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央行修復債市再融資功能
證券市場週刊  2018-06-13       ] [  ] [  ]  列印
    央行此次將MLF擔保品擴容,意在修復債券市場正常的再融資功能,助力三大攻堅戰,但從總量上並未改變貨幣政策穩健中性的基調。
    6月1日,中國人民銀行決定適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品範圍。新納入中期借貸便利擔保品範圍的有:不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券,AA+、AA級公司信用類債券(優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券),優質的小微企業貸款和綠色貸款。
    由於近期信用債違約事件有所增加,信用利差出現走闊。而信用利差的這種走闊在信用評級相對較低的債券上表現更為明顯。2018年6月1日,3年期AA級中票與AAA級中票之間的利差達到76BP,自2018年1月2日的46BP提高30BP。信用債凈融資規模隨之出現萎縮。2018年5月,包含企業債、公司債、中票和短融在內的債券凈融資額為-1010.1億元。
    最近,債券市場違約事件顯著增加,其中很多屬於再融資不成功所致。本次政策明確將MLF合格抵押品的範圍從AAA級下調為AA級,顯示出意在支援債券市場正常再融資功能的恢復。
    在這一背景下,央行將MLF擔保品所接受的公司類信用債等級從AAA級擴大至AA+級和AA級,有助於提高投資者對評級相對較低的債券的需求,減輕信用風險對市場情緒的衝擊,呵護信用債發行。
    根據央行新聞稿,此次MLF擔保品擴容主要包括三大類,每一類都與綠色有關。“一是不低於AA級的小微企業、綠色和‘三農’金融債券;二是AA+、AA級公司信用類債券,包括企業債、中期票據、短期融資券等(優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券);三是優質的小微企業貸款和綠色貸款。”顯然,此次MLF擔保品擴容的重要目的就是要進一步加大對綠色金融的支援力度。
    2018年,經濟工作的重要任務就是“確保打贏三大攻堅戰”,即防範化解重大風險、精準脫貧和污染防治。綠色金融作為污染防治攻堅戰的重要抓手,其增長態勢卻出現放緩苗頭。2017年6月末綠色信貸餘額8.2萬億元,同比增長13.2%,僅比同期全部貸款餘額增速高0.3個百分點。根據筆者觀察,目前景氣提升與資金鏈緊張並存,有50%的企業將“資金緊張”列為企業面臨的主要障礙。央行此時決定擴大MLF擔保品範圍可謂及時雨。
    筆者認為,MLF擔保品範圍的擴大,並不意味著貨幣政策穩健中性的基調發生改變。
    首先,在決定擴大MLF擔保品範圍的新聞稿中,央行強調,“將繼續實施穩健中性的貨幣政策,保持流動性合理穩定,引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長,為高品質發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。”
    其次,目前MLF擔保品並不短缺,擔保品不構成MLF發放的瓶頸。在此次擴容前,MLF的擔保品包括國債、央行票據、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等。目前MLF餘額約為4萬億元,而全國性商業銀行持有的國債、國開債和政策性金融債就有11.4萬億元。此處因數據可得性,我們沒有考慮除全國性商業銀行外的公開市場其他一級交易商,也沒有考慮央票、地方債、AAA級信用債等品種,即使如此,11.4萬億,的合格擔保品也已不少。因此,此次央行擴容MLF擔保品範圍,並不意味著MLF投放量就會出現快速增長。
    
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