大幅回落,從各存款細項分析,其顯著回落的原因在於非銀金融機構存款同比大幅下降,結合近期監管措施密集出臺的背景,有理由認為監管趨嚴主導了非銀金融機構存款的顯著減少,進而壓低M2同比增速大幅回落。總體來看,儘管國內需求有所減弱,但本月新增信貸數據回落更多是受到額度限制的拖累,內需真實的回落速度還需後續數據進一步觀察印證。我們傾向於認為實體經濟仍具韌性,其信貸需求的降低將是相對緩慢的過程。
    高頻數據跟蹤表明:下游方面,地産銷售、土地成交均回落。汽車銷售批發穩健。需求總體依舊低迷。
    中游方面,生産價格分化依舊延續,環保限産影響仍在,需求總體延續弱勢。
    上游方面,價格走勢總體穩中有升。煤炭小幅提升,鋅價小幅上漲,銅、鋁小幅回落。
    石油價格繼續提升。BDI走勢小幅回落。總體而言,價格穩中有升,世界經濟延續穩健。
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