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宏觀研究:哪有壓制 哪就有反彈
安信證券  2018-04-23       ] [  ] [  ]  列印
    注:本文為高善文博士在2018年3月22日召開的第五屆中國機構投資者峰會暨公募基金20年論壇上所作的主題演講。
    今年1、2月採購經理人指數出現了大幅的下滑,流通領域生産資料價格指數以及商品期貨的表現總體上也是偏弱的。所以在3月中旬發佈1、2月一系列經濟統計數據之前,投資者和分析人士對經濟走勢的看法普遍是比較謹慎的。
    然而一段時間後,隨著1、2月數據的發佈,大家對短期經濟的看法不是更加一致,而是像過去兩年多許多時候一樣,重新出現了巨大的分歧。
    從生産法數據看,1-2月工業産出反彈幅度較大,顯著地高於此前市場的普遍預期。這與採購經理人指數的走勢大相徑庭。
    從支出法關聯數據看,似乎又很難找到工業生産強勁反彈非常明確的原因。例如固定資産投資雖有反彈,但可能主要來源於數據本身模式的擾動,未必代表真實經濟活動相應的上升。例如海關出口增速儘管大幅走高,但工業行業出口交貨值增速走勢十分平穩,顯示海關出口可能主要受到了報關效應、春節擾動的影響。
    採購經理人指數、工業、出口、價格等數據層面的許多衝突,導致的結果是多頭總能找出看多的理由,空頭總能提出看空的依據,雙方各執一詞。選擇相信哪一套數據,似乎最終主要取決於各自的多空頭寸。
    接下來我提供一下我個人對數據的分析和觀察,希望有助於理解今年年初以及過去兩年多反覆出現的各項數據的背離。我將這種現象一般性地概括為"哪有壓制,哪就有反彈"。
    首先我們對工業行業進行分類。我們將煤炭開採、黑色冶煉、有色冶煉、非金屬礦物製品、化工等顯著受到供給側改革和環保限産影響的細分行業放入第一組,簡單稱為"供改組";其他細分行業放入第二組,簡單稱為"對照組"。
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