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資深保代剖析IPO過會率新低:三大因素共振所致
證券時報  2018-01-26       ] [  ] [  ]  列印
    近日,新股首發(IPO)過會率之低刷新了市場的想像,先是7家上會只有1家通過,次日又出現5家上會1家通過。
    證券時報·券商中國記者採訪了一位從業超過10年的投行資深保代曲徑(化名),他所帶領的團隊負責保薦承銷的IPO、債券、並購重組項目已有十多單。
    在當前低過會率的背景下,曲徑首次回顧自己的投行生涯,講述企業上會的注意事項、新一屆發審會關注的重點,以及被否企業的主要原因等。
    他説,目前這麼低的過會率是三重因素疊加的結果,IPO項目本身的質地也有所下降,而且發審會現在更關注項目的合規性——諸如連續三年都必須合規。在持續盈利能力方面,投行內部選項目也形成一個不成文規定,三年盈利不超1個億的企業不接。
    三重因素疊加
    曲徑于2006年開始從事投行工作,在他記憶中,每一屆發審會委員上任的初期,對上會的IPO項目審核都會比較嚴格。
    按照發審會委員換屆規則,每屆任期1年,可以連任,不過連續任期最長不超過3屆。自去年10月17日新一屆發審委開工至今,已經審核了128家(包括二次上會)公司的IPO申請,其中65家獲得通過,53家被否,10家被暫緩表決或取消審核,通過率僅為51%。
    51%的過會率之低,可能讓許多從業多年的投行人士大跌眼鏡。
    “每一屆發審會委員換屆之初,審核的尺度都會更緊一些。當然,如果只是這個因素的話,那這樣低的過會率就不會持續太久”,曲徑認為,過會率這麼低,其實是多種因素疊加的結果。
    “目前大部分排隊IPO的企業,是原來堰塞湖排隊至今的企業。許多優質企業已經先行上會,遺留下來的一些還有些瑕疵。”曲徑表示,“部分企業質地也確實相對差了一些。”
    此外,目前退市制度還沒完善,發審委必須嚴格把控上市企業品質,而不能按原來“註冊制”思路,只關注真實性和資訊披露是否充分,還需要在企業持續盈利能力、合規性等方面把好關。
    “現在一些投行自身內核的標準是,連續三年累計盈利不達到1個億的項目也不接了。”曲徑補充説,“一般來説,持續盈利能力差的企業,抵禦風險的能力也會相對較弱。”
    發審會更關注合規性
    曲徑作為和發行人多次上會的保代,他有一個最直觀的感覺是,IPO審核重點關注合規性。
    每一家擬IPO企業上會之前,都會先經過預審環節,由審閱過招股書的預審員先給告知書,然後企業再做出整改和書面反饋。等正式到了上會那天,幾位發審委員也會結合預審報告,先行討論關注問題,然後再讓發行人和投行進場答辯。
    曲徑説:“現在發審委委員討論的時間明顯變長,以前也就半小時左右,而最近常常要先討論一個小時,再決定是暫緩表決,還是讓發行人和保代進場答辯,答辯時間也調整為40分鐘左右。”
    除了時間上的變化,從近期提問的內容,發審關注的問題自然也避不開持續盈利能力、財務規範、合規風險、資訊披露等方面的內容,尤其關注合規性。
    “最明顯的一點是,發審會對合規合法性的關注非常高,並且對三年報告期內的污點容忍度低,以前只要規範後不存在問題基本可以通過,現在要求三年一直是個好孩子。”曲徑舉了幾個例子,“比如關聯交易曾經借款給大股東,或者免費租用母公司的辦公樓,又或者土地或物業臨時改變規劃用途等,這些現在都成為規範性的問題。”
    曲徑提醒,“三類股東”中的券商集合資管計劃、信託計劃的持有人需要穿透,不過這個問題主要出現在新三板轉板的企業身上。此外,除了涉及房地産、網際網路金融等特殊行業外,原來過會比較困難的“服裝”“農業”“餐飲業”的項目也有成功闖關的案例,不過,農業企業仍需注意增值稅稅負低問題及銷售數據真實性問題。
    “今年投行
    的日子不好過”
    曲徑回憶,在他超過10年的投行從業經歷中,IPO審核節奏和政策有週期性,誰也沒有想到此前IPO“堰塞湖”的項目排隊了2年才能上會,而現在項目上報之後大概半年就能上會。
    他透露,也正因為這樣,許多投行此前有“佔位”的想法——有瑕疵的項目先上報再慢慢整改,而現在必須轉變思路,成熟一單再上報一單。
    截至1月24日,今年以來發審委共審核了36家企業,過會的僅14家,過會率僅為39%。
    對此,曲徑開了個玩笑:“過不了會,已經不是什麼丟臉的事情,多數投行都會遇到一些項目被斃掉。不過,過會率太低會影響投行的品牌,但發行人如果不同意主動撤回,也還得一起應對。”
    那麼,被否的企業怎麼辦?實際上只要沒有硬傷的企業,再有針對性地加以規範,二次上會的通過率就會更高些,被否之後等待“不予受理”的行政通知書大概需要2個月時間,然後再走重新上會的流程需要半年時間,加起來最快8個月之後又可以再次申報IPO。
    不過他也表示,今年投行日子不好過,尤其是專門做IPO的團隊。而在IPO之外,市場利率太高,加上監管政策控制,債券也很難發行;並購重組市場會稍微好轉,由於IPO門檻抬高,又有更多的企業選擇並購;投行發力的重點可能轉移到再融資、配股等項目,尤其是可轉債業務上來。
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