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券商策略週報:聚焦業績 市場或繼續震蕩向上
上海證券報  2018-03-13       ] [  ] [  ]  列印
    上周滬深A股市場各主要指數都出現了不同程度上漲,成長優於價值的市場風格得以延續。截至上週五收盤,上證綜指收報3307.17點,一週累計上漲1.62%;深證成指收報11194.91點,一週累計上漲3.12%;創業板指收報1856.46點,一週累計上漲4.77%。
    行業板塊表現方面,除鋼鐵板塊下跌外,其餘申萬一級行業均有所上漲。其中,醫藥生物、電腦、電子等受産業政策扶持的新興行業表現較為亮眼。
    中金公司:
    建議淡化市場風格,重點關注業績增長與估值匹配情況較好的個股和板塊:1)優質成長股;2)近期回調幅度較大的優質消費龍頭;3)週期股靜待更明確的增長信號;4)供給側結構性改革、國企改革、環保等主題。
    方正證券:
    整體來看,目前市場仍然處於尋找機會階段,風格上維持龍頭思路,價值龍頭和成長龍頭均值得關注。行業配置方面,建議關注銀行、地産、化工、建材板塊以及TMT品種。
    國金證券:
    目前宏觀環境、大類資産的配置時鐘等因素,都有利於A股市場企穩向上運作。配置方面,在重點關注金融、部分消費領域龍頭的同時,建議增加成長股的配置水準。
    德邦證券:
    下周將迎來美聯儲3月議息會議,市場預期美聯儲加息概率較大,可能會對A股市場構成短期擾動。而3月中下旬將進入A股公司一季報預告披露期,市場重心或將回歸業績層面。
    廣發證券:
    短期市場風格修正後繼續看好自上而下盈利波動率降低、分紅率中樞提高的大週期龍頭(地産、化工、建材等)。此外,建議在先進製造與消費板塊中挖掘盈利與估值相匹配的成長股。
    國元證券:
    政策支援以及資金青睞,加強了創業板行情的可持續性,建議關注人工智慧、高端製造、5G、電腦應用以及生物醫藥等領域。
    海通證券
    繼續保持樂觀龍頭才是真正主線
    經濟基本面韌性強
    2018年GDP增長目標為6.5%左右,宏觀經濟顯示出較強的韌性。2018年GDP增長目標在6.5%左右,對比以往GDP增速目標和最終實際值,可以發現大多數年份我國GDP增速實際值都超過了目標值。進一步分析驅動經濟平穩增長的動因可知,之前兩年消費對GDP增長的貢獻率為58.8%、64.6%,投資貢獻率為32.1%、42.2%,出口貢獻率為9.1%、-6.8%。顯然,相較以往,目前消費已經成為了支撐經濟增長的主力,我國宏觀經濟顯示出較強的韌性。
    當前基本面特徵是經濟平穩增長、企業盈利水準提升。一是産業結構優化。消費對GDP的貢獻率從2010年一季度的52.0%升至2017年三季度的64.5%,第三産業對GDP的貢獻率從2010年一季度的41.7%升至2017年三季度的58.8%。由於消費和第三産業的利潤率比投資和第二産業更高,隨著消費和第三産業對GDP貢獻率的提升,企業盈利能力的改善趨勢更加明顯。二是行業集中度提高。自2010年以來各個行業的集中度不斷提高,龍頭公司的盈利能力更強。三是企業國際化進程加快。以每年海外業務營收佔比超過20%的A股公司為樣本,統計顯示,自2014年二季度起,這些公司海外業務營收增速一直超過了國內業務營收增速。我國經濟正在由大變強,在此過程中企業盈利水準的提升速度也更快。從A股上市公司角度來看,消費行業凈利潤佔比從2010年一季度的10.4%升至2017年三季度的14.4%,科技行業佔比從1.5%升至4.7%,而週期行業佔比從29.2%降至18.5%。在過去的一到兩年中,消費行業ROE(TTM)維持在11%到12%,科技行業維持在8%到9%,而週期行業維持在5%到6%,表明規模不斷擴張的消費和科技行業比週期行業業績更加亮麗和穩定,從而有助於整體企業盈利水準的改善。我們預測2017年、2018年A股公司凈利同比增速將達到17.5%、13.5%,對應ROE(TTM)分別為10.3%、11%,預計A股公司2018年一季度凈利增長同比增速將達13%到15%。
    監管政策穩字當頭
    市場流動性有望保持平穩態勢。目前相關政策在降杠桿方面注重穩中求進,資金利率最終將與經濟增長和通脹水準相匹配。歷史上,10年期國債到期收益率和CPI之差均值為1個百分點,偏高時會達到1.5個百分點。目前10年期國債到期收益率為3.83%,市場一致預期2018年CPI同比為2.4%,二者相差1.4個百分點,仍然處於平衡狀態。對於短期資金利率,10年期國債到期收益率上行72個BP,而7天銀行間質押式回購利率只上行了20個BP,顯示央行的及時動態微調措施已經很好地控制了利率水準。展望2018年,金融監管還將繼續推進,在穩步降杠桿背景下市場流動性有望保持平穩態勢。
    在持續金融去杠桿的同時,需要加大股權融資,提高直接融資比重,從而有利於資産配置偏向股市。一方面,相關政策有利於提高直接融資比重,比如股票發行註冊制改革授權期限獲准延至2020年、管理層對“獨角獸”企業IPO開通綠色通道等;另一方面,政策也在為資金進入市場做制度安排,比如證監會正式發佈《養老目標證券投資基金指引(試行)》,支援公募基金通過養老目標基金服務於個人投資者進行養老投資。從大類資産橫向比較來看,樓市將踐行“房子是用來住的,不是用來炒的”理念,資管新規將限制銀行理財規模擴張,因此,機構資金仍會流入A股市場。今年1月、2月公募基金髮行額分別為679億元、614億元,而2017年月均為251億元。
    龍頭才是真正主線
    業績為王,市場風格更加均衡。近期市場風格有所變化引發了各方討論,我們認為,企業盈利能力才是決定市場風格的核心變數,2018年板塊間的盈利和估值匹配情況將趨向均衡。截至上週五,上證50PE(TTM)為11.8倍、預測2018年凈利潤同比增速為11%,中證100為13.3倍、11%,中小板指為32.8倍、25%,中證500為28.3倍、25%,無論是價值龍頭還是成長龍頭,2018年PEG均在1.1到1.3附近,盈利和估值的匹配度正在靠攏。創業板市場內部,代表龍頭的創業板50為44.7倍、35%,整體估值和盈利的匹配度更好,而市值偏小的創業板綜指為51.8倍、11%,估值和盈利的匹配度仍然不佳。因此,2018年的成長股可能更像2013年——基本面是核心變數,盈利能力是核心矛盾。
    價值龍頭攜手成長龍頭。行業集中度提升將鞏固龍頭公司的行業地位,集中度提升帶來的龍頭公司盈利能力好轉是支援龍頭股強勢的核心動力。我們強調投資者應注重龍頭主線,價值龍頭攜手成長龍頭。價值龍頭建議關注金融(尤其是銀行股)、家電行業,成長龍頭建議關注先進製造(通信設備、電子製造)、新興消費(創新藥)領域。
    安信證券
    中期戰略性看好成長股行情的十個理由
    近期創業板市場持續走強,自2月7日1571.47低點以來創業板指漲幅已經接近了20%。按照以往慣例,指數漲幅超過20%在技術上可以被認定為“牛市”。我們認為,如果成長股短期持續快速上行,後市調整概率將上升。但是成長股短期即使出現調整,幅度也不會很大。基於十個理由,我們中期戰略性看好成長股行情:
    1、我國經濟正步入新時代,新消費、新科技、新服務等領域的發展前景廣闊。
    2、A股市場的定價權最終將掌握在更了解我國市場的國內機構手中。
    3、鼓勵支援新經濟將是今年的政策基調和主線。
    4、新興行業的景氣復蘇將呈現一定的後週期性,但彈性更大,而政策支援將加強行業復蘇力度。
    5、由於非經常性損益因素,創業板公司去年四季度單季盈利水準或已是成長股的盈利底。
    6、創業板指數的估值水準相對滬深300指數目前處於歷史底部區域,同時創業板指數對應2018年PEG水準也處於歷史底部水準。
    7、中期市場做多邏輯符合技術升級、消費升級、製造業升級的産業趨勢和政策扶持方向。
    8、機構對創業板個股的配置接近歷史底部水準。
    9、目前的利率水準已是歷史相對高位。
    10、資本市場相關政策對新經濟的支援還會加強。
    從與機構的交流情況來看,機構普遍關注到近期有關政策支援新經濟的信號強烈,政策層面的戰略重心已經明確指向科技創新。
    目前部分投資者對於創業板公司的業績有所疑慮,我們判斷創業板成分股的業績水準目前處於底部區域,預計2018年將企穩回升。投資者如果根據去年四季度情況評估創業板公司的盈利能力,可能存在一定程度的低估。從目前披露的一季報業績預告來看,有超過90%的創業板公司業績預喜。按照業績預告增長下限判斷,接近80%的公司一季報業績將較去年四季度環比上升,這個改善趨勢值得密切關注與跟蹤。
    配置方面,建議重點關注景氣改善的成長性行業與部分估值合理的消費品行業,包括電腦、通信、電子、傳媒、醫藥、旅遊、零售等板塊。主題投資方面,建議重點關注産業趨勢與政策扶持共振方向,包括智慧製造(半導體、5G、軍民融合等)、人工智慧、雲計算、生物科技、工業網際網路等領域。
    湘財證券
    有望繼續震蕩反彈
    上周中小創強勢反彈,我們認為主要有以下幾個原因:1)中小創自2017年調整以來跌幅較深,尤其是業績預期較好的個股目前具備業績及估值雙優勢。2)近期政策面持續利好中小創,相關行業及公司受到市場關注。3)股票發行註冊制改革授權期限獲准延期以及“獨角獸”公司的發行上市對中小創形成利好。與此同時,上證綜指在年線之上的表現相對穩健。
    展望本週市場,在成交量沒有明顯放大前提下,A股市場將繼續呈現結構性機會,市場有望繼續震蕩反彈。
    一,從資金面來看,由於銀行體系流動性總量處於較高水準,上周公開市場操作實現凈投放2400億元,市場資金面變化不大。
    二,從基本面來看,上周公佈了2月份進出口貿易、CPI、PPI以及信貸等數據,對市場形成了正面刺激。
    三,從政策面來看,銀監會下調銀行撥備覆蓋率,發改委鼓勵鋼鐵、煤炭、電力企業兼併重組,對“獨角獸”企業上市予以支援等,都對市場形成積極影響。
    四,從情緒面來看,截至3月8日,兩融餘額為10007億元,較3月1日增加23.06億元,投資者情緒不斷回升。
    五,從技術面來看,目前上證綜指已突破年線並站上3300點,中小創也相繼突破半年線和年線,後市能否站穩年線還需觀察。
    總體而言,市場情緒在回暖,賺錢效應在增加,建議圍繞結構、聚焦業績,關注“補短板”受益板塊。
    申萬宏源
    還只是風格轉換過渡期
    短期市場風格偏向成長,但大週期的風格轉換不會一蹴而就,2018年三季度之前可能都是一個大的風格轉換過渡期,其間市場風格將總體保持均衡。
    針對目前市場較為關注的風格切換問題,我們以長期展望、中期驗證和短期博弈三個視角進行討論。我們認為成長股也有龍頭,核心邏輯是成長股相對價值品種的業績改善趨勢有望在2018年重新拐頭向上,2019年成長股的業績改善力度居前概率更高。此外,在經濟平穩增長格局下無風險利率繼續上行空間有限。綜合來看,相對業績改善趨勢佔優和無風險利率下行預期,正是驅動未來市場風格轉向成長股的最主要的兩個因素。
    但如果將長期風格判斷落實到中期信號的驗證來看,我們必須承認,目前成長風格尚未得到基本面信號的確認,當前還處於一個大的風格轉換過渡期,主要有三個邏輯:1)成長股相對價值品種業績改善趨勢的驗證最早將在一季報上有所體現,而且尚需經過半年報業績的確認。2)無風險利率短期下行,但中期仍需等待相關金融去杠桿政策的預期穩定,最快在二季度或能夠確認邊際改善。3)從大週期來看,之前的佔優風格至少要小週期跑輸兩次之後才會確認新的風格趨勢,而目前市場依然處於價值風格第一次跑輸窗口。
    短期來看,目前成長風格仍在演繹之中,但已經處於超跌反彈行情的中後段,4月份一季報披露期間成長股分化可能加劇。
    山西證券
    控制倉位重視業績
    短期來看,宏觀經濟向好、流動性環境穩健中性,市場風險偏好有望持續改善。但需要注意的是,目前存量資金博弈加劇,依然缺乏明確主線,風格切換邏輯並不清晰。
    1)機構對於藍籌白馬股的持倉比重較高,後市加倉空間有限,而持倉過於集中也意味著有“抱團瓦解”風險。更重要的是,藍籌白馬股目前的估值水準相較業績增長前景的性價比有所下降,若再有白馬股業績“地雷”出現,將影響市場情緒。
    2)創業板市場的短期強勢更多源於政策因素刺激,在業績下滑、商譽居高、創新以及成長能力存疑等問題還未全面改善背景下,創業板市場的整體估值修復動力並不充分。
    3)隨著退市制度加速完善和嚴格執行,市場環境將不斷凈化,“偽成長”股終將失去價值。
    4)“獨角獸”公司不斷登陸A股市場將重塑市場,尤其是以創新成長為標誌的創業板市場的估值體系。在市場風險偏好高漲之後仍將回到對公司基本面的橫向比較,和對估值水準的理性定位上來,不少成長股將因此承壓。
    綜合來看,短期市場仍將延續震蕩局面,需關注週邊市場的擾動,以及通脹預期、金融監管政策等對市場情緒産生的波動。建議投資者適度控制倉位,重視業績,不盲目押注風格。推薦確定性較高的三條主線:1)估值修復:鋼鐵;2)景氣回升:民航、機場、鐵路、機械、建材、新能源上游材料;3)通脹預期:造紙、農林牧漁、大眾消費品。
    國泰君安
    存量市輪動格局
    均衡配置為上
    出現蹺蹺板效應,成長風格階段性佔優。滬深A股市場自2月12日反彈以來,市場風格出現階段性蹺蹺板效應——前期強勢的白馬龍頭股回調,成長板塊階段性佔優。對於成長風格階段性佔優,我們認為有兩方面原因:1)相關政策鼓勵“獨角獸”企業回歸A股市場,當前關於“BATJ”類股通過CDR方式回歸A股市場的討論升溫提振了市場對於成長股的結構性風險偏好。2)海外資金恢復持續凈流入態勢,且調倉換股跡象較為明顯,其中電子行業受到追捧。從個股角度來看,海康威視、大族鐳射、恒瑞醫藥等受到海外資金的關注度回升,而對於伊利股份、老闆電器、保利地産等個股,海外資金呈凈賣出格局,海外資金對相關個股增減持的背後是納斯達克指數重回高點在A股市場上的映射。
    均衡配置為上。當前我國經濟處於平穩增長週期,而金融領域的去杠桿仍將持續推進,市場預期難以大幅提升,但“獨角獸”效應提振了結構性風險偏好,市場風格出現蹺蹺板現象。同時伴隨著我國與全球經濟金融週期走向融合,海外資金加速流入A股市場將矯正A股市場原有的單一風險評價體系。在此背景下,建議投資者在配置方面注重價值和成長兩端:一方面是競爭優勢邊際提升的二線消費和金融,另一方面是引導新興經濟的真成長。
    通脹預期有所波動,關注貨幣政策節奏。從海外數據來看,美國2月非農新增就業人數錄得一年半以來最大漲幅。從國內數據來看,我國2月CPI同比上漲2.9%,超過市場預期。此外,美聯儲今年進行3次加息的概率較大。近來人民幣兌美元匯率走強,如果不考慮海內外貨幣週期趨同因素,我國經濟仍將保持平穩增長態勢、通脹預期可能出現波動。同時,中國經濟將向高品質發展,後續的貨幣政策節奏和金融去杠桿進程將是市場流動性的核心擾動因素。
    存量市輪動格局下注重價值和成長兩端。階段性成長風格佔優,但目前仍不宜解讀為市場風格的轉變。存量市格局下建議均衡配置,注重價值和成長兩端。第一,二線消費領域把握通脹預期機會:1)有更大業績彈性板塊,如商貿零售(百貨、超市);2)價格和業績已經趨向改善、品牌溢價讓相關公司有超越行業成本傳導能力的大眾消費品龍頭。第二,看好金融、地産行業的全年絕對收益機會,但在下行調整過程中加倉更佳。第三,隨著金融去杠桿的持續推進,或是市場調整過程中估值與業績匹配度趨向更加合理,製造業中的TMT領域將迎來更佳的配置機會。主題投資方面,重點推薦上海自貿區板塊等。
    華創證券
    三維度佈局新藍籌龍頭
    留意政策預期的邊際變化。目前貨幣政策仍然保持穩健中性,但貨幣政策預期的邊際變化是市場關注的焦點之一。一方面,M2低於GDP名義增速的目標設定,意味著資金供需依然處於平衡狀態;另一方面,銀監會降低銀行撥備率更多是應對表外資産回表壓力,不能簡單將其視作“放水”。
    基本面預期窗口來臨。隨著監管預期趨向平穩,長端國債期貨于2月下旬築底反彈。與之相對應,國內工業品期貨價格近乎同步築頂回落。商品與債券跨資産的價格波動,本質上反映了市場對於增長預期有所波動。對於後市而言,3月到4月將成為基本面預期的重要窗口。
    預期重構的本質是經濟週期的演繹過程。考慮到經濟結構並沒有發生本質變化,市場尋求性價比的中期配置邏輯依舊成立,但性價比的內涵卻在發生改變。而配置邏輯的重構過程,實際上就是經濟週期的演繹過程。
    三維度佈局新藍籌龍頭。當前市場正處於波動率平復階段,疊加政策預期加強,市場風險偏好向上修復有望延續。行業配置建議關注兩個方向:一,堅持價值主線:業績增長確定性高的大金融、必需消費和漲價品種(石油石化、農産品)。二,經過現階段籌碼低位下的博弈後,成長股的去偽存真也許才剛剛開始,建議三維度佈局“新藍籌”龍頭:1)五大關乎中國製造業升級的戰略性新興産業龍頭;2)彈性較強的工業網際網路和智慧製造龍頭;3)戰略地位不可替代的核心軍品龍頭。
    
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