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圓信永豐基金洪流:2018年配置為主 迎接慢牛新時代
中國基金報  2018-02-18       ] [  ] [  ]  列印
  2018年,A股市場投資主要圍繞以下幾個方面展開:
  (一)走向國際化的A股市場,全球化資金A股配置元年
  2018年6月1日起,A股將正式被納入MSCI新興市場指數,標誌著A股市場國際化進程邁出關鍵的一步,亦將推動A股市場從相對封閉的市場環境正式接軌成熟市場。
  作為全球第二大開放經濟體,海外資金配置A股的比重與中國經濟在全球的經濟地位嚴重不匹配,而估值逐步趨於合理的A股市場作為人民幣計價資産的"價值洼地",在A股納入MSCI新興指數之後將直面持續的海外資金中長期配置需求,中國A股的核心資産在2018年正式進入全球化配置元年。
  (二)金融強監管,防範金融風險,A股市場投資風格更趨穩健,防禦是最好的進攻
  不論是中國央行的中性偏穩健的貨幣政策,還是銀監會"打破剛兌"的資産管理業務新規,亦或是中國證監會"依法監管、從嚴監管、全面監管、主動出擊、重拳整治"的監管理念,都在持續貫徹著2017年12月8日中央政治局工作會議"防範金融風險"的重大形勢判斷。
  在全球貨幣政策加速收縮的背景下,中國金融週期面臨調整的壓力,疊加宏觀經濟運作的週期性下行,2018年A股市場運作的宏觀環境弱于2017年,依託于估值修復的投資收益來源面臨較大挑戰,投資收益將主要基於上市公司盈利能力的超預期水準增長或者二級市場主動的下跌"挖坑"來形成較大的投資安全邊際。
  從投資者結構的變化看,A股市場散戶投資者佔比在加速下移,以社保基金、養老資金、公募基金和合規的私募基金、外資機構投資者等為代表的機構投資者隊伍逐步成為A股市場的主導力量,A股市場的投資理念、投資風格逐步具備了價值投資和産業投資的特點,以投機炒作為特色的A股投機模式在強監管的重壓下已無生存之地。A股市場的定價機制從傳統的"小市值坐莊炒作"逐步過渡到對産業資本定價的上市公司投資價值本源的判斷上,機構投資者的競爭紮根于專業化的研究和投資能力,A股市場的投資生態環境正在重構,"優勝劣汰"、"優質優價"在A股市場逐步成為主流價值觀。
  (三)迎接"慢牛"新時代
  2018年,A股市場投資的基本價值觀不會發生逆轉,股票價格圍繞上市公司內在價值波動的價值規律將推動A股市場走向長週期的"慢牛"行情。
  第一,A股市場的估值水準與成熟市場相比較,總體水準合理,結構上存在部分高估
  以上證50指數、中證100指數、滬深300指數和上證綜合指數為例,截至2018年2月4日,對應的PE(TTM整體法)分別為13.1倍、14.37倍、15.50倍和16.57倍,同期道瓊斯指數23.97倍、納斯達克指數31.41倍、標普500指數26.4倍,香港恒生綜合指數13.89倍、恒生國企指數10.11倍。雖然A股中小型股指數估值仍然處在中等偏高的水準,經過3年多的去泡沫化,中證500指數的估值水準回到27.8倍,中位數市盈率回到29.66倍,與其盈利增速的匹配能力逐步增強。A股市場不存在系統性的估值泡沫。
  第二,中國A股市場逐步走向成熟,成為中國宏觀經濟運作和經濟結構調整的"晴雨錶"
  中國資本市場的制度建設推動了A股市場逐步走向成熟,從發行體制市場化到二級市場的監管規範,從鼓勵分紅到推動上市公司ESG建設,逐步改善了A股市場的股權文化。A股市場逐步開始反映中國經濟運作態勢,成為經濟轉型的重要推手。
  第三,以資産配置為盾,確定性增長為矛,迎接慢牛新時代
  機構主導市場的投資特徵是基於價值研究的投資過程。VC、PE到二級市場逐步實現價值鏈的打通,A股二級市場的投資模式逐步具備了産業資本定價的基礎模式。資産定價的理性和持有週期的長期化與機構資金的中長期屬性逐步匹配,形成良性的互動,A股市場的投資模式從交易模式過渡到資産配置模式,投資收益的歸因逐步向分紅、公司回購、産業並購整合的方向演進。
  機構主導的市場依託于宏觀與産業分析,有利於國家産業政策與資本市場的互動,"脫虛向實"是機構投資市場的應有之義。堅持以價值為導向,産業發展為根基,A股市場將迎來"慢牛"新時代。
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