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海信科龍(000921)冰箱業務或逐步恢復 盈利能力改善可期
長江證券  2018-07-12       ] [  ] [  ]  列印
    報告要點
    事件描述
    海信科龍跟蹤報告。
    事件評論
    空調景氣延續疊加冰箱恢復,主業表現好于預期:預計公司二季度營收端將維持穩健增長:一方面在空調業務方面,在三四級及農村市場空調普及需求以及更新需求持續釋放背景下,年內空調行業延續高景氣,預計公司當季空調業務仍可實現較快增長;另一方面在冰箱業務方面,基於行銷體系調整、內部經營效率提升以及産品結構改善,預計2018年以來公司冰箱銷量及均價均有顯著提升;總的來説,基於空調業務延續較高景氣以及冰箱業務逐步恢復,預計公司收入端仍將維持穩健增長。
    “剪刀差”效應或將逐步顯現,盈利有望迎來改善:2017年在原材料和匯兌雙重壓力下公司盈利能力明顯承壓,但從2018年初以來主要原材料價格逐步趨穩且匯率自二季度以來重回貶值通道,預計公司成本端壓力有望顯著減緩;而另一方面,受益於産品結構持續升級,預計公司産品均價尤其是冰箱均價可顯著提升,預計“剪刀差”效應有望逐漸顯現;此外考慮到公司空調與冰箱銷量保持增長,規模效應也將驅動盈利改善,結合成本、匯率、均價及規模等因素來看,公司盈利能力改善可期。
    中央空調穩步滲透,海信日立持續貢獻投資收益:從行業層面來看,儘管地産行業顯著承壓,但考慮到中央空調在家用市場中滲透率加速提升,年內中央空調行業仍保持穩健增長,産業線上數據顯示2018年4、5月中央空調國內銷售額分別增長12.90%及11.90%;而從公司層面來看,受益於海信日立加速渠道佈局,預計海信日立收入端表現或優於行業整體併為公司貢獻穩健投資收益,且後續隨著其對“約克”品牌整合逐步完成,多品牌運營下中央空調業務將持續為公司貢獻可觀投資收益。
    維持公司“買入”評級:在空調行業維持較高景氣以及公司冰箱業務顯著恢復背景下,預計二季度公司主業將維持穩健增長;而受益於原材料及匯兌壓力減緩以及産品均價穩步提升,“剪刀差”效應有望逐漸顯現從而帶動盈利能力持續改善;總的來説,基於主業恢復以及海信日立穩健增長,公司經營表現改善可期;預計公司18、19年EPS分別為1.00元、1.23元,對應當前PE分別為9.19及7.47倍,維持公司“買入”評級。
    風險提示:1.需求不及預期風險;2、原材料價格波動風險。
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