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經濟金融熱點快評2018年第48期(總第314期):美債收益率與美股"蹺蹺板"效應再現
中國銀行股份有限公司  2018-10-12       ] [  ] [  ]  列印
    當地時間週三,美國三大股指全部暴跌。其中,標普500指數收跌3.29%,創2月份以來最大單日跌幅;道瓊斯工業指數跌幅超800點,下跌3.15%;納斯達克指數更是重創4.08%。與此同時,有著"恐慌指數"之稱的標普500波動率(VIX)指數暴漲44%,從15.95躍升至22.96點。針對美股暴跌,點評如下:
    第一,美股暴跌並不意外。美國股市處於"非理性繁榮"週期,逐漸脫離經濟基本面。美國三大股指連續九年上漲,均較金融危機前增加數倍以上,但此期間美國經濟復蘇並不強勁,經濟增速明顯低於之前週期和潛在增速。股票價格在一定程度上偏離了價值,席勒市盈率、上市公司總市值佔GDP比重等指標均達歷史高位。與此同時,VIX波動率指數處於低位,投資者對風險"視而不見",呈現"過度自信"跡象。因此,美股暴跌在意料之中。
    第二,此次美股暴跌主要受美債收益率暴漲和對科技股投資監管趨嚴預期影響。實際上,週三美股暴跌並不是空穴來風,最近幾天隨著美國長端國債收益率大幅抬升已開始顯露跡象。10月2日和3日美聯儲主席連續兩日表態,認為美國經濟前景良好,極度寬鬆的低利率政策已經不再合適,未來將進一步加息直至超過中性利率。受此影響,美債收益率開啟新一輪升勢。10月8日,10年期美債收益率達到3.23%,創2011年下半年以來新高。美債收益率是風險資産收益率的參照物和對標利率,其調整會引發資産價格相應變動。受此影響,標普500指數和道瓊斯工業指數連續4個交易日下跌,分別累計下跌3.9%和4%。在週三美股大跌中,科技股跌幅領先。在本輪牛市中,科技股表現亮眼,並逐漸"綁架"美股走勢。蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌和臉書五大科技巨頭市值一度達到4.5萬億美元,約佔美股總市值的15%。近期,科技股利空不斷。此前據彭博報道,特朗普政府週三將發佈規定,加強外國投資委員會(CFIUS)對外國投資者投資美國飛機、導彈製造、半導體及其他20多個行業的審查力度。受此影響,週三開盤後科技股和半導體股集體暴跌。標普500指數中的科技股下跌4.8%,領跌大盤,創下科技股2011年以來最大單日跌幅。五大科技股市值累計下跌超1000億美元。
    第三,美國經濟復蘇進入後半程,美股正式迎拐點。美股作為風險資産,從理論上講應該與聯邦基金利率負相關。本輪加息週期中,美聯儲已經累計加息8次,但美股卻走出了連續九年的大牛市,現實明顯與理論背離。這一狀況未來料將改變。美聯儲持續加息進程,在市場利率中樞達到臨界值後,將對投資者風險偏好和企業杠桿負擔産生較大影響,使資金逐漸從股市分流。而且在寬財政和緊貨幣的政策下,美國政府債務負擔將上升,貿易戰也將對美國出口帶來極大衝擊。因此,美國經濟良好表現不可能一直持續,美國經濟將短升長降,企業盈利將下降,對國外資本的吸引力也將減弱。考慮到美股已經逐漸偏離經濟基本面,呈現過熱跡象,一旦掉頭向下,必然會發生超調和踩踏現象。因此,隨著加息持續,美股將正式進入熊市週期。在美股暴跌後,特朗普也再次指責美聯儲加息行為,稱美聯儲"已經瘋了",且正連續不斷犯錯。
    第四,中國股市短期將受波及。當週邊市場出現波動時,我國股市通常都會跟隨調整,這次也不例外。不過風險更多集中在短期,後續即使美股出現大幅度調整,我國股市也不會持續跟隨。原因主要有三:一是前期回落已基本消化外部衝擊帶給市場的壓力,股票估值整體較為合理。今年以來上證綜指、深證成指和創業板指數跌幅均在20%以上,目前主要股指市盈率基本合理。二是我國貨幣政策逐漸轉向中性偏松,央行通過連續降準、超額續作MLF等方式不斷向市場釋放流動性,引導市場利率下行,將在一定程度上緩解市場緊張情緒。三是A股國際化進程加速,將吸引跨境資本增配股票資産。目前,MSCI和富時羅素已將A股納入指數統計,同時MSCI考慮將A股在指數中的權重進一步從5%調高至20%。滬倫通或最早于12月初落地。千億級的海外資金將逐漸流入中國股市,資本市場對外開放將成為市場亮點。當然,也不能過度樂觀,對未來需要持續警惕,一旦中美關係超預期激化,美股暴跌引發全球性金融危機,仍然可能導致市場非理性波動。
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