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非銀行金融行業週報:存托憑證管理辦法落地 把握板塊機會
萬聯證券  2018-06-14       ] [  ] [  ]  列印
    1)券商方面,上周券商板塊(-1.63%)繼續下跌,跑輸非銀板塊(-0.30%)和大盤(0.24%),個股僅東興證券、越秀金控、第一創業和中信證券收漲,漲幅分別3.41%、2.31%、1.12%和0.11%。市場交易方面,上週日均股基交易額為3991.69億元,環比下降12.22%。整體而言,受中美貿易戰陰雲及市場信用風險擴散影響,市場風險偏好仍然受到明顯壓制,券商板塊亦受到影響。消息面來看,上周證監會會正式出臺《存托憑證發行與交易管理辦法》,各項實施細也陸續發佈,對於CDR發行、上市、交易等制度進行明確。同時,3000億元規模的“獨角獸”基金即將發售,市場近期有望受到提振。我們認為,CDR的政策紅利兌現將使得頭部券商持續收益:一方面,今年以來常規IPO業務相比去年呈明顯收縮之勢,如今CDR將為頭部券商注入增量業務,投行業務回暖在即;另一方面,6隻主要參與CDR戰略配售的基金正式獲批,預計合計募集規模3000億元,CDR將推動資本市場擴容,券商未來將具備更大業務開展空間,市場情緒也將隨之提振。同時,我們也注意到,當前股市震蕩和股權質押風險暴露造成券商風險敞口擴大,5月已有多家券商的凈資産規模較年初呈現負增長,板塊潛在的估值下移風險值得投資者警惕。當前時點來看,板塊估值已經處於歷史低位(板塊PB為1.35X,Top5券商平均PB為1.24X),配置價值較高。展望未來,MSCI、CDR政策紅利持續兌現,提振板塊配置情緒,頭部券商受益多重利好,延續強者恒強之勢,有望開啟反彈行情,建議重點關注。
    2)保險方面,上周保險板塊指數(1.31%)小幅反彈,表現領先非銀指數(-0.30%)及大盤(0.24%)。個股多數翻紅,四大上市險企中,除中國太保(-0.16%)外均有所上漲,其中以新華保險(5.99%)漲幅最大。當前來看,保費增速繼續改善,長期保障型業務發展提速,內含價值保持中高速增長明確。隨著各大保險公司加大市場投入和保障型業務銷售力度,行業規模人力有望上行,推動健康險持續高增長,保費增速改善疊加結構優化,我們判斷上市險企的新業務價值將明顯改善,增速雖放緩但絕對值貢獻較大,推動內含價值保持中高速增長確定性較高。此外,折現率持續上行將促進利潤加速釋放。2016年下半年利率上行後,傳統險折現率(750日移動平均收益率曲線)在2017年底出現拐點,由於其滯後性,2018年將持續保持上行趨勢,有利於全年利潤釋放。我們認為,目前保險股估值相對較低,中國人壽、中國太保、新華保險PEV均在1倍左右,極具安全邊際。在保費改善、結構優化、價值增長、利潤加速釋放、低估值等多重因素作用下,板塊具有相當的配置機會。
    3)多元金融方面,上周多元金融板塊指數(-2.55%)領跌非銀金融板塊(-0.30%)。板塊個股多數下跌,香溢融通、易見股份、安信信託跌幅加大,下跌超過-4%,其他相個股中,海德股份(6.75%)表現強勢,東方財富(-3.86%)、物産重大(-2.14%)、華鑫股份(-7.76%)則走勢疲弱。細分行業來看:1)當前,資管新規的落地將刺激行業進一步走向業績分化,主動管理能力較強的頭部信託機構將持續受益,考慮到行業在中長期受益於融資渠道漸進式的遷移,有望步入穩定的行業增長模式,我們建議關起跑領先、風控能力優秀且主動管理規模較大的信託機構。2)AMC行業則受到金融機構不良資産規模擴張影響,今年以來延續相對快速的擴張趨勢,行業整體上升趨勢明顯。目前業內不良資産處置牌照的稀缺性較為明顯,考慮到資管新規下的行業機遇,未來行業發展可期。在這一大背景下,當前正在進行AMC轉型的部分優質公司表現良好,建議關注戰略領先、轉型堅定的公司。3)金控平臺行業,能夠通過資源整合提供綜合化的金融服務,利於促進融資效率提升、降低實體經濟成本。短期可關注金融牌照齊全、協同效應較強、業績改善潛力大的公司。4)創投行業將受益“獨角獸”回歸。CDR所帶來的優質科技類“獨角獸”回歸有利於提振行業配置情緒。在政策紅利不斷催化下,當前中小微企業強烈的融資需求將給創投公司提供巨大市場空間,上市企業資質提升也為創投公司盈利能力和風險防控帶來積極影響。而融資結構的豐富化和退出機制的完善也將增厚整個創投行業的利潤。
    風險提示:金融監管力度超預期;業績波動風險;中美科技領域交鋒超預期;信用違約風險進一步升級
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