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魯西化工(000830)調研簡報:園區生産管理水準優秀 新項目建設穩步推進
國海證券  2018-02-22       ] [  ] [  ]  列印
    公司"煤、鹽、氟、硅和石化"産業板塊園區化協同發展,裝備製造業務助力新項目建設,園區的生産、管理、應急處理等方面均達到一流水準。近年來環保和安監要求企業入園、園區升級,公司積極實施退城入園、調整産品結構、發展迴圈經濟,已經建成7平方公里園區,區內形成了較完整的多板塊、上下游産品鏈條,公用工程和環保配套齊全,"一體化、集約化、園區化、智慧化"優勢明顯,有利於降低綜合運營成本。
    公司化工業務佔比提升,毛利率不斷提高。公司主要業務板塊有化工品和化肥,其中化工品包括燒鹼、甲烷氯化物、有機硅、甲酸、多元醇、己內酰胺、聚碳酸酯(PC)和製冷劑等。近年來,化工品營收佔比和毛利率顯著提高,化工營收佔比從2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率從2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。預計公司各類産品毛利率維持中高位。
    2018年1月以來,公司燒鹼、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己內酰胺、尼龍6、PC和製冷劑等産品價格仍處於中高位,大部分産品價格介於2017年Q3和Q3均價之間,其中PC、製冷劑和尿素的均價創新高,産品毛利可觀。公司所産大部分産品受環保、去産能及下游需求穩步增長的影響,供需結構偏緊,産品價格大幅上漲,因此業績彈性大幅提高。公司主要化工品及産能情況為:燒鹼(40萬噸/年)、甲酸(20萬噸/年)、多元醇(40萬噸/年)、甲烷氯化物(22萬噸/年)、雙氧水(54萬噸/年)、己內酰胺(10萬噸/年)、尼龍6(7萬噸/年、)PC(6.5萬噸/年)、製冷劑R125(1萬噸/年)、製冷劑R32(1萬噸/年)、有機硅(2.5萬噸/年)、DMF(10萬噸/年)。我們跟蹤的公司相關産品2018年1月1日至今均價:燒鹼4387元/噸、二氯甲烷2864元/噸、三氯甲烷2149元/噸、R125為50810元/噸、R32為24476元/噸、甲酸6852元/噸、丁醇6892元/噸、辛醇8139元/噸、DMF6054元/噸、DMC28957元/噸、PC33750元/噸、己內酰胺15352元/噸、雙氧水1579元/噸、尼龍6為17307元/噸、尿素1952元/噸、複合肥2297元/噸,産品價格處於中高位有望持續,因此中高位的産品利潤將持續。
    公司液氯平衡能力較強,保證了氯鹼及相關裝置滿負荷運作。公司氯鹼下游産品除了消耗公司自産液氯外,還需要一定數量的其他企業副産液氯。一方面,能保證公司氯鹼裝置的滿負荷運作;另一方面,其他企業的液氯每噸倒貼給公司千元左右的處理費,公司還可用這些液氯做原料生産下游産品,一舉兩得。2017年公司僅處理液氯帶來的補貼收益就超過1億元。
    2018年公司PC、甲酸、己內酰胺等仍有新增産能投放,盈利將繼續提升。PC方面,2016年我國PC産能87.9萬噸/年,産量約64萬噸,進口量132萬噸,出口量22萬噸,表觀消費量174萬噸,對外依存度達75.9%,預計未來兩年仍存在較大缺口。公司目前PC産能6.5萬噸/年,目前二期13.5萬噸/年PC正在緊張建設,預計將於2018年2季度末建成,屆時PC總産能達20萬噸/年,國內市場佔有率或達到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸産能合計約131.7萬噸,公司現有甲酸産能20萬噸/年,採用先進的甲酸甲酯水解工藝,目前二期20萬噸/年甲酸項目按計劃建設中,預計2018年下半年建成,建成後甲酸産能達40萬噸/年,將成全球最大甲酸供應公司。己內酰胺方面,公司已有"雙氧水-己內酰胺-尼龍6"産業鏈,新增10萬噸/年己內酰胺項目優勢明顯,規劃建設6套尼龍6項目合計30萬噸,形成較完整的、具有競爭力的尼龍6産業鏈。
    盈利預測和投資評級:基於對公司主要産品供需向好、價格維持中高位的判斷以及公司在建項目的産能釋放預期,預計公司2017/2018/2019年營業收入分別為172.31/268.83/297.96億元,歸母凈利潤分別為19.34/33.47/37.84億元,EPS分別為1.32/2.28/2.58元,維持買入評級。
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