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宏觀固收週報:中美貿易戰正式打響 是否再度升級有待觀察
西南證券  2018-07-12       ] [  ] [  ]  列印
    中美貿易戰正式打響,是否再度升級有待觀察。7月6日,美國對價值340億美元的中國出口商品加徵25%的關稅,中國立即進行反制,對同等金額的美國出口商品加徵25%關稅,中美貿易戰正式打響。當前加徵關稅規模對短期經濟影響有限,加徵關稅出口額僅佔GDP的0.3%,考慮到出口彈性,對GDP的拉低作用大概在0.1個百分點左右。另外,美國對中國徵稅集中在工業機器人、汽車、新材料、通信等高技術領域,這些領域出口中,加工貿易佔比較高。而經驗數據顯示,加工貿易佔比越高的領域,出口量對價格彈性越低,升值會出現價格上漲出口量跟隨上升的情況。這意味著美國加稅對出口的衝擊可能會顯著減少。而另一方面,中美貿易戰正式打響之後,美國方面並未入職前所聲稱的那樣,在擴大新的加稅政策方面有所舉措。而是聲明對華徵稅産品啟動個別豁免的申請程式。因而未來貿易戰發展方向以及是否會進一步升級需要觀察美國進一步措施,如果美國不再擴大徵稅規模,貿易戰可能短期趨穩。
    生産面依然穩健,經濟短期繼續強韌。高頻數據顯示的發電量、鋼産量等同比漲幅略有收窄,庫存水準有所回升。需求持續回落對生産的抑製作用開始顯現。由於這種抑製作用剛開始,所以生産面走弱幅度有限,因而生産面繼續保持強韌態勢。2季度生産面的強勁支撐經濟增速穩定,我們預計2季度GDP同比增速將於1季度持平為6.8%,短期經濟尚未出現明顯下行狀況。 控杠桿政策短期不會轉向,緊信用寬流動性格局將更加強化。由於當前經濟依然呈現出較高韌性,因而調整控杠桿政策壓力有限。近期召開的金融穩定發展委員會第一次會議認為當前我國經濟正向高品質發展邁進,市場主體韌性強,國內巨大規模市場迴旋空間廣闊,完全具備打贏重大風險攻堅戰和應對外部風險的諸多有利條件。顯示既定的政策方針不會發生明顯變化,控杠桿政策會繼續推進。實體經濟信用收縮意味著更多的資金將沉澱在金融市場,金穩委會議指出保持金融市場流動性合理充裕,金融市場流動性狀況將繼續改善。緊信用寬流動性的格局可能進一步強化。
    匯率短期企穩,未來將加大雙向波動幅度。近期人民幣兌美元匯率快速貶值,引發對匯率貶值失控的擔憂。雖然上周後半周匯率開始趨穩,但匯率貶值壓力繼續存在。從趨勢上看,美元升值與中美利差收窄情況下,人民幣兌美元匯率將趨勢性貶值。但從利差壓力、換匯壓力等各方面來看,目前的貶值壓力並不是很大,顯著小于15-16年,因而貶值是可以有序可控進行的。目前資金流動對利差彈性下降,以及外貿企業結售匯意願穩定,資本尚未出現大幅流出壓力,因而人民幣不會發生失控式貶值。在中美貿易戰持續發酵背景下,人民幣匯率貶值能夠一定程度上緩解出口企業壓力。但央行需要調控人民幣貶值節奏,避免匯率連續快速貶值形成較強一致貶值預期,因為強烈的一致貶值預期將顯著加大資本流出壓力,進而加大央行貨幣政策成本。央行需要加大匯率雙向波動,避免形成一致預期,在匯率貶值過程中降低央行貨幣政策成本,實現資本流出壓力可控環境下的匯率平穩貶值。
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