首頁 > 資訊中心 > 正文
久其軟體(002279):配股改現金收購 17年PE為20X
申萬宏源  2018-02-22       ] [  ] [  ]  列印
    事件:久其軟體公告,2018年2月10日,董事會和監事會審議通過了《關於終止公司配股方案並撤回配股申請文件的議案》,同意公司擬終止配股方案並向中國證券監督管理委員會(以下簡稱"中國證監會")申請撤回配股申請文件。
    根據公告,配股收購改現金收購,標的相同,實際風險更低。2017年11月17日公告,募集資金總額不超過124,480萬元。投資于:1)收購久其科技持有的上海移通49%股權。2)支付公司收購上海移通51%股權第二期對價款。3)補充流動資金,可見前次配股主要圍繞收購上海移通股權。本次公告"擇機以自籌資金的方式收購上海移通網路有限公司49%股權",可見標的相同。一方面,2016-2018年備考利潤為0.80、1.04、1.35億元(100%估值),擬增加股權可見資本運營良好;另一方面,配股收購有證監會審核不確定性,現金收購的不確定性降低。
    2018年利潤或增厚2000萬元。由於配股收購流程複雜度超過現金收購,預計額外時間跨度超過3個月。2018年承諾業績1.35億元,預計3個月49%持股對應約0.2億元利潤。
    價值在於企業用戶粘性,持續給客戶銷售新産品、滿足客戶資訊化升級需求。管理軟體廠商2004-2008年銷售財務類軟體,2008後銷售供應鏈管理,2010年後流行管控,2013年後流行創新業務(MES、商業智慧、雲、移動辦公等)。久其軟體採用類似發展方式,2000-2008年銷售財務軟體和業務軟體,2013-2014嘗試雲業務,2014-2016發展網際網路行銷業務,2015後發展大數據業務。這些本質是為40部委、80央企、100萬終端客戶銷售不同的産品。客戶粘性是永恒,只是不同時代有不同的資訊化痛點,是此類生意的本質。
    收購風險低的本質原因是業務協同、細緻方案,標的子公司已類似母公司一部分。1)公司在網際網路牛市2014年收購億起聯、2015年收購華夏電通。方案要求:A)標的每年經營性現金流凈額不為負。B)合併報表範圍內的應收賬款凈額佔營業收入比例在15%以下.C)標的股東自然人為主,或對不同股東有嚴苛的分類估值。2)明確協同(母公司客戶資源導入子公司),這是很少有商譽風險的秘密。母子公司出現了強整合,子公司成為母公司客戶資源的利潤實現方式。
    2017年20XPE,低估值穩健成長,存在價值機會,維持"買入"評級不變。維持盈利預測不變,預計2017-2019年營業收入增長率為77%/30%/25%,凈利潤分別為3.74/4.62/5.75億元,對應當前股價PE為20X/16X/13X。17年PE為20X,目前估值較低,維持"買入"評級不變。投資者擔憂的商譽,實際是未仔細考察收購對賭細節和協同性,也未意識到子公司在對賭期後,已經是母公司客戶資源價值的一部分。
聲明:在本機構,本人所知情的範圍內,本機構,本人以及財産上的利害關係與所推薦的證券沒有利害關係。
      數據、資訊等內容均來源於第三方,僅供參考,據此操作風險自負。

地址:中國北京西城區金融大街35號國際企業大廈C座 100033   客服電話:95551或4008-888-888   傳真:010-66568532   電子郵箱:webmaster@chinastock.com.cn