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宏觀季報:2017經濟反彈落定 溫和回落恐難避免
平安證券  2018-01-22       ] [  ] [  ]  列印
    2017經濟增速小幅反彈,2018溫和回落恐難避免。
    2017年GDP 增速6.9%,較去年上升0.2個百分點,四季度GDP 增速6.8%,與三季度持平。中國宏觀經濟增速結束了2011年以來持續下滑的態勢,轉而出現了小幅回升。
    分産業來看,首先從增速的角度,第一産業2017年同比增速升為3.9%(前值3.3%),第二産業同比增速降為6.1%(前值6.3%),第三産業同比增速升為8.0%(前值7.7%);其次從對GDP 同比的拉動角度,2017年第一産業對GDP 增速拉動0.3個百分點,較2016年保持不變,第二産業對GDP 增速拉動2.4個百分點,較2016年下滑0.1個百分點,第三産業對GDP 增速拉動4.1個百分點,上升0.2個百分點,由此從生産法的角度來看,由工業與建築業組成的第二産業于2017年小幅走弱,但第三産業(服務業)發展形勢較好,對GDP 增速起到較強支撐。另外值得一提的是,雖然2017年第二産業增速下行,但工業增加值增速全年水準明顯有所抬升,由此可見建築業受到房地産拖累,增速可能出現了較大下行。
    從需求端來看,2017年最終消費支出對GDP 同比增速拉動4.1個百分點,較2016年小幅下滑0.2個百分點,資本形成總額與凈出口對GDP 的拉動並未公佈,但從固定投資增速走勢與進出口額增速走勢層面來看,凈出口大概率是推升2017年GDP 增速的主要邊際動力來源,從三季度的累計數據來看也是資本形成總額拉動力減弱、凈出口拉動力大幅增強。雖然當前出口增速已處於較高水準,基數抬升之下,繼續走高概率不大;但考慮到進口增速未來下行壓力可能更為顯著,凈出口仍將為GDP 增速提供一定支撐,以彌補固定投資增速下行壓力所帶來的負面效應。我們預計2018年消費仍可基本維持平穩,房地産投資與基建投資將拉低固定投資增速(進一步影響資本形成總額),凈出口仍將提供一定正面動力,但邊際改善幅度可能有所減弱,由此預計2018年GDP 增速小幅下行至6.6%。
    "唯GDP 論"漸行漸進,關注經濟品質指標。
    亊實上,雖然當前市場對於經濟形勢的多空爭議相對較大,但在GDP 增速的預測方面,卻基本達成小幅下行的一致預期;這意味著僅以GDP 增速走勢來評判經濟發展形勢的局面正在逐漸被弱化,同時政府官方也明確提出了未來將建立以經濟品質為主體的經濟指標評判體系。
    對此,我們認為有以下幾個指標未來可能成為GDP 增速的重要補充,值得重點關注:
    其一是經濟增長效率指標,例如勞動生産率增速,2017年GDP 增速雖然出現一定程度的企穩回升,但勞動生産率增速卻並未改變下行趨勢,經濟增速向好的背後一方面較大程度依託週邊經濟形勢的改善,另一方面可能還意味著背後更大規模的資源投入。勞動生産率、全要素生産率一定程度代表的是創新與技術的改善提升、更加開放公平的市場競爭環境,而這對我國未來經濟發展具有重大意義。
    其二是調查失業率指標,以往政府追求GDP 增速的本質其實是在追求新增就業規模,而就業的意義之重大無需過度贅述。目前我國缺乏與國際接軌的失業率指標(我國的城鎮登記失業率僅統計主動到勞動部門登記的失業人數),國家統計局局長寧吉喆已在新聞發佈會上表態,國家統計局準備在今年遲些時候對外正式公佈城鎮調查失業率,以更加準確地反映失業狀況,未來中國有效的失業率指標可期。
    其三是財政收入增速指標,與GDP 增速這類統計方式中存有較大估算成分的統計指標相比,在稅收政策未發生較大變化的背景下,政府的實際財政收入增速切實客觀反映了包括大中小型企業在內的整體企業的納稅變化。當前各地方政府正在紛紛擠出財政收入數據的水分,未來較為準確的財政收入數據不失為GDP增速的可靠補充。
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