首頁 > 資訊中心 > 正文
央行降準點評:置換為長期免費流動性 有利於利率下行
太平洋證券  2018-04-23       ] [  ] [  ]  列印
    事件:
    為引導金融機構加大對小微企業的支援力度,增加銀行體系資金的穩定性,優化流動性結構,中國人民銀行決定,從2018年4月25日起,下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點;同日,上述銀行將各自按照"先借先還"的順序,使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。
    投資要點:
    範圍廣、力度大,未來或跟進政策保證資金流向小微企業。
    此次降準有三個注意的事項。首先是範圍廣、力度大。除了少數縣域農商行,其他的大型商業銀行、股份制商業銀行、城商行乃至外資銀行都在降準的範圍;而且力度較大,降準1個百分點,而不是以往經常採用的0.5個百分點。其次,此次降準釋放的流動性大多數用於置換MLF。第三點,我們認為後續還有政策跟進,因為根據央行的措辭,將保證額外釋放的流動性轉向小微企業。因此,後續會有相關政策落實這個目標。
    內部經濟較弱,外部人民幣匯率較為強勢,央行降準。
    內部經濟表現看,4月17日一季度大多數經濟數據已經公佈,出口低迷貿易逆差的出現、投資、工業增速下行等,對於央行考慮採取降準應該是有一定作用的。外部環境下,近期人民幣兌美元的匯率較為強勢,為央行採取降準政策提供了政策餘地。前幾年央行在降準方面畏手畏腳擔心人民幣貶值,如今人民幣略微強勢,此時降準一方面有助於降低人民幣兌美元強勢狀態,利於出口;也不用擔心人民幣兌美元出現大幅貶值。
    釋放長期免費流動性,應對資管新規落地。
    央行在2018年1-3月份分別新增MLF1,375億、1,495億與1,085億,截至一季度末,MLF存量達到49,170億。4月17日上午投放1年期MLF3675億,對衝到期,額外增加0。可以看出央行在不斷的滾動投放中期流動性來保持流動性的穩定。再加上4月中下旬繳稅效益流動
    性預期會較緊,因此央行乾脆將9000 億的MLF 置換為長期的降準, 在保證了銀行間流動性的同時還降低了商業銀行在央行的成本,有利於引導商業銀行降低對企業端的利率。另外,我們判斷央行資管新規正式文件近期可能落地,央行為了防止規定過於嚴厲而對市場造成較大的衝擊,提前釋放流動性讓商業銀行有足夠的彈藥進行應對。
    貨幣政策仍然是穩健中性,但商業銀行超儲率會提升。
    貨幣政策基調並沒有改變,從央行對外的公告看,央行一再強調仍然是穩健中性的貨幣政策,此次降準並不代表貨幣政策轉向寬鬆。但是對於債券市場而言,資金供給端的增加仍然是較為明顯的。根據我們的測算,當前我國繳納準備金的存款基數為148.64 萬億,大部分降準1%,釋放流動性約1.3 萬億,置換掉9000 億的MLF,額外增加4000 億流動性。商業銀行的超儲率會出現明顯提高,相應的配置債市的資金也就大幅提升。
    資金供需改善,維持利率中長期向下的判斷。
    根據我們的判斷,2018 年IS 曲線大概率向左移,這一點市場一致性較大,那麼均衡利率變化就取決於LM 曲線的變化。此次資金供給端的提高,在其他變數不變的理論環境下,LM 曲線將向右移,這樣均衡利率將會下行。而實際情況下,社會融資中的表外融資收縮、表內居民關於房地産的信貸也會同比少增,社會融資可能下行。政府融資中的地方表外融資受到擠壓,房産稅的徵收將減少表內地方債務增加發行對衝表外收縮的量。因此,廣義融資需求增速大概率在今年會向下走。綜合考慮,資金供給增加,資金需求向下,LM 曲線向右移, 那麼均衡利率也將降低。
    風險提示:
    釋放流動性在金融體系內空轉;
    人民幣兌美元匯率貶值。
聲明:在本機構,本人所知情的範圍內,本機構,本人以及財産上的利害關係與所推薦的證券沒有利害關係。
      數據、資訊等內容均來源於第三方,僅供參考,據此操作風險自負。

地址:中國北京西城區金融大街35號國際企業大廈C座 100033   客服電話:95551或4008-888-888   傳真:010-66568532   電子郵箱:webmaster@chinastock.com.cn