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銀華基金薄官輝:全球經濟復蘇 資本市場迎來新機會
中國基金報  2018-02-18       ] [  ] [  ]  列印
  2017年11月上證指數從3450點調整以來,證券市場走勢比較糾結,擔心的問題除了不知道中央經濟工作會議提出的"去桿杠"力度推升利率到什麼程度外,還擔心經濟復蘇動力的持續性的問題,並在這個問題上延伸出了到底是中國帶動全球復蘇還是美國帶動全球復蘇的問題。
  個人認為,中國供給側改革推動全球結束了大宗商品連續兩年的持續下跌,避免全球經濟滑入通縮的泥潭,是此輪經濟復蘇的第一發動機。
  2014和2015年,以石油為代表的全球大宗商品持續下跌,雖然有各國貨幣政策的持續刺激,但是見效甚微並且高杠桿的後遺症開始逐漸顯現。2016年中國"去産能"為核心的供給側改革登上歷史舞臺,以煤炭為例,2016年中國推動煤炭企業實施276個工作日,降低産量,減少供給;同時當年關停煤炭産能大約2.9億噸。2017年繼續推動煤炭行業去産能2億噸以上,而且預計2018年還將繼續去掉部分産能。
  這些措施的執行逆轉了煤炭價格下跌的趨勢,並快速推動煤炭價格恢復到合理價格水準,配合地産去庫存的措施提升了整個社會的需求,將煤炭價格穩定在目前水準上。同樣的事情也發生在鋼鐵等行業上。中國能源、原材料價格的上升和需求擴張,帶動了全球能源價格和材料價格的止跌回升,提升了全球的總需求,避免了全球經濟滑入通縮的惡果,為全球經濟的持續回升注入了第一波動力,全球經濟正向迴圈開始。
  歐美經濟復蘇正在接棒中國,成為全球復蘇的第二波動力。先看歐洲,歐元區製造業PMI持續改善,12月創歷史新高達60.6;GDP同比增速逐步抬升,並於3季度創近7年新高達2.6%。而美國復蘇的步伐更穩固,從 2014年以來,勞動參與率穩定在63%,但是失業率已經從2014年的6.6%降低到目前的4%,而且勞動者的收入始終保持了較好的增速,居民收入的提高成為美國經濟復蘇最強勁的動力,而美聯儲的連續四次加息也從另外一方面驗證了美國復蘇的成色。因此我們對歐美經濟復蘇接力中國成為全球經濟復蘇的動力充滿信心。
  全球經濟復蘇持續,給2018年的中國經濟注入新的動力,也會給資本市場帶來新的機會。首先,作為世界製造中心的中國,將充分受益於全球經濟復蘇帶來的外需擴張,出口相關行業存在超預期的可能,相關行業上市公司最值得關注。
  全球經濟復蘇對中國經濟的拉動效果在2017年上半年已經顯現,2017年上半年,出口對GDP的貢獻達到0.26個百分點,而2016年上半年卻是-0.7個百分點。因為2017年國內消費升級、製造業升級趨勢強,經濟內生動力也比較足,外需的貢獻沒有被重視,但是隨著歐美經濟增速逐漸被調高,出口部門對中國經濟的拉動在2018年可能更大,而且對相關上市公司的帶動可能超預期。
  其次,全球經濟持續復蘇增強國際定價的大宗商品價格上漲的預期。2016-2017年,中國的供給側改革帶動了煤炭、鋼鐵等價格上漲,助推全球定價産品價格上漲。而展望2018年,個人認為歐美經濟復蘇將再次強化石油、有色金屬等國際定價産品的需求,助推這些産品的價格走高。以石油為例,石油是當今社會最基礎的原材料和能源,可以説是"週期之母",石油價格的上漲將激活整個産業鏈的投資和消費。中國國內相關有色和能源公司也會在這個過程中受益。
  最後,在全球復蘇的過程中,中國優勢企業正在享受融入全球資本市場的價值重估。2018年是中國改革開放40週年,在這四十年中,中國的優勢企業已經成長起來,不僅在國內競爭中勝出,而且擁有全球的競爭力。比如以海爾、美的、格力為代表的家電企業,不僅在國內市場處於領先地位,收購美國和日本家電企業,全球擴張輸出産品、品牌和管理。隨著科技的發展和中國産業鏈配套的完善,中國的高端製造業達到有全球競爭力的時間越來越短,比如融入蘋果産業鏈的公司 ,他們只用了不到十年時間就走過了家電企業四十年所走過的道路,快速成長為全球製造的主角。
  2018年中國將正式加入MSCI,雖然這些優秀製造業、消費品企業的價值經過了滬(深)港資金的部分重估,但是目前這些企業的估值仍然不能反映其真實的成長性,估值從PE來看仍然低於歐美市場的同類企業。我相信,伴隨著中國經濟的持續增長,通過MSCI進入國內的資金將在考慮成長性的基礎上給這些優勢的企業再次定價。
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