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新一輪赴港上市潮涌現 新經濟"獨角獸"企業領跑
證券時報  2018-07-05       ] [  ] [  ]  列印
   進入夏季,內地赴港上市的企業數量以每月超過10家的速度增長,若勢頭延續,則2018年全年內地赴港IPO的企業大有破百家之勢,可謂歷史之最。
   與此同時,內地赴港上市企業在二級市場卻接連遇冷,頻頻破發。集萬千關注于一身的平安好醫生上市當月即遭遇八連跌,雅生活服務和欣融國際上市首日破發幅度超20%,江蘇創新上市三個月來股價已腰斬。
   密集上市又頻繁破發,從已成功上市的企業來看,這波內地赴港上市的企業呈現出了與以往不同的特徵。
   1"獨角獸"來襲
   首發募資金額超過10億港元的企業佔比為五年來最高。證券時報數據研究中心統計顯示,2018年赴港上市的35家企業中募資金額超過10億港元的企業有19家,佔比54%,較2017年高出16個百分點。在已上市的企業中,除中國新華教育外,其他企業的最新市值均超過了10億美元,達到了"獨角獸"企業的估值認定標準。
   平安好醫生以近500億港元的市值成為了今年赴港上市的市值最高的個股。雖然連續三年虧損超過20億人民幣,盈利能力受到質疑,但背靠平安集團、坐擁網際網路醫療概念,平安好醫生一舉獲得了超600倍的超額認購,刷新歷史,首發募資金額達87億港元,在今年已上市的眾多"獨角獸"中獨領風騷。
   不過,隨著小米IPO來襲,平安好醫生"獨角獸"的頭把交椅恐怕沒坐穩就將易主。
   2"新經濟"發力
   高募資企業中資訊技術和醫療保健企業佔比達五年來頂峰。統計顯示,在2018年首發募資金額超過10億港元的企業中,代表新經濟的資訊技術和醫療保健企業的佔比為32%,而在2016年和2017年,這一比例尚不足10%。資訊技術行業中,指尖悅動、第七大道屬於遊戲發行商,映客是網際網路直播平臺,匯付天下是第三方支付平臺,均屬當下的熱門産業。
   3行業扎堆上市少了
   主要行業企業佔比標準差為五年來最低。在下表的行業分組下,各行業企業佔比數量均落在20%至30%的區間內,標準差創下五年來最低。不難看出,過往受政策和景氣度影響而導致的行業扎堆上市的情形有所緩解,上市企業的行業分佈趨於均衡。
   如醫療保健行業,2016年至2017年間內地僅有華潤醫療一家首發募資金額超過10億港元的醫療保健企業登陸港股。而在2018年,繼平安好醫生和福森藥業後,僅在A股上市了兩個月的藥明康得也于日前向港交所遞交了上市申請。
   4港交所改革引發上市潮
   2018年赴港上市潮爆發的最重要的原因在於港交所推出了25年來力度最大的上市制度改革。
   其中,推動H股全流通改革有助於實現大小股東利益統一;"新三板+H股聯動"可免去新三板企業赴港上市前需先摘牌的流程,增強了新三板企業赴港上市的積極性,實現兩市雙贏;對未盈利的生物科技公司的優待彰顯了港交所擁抱新經濟企業的決心。可以預見,未來將會有更多新經濟企業受此優待,盈利不再是優秀企業的唯一判定標準。
   改革措施中最重要的一項是允許"同股不同權"企業上市。這一舉措徹底解決了網際網路企業和部分科技企業雙層股權架構的局限性,為新經濟企業赴港上市掃除了障礙。
   雙層股權架構保證了公司管理團隊的核心控制權。繼小米打響港交所同股不同權企業上市第一槍後,美團也提交了申請。未來螞蟻金服、陸金所、滴滴打車等獨角獸企業都有望以同股不同權的方式登陸港股市場。
   5二級市場接連破發
   上市本身並不是公司開拓資本市場的終點。"獨角獸"企業的IPO歷程同樣伴隨著輿論的質疑。持續"燒錢"賺流量的企業未來如何盈利?業務加速擴張的過程中是否會面臨資金鏈斷裂的風險?企業的産品是否具有難以替代的核心競爭力?靠補貼維護的客戶群體是否具有黏性……
   以小米為例,與赴港上市沸沸颺颺的新聞相比,其市場估值就冷靜得多。最終小米以發行區間下限價格發行,估值從1000多億美元下調至700億美元再到540億美元,市場以估值下調的方式回應了對其商業願景的質疑。
   二級市場上的股價反應更為直接。統計發現,2018年上市的新股中,上市首日獲得正收益的個股僅佔1/3,70%的個股上市以來的累計收益為負。二級市場的低迷一方面與大盤的疲軟有關,另一方面也反映了市場對上市企業的業績缺乏足夠的信心。
   在6月份新上市的個股中,天源集團、天平道合、匯付天下、欣融國際、杉杉品牌和有才天下獵聘都遭遇了上市首日的破發窘境,這一比例在當月上市的企業中佔到了60%。其中,欣融國際的首日跌幅更是超過20%,僅次於2月上市的雅生活服務。
   彼時,雅生活服務頂著熱門物業股的光環,以超過160億港元的市值登陸港股,一時風頭無兩,但上市首日股價便下跌23%。不過,一時的破發只是市場短期的選擇,縱使今日的王者阿里巴巴,在2015年中概股的斬殺潮中也未能躲過破發的命運。在經歷了一段低迷期後,雅生活服務在5月後接連走出上漲行情,當前股價較發行價已高出12%,在今年赴港上市的企業中排名第三。
   6對A股的啟示
   在港交所遺憾錯失阿里巴巴的同時,A股投資者也時常為錯過了"BATJ"等一批優秀網際網路企業而惋惜。上市制度改革是探討已久的課題,港交所的改革經驗或許能為A股改革帶來啟發。如何在相對陳舊的上市規則中為新經濟龍頭企業開闢一條新路,使A股的結構更貼合真正的産業機構,不錯失未來新興産業中的牛股,這正是A股改革急需解決的問題。
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