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保險行業月報:期待四季度保費大幅改善 保障型需求有望帶動價值持續增長
海通證券  2018-10-12       ] [  ] [  ]  列印
    投資要點:壽險規模保費恢復正增長,原保費持續回暖,新單保費累計降幅明顯收窄。産險保費增速放緩,平安産險增速穩定。1-8月健康險同比+34%,看好保障型産品高增長帶動價值持續提升。十年國債收益率超3.6%,投資端邊際改善。行業維持“優於大市”評級。
    壽險規模保費恢復正增長,期待四季度上市險企保費大幅改善、市佔再度提升。1)1-8月行業人身險規模保費2.54萬億元,同比+0.4%,主要得益於投資型險種和保障型險種均回暖;原保費達1.96萬億元,同比-5.40%,自年初以來降幅逐月收窄,8月單月同比+19%。2)平安壽險、太保壽險、新華人壽、中國人壽1-8月總保費收入同比+21%、+15%、+12%、+4%,上市公司保費情況明顯好于同業。3)四家上市公司1-8月壽險保費市佔達45%,較17年市佔提升2.9個百分點,行業分化加速。4)我們預計9月單月中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險個險期交新單保費分別-35%、-8%、-15%、-55%,部分公司負增長原因主要是17年同期銷售了大量年金險拉低了增速。5)預計四家公司1-9月個險新單同比降幅較一季度收窄6至30個百分點左右。各險企四季度將全力完成2018年保費目標,考慮到17年四季度的低基數,我們認為18年四季度保費將有望實現大幅改善。
    健康險保費同比+34%,下半年上市險企NBV同比增速有望大幅改善。1)1-8月剔除和諧健康後的健康險保費(因和諧健康等部分公司過去將健康險設計成理財型中短存續期産品,因此剔除後的數據更能反映行業的真實情況)同比+34%,其中平安健康、太保安聯健康的保費分別同比+79%、+80%。2)2季度以來健康險保費大幅改善表明保障型産品需求仍旺盛,保險公司聚焦保障型産品、加大費用投放力度、調整佣金分配製度、優化培訓機制等策略收效良好。3)保障型為下半年最大看點,預計保障型需求有望帶動價值持續增長,預計中國平安全年NBV同比+5-10%,中國太保、新華保險、中國太平NBV增速亦有望轉正。
    産險保費增速再降,平安産險保費增速在龍頭中最為穩定。1)1-8月産險公司保費達7810億元,同比+13.17%;單月保費同比增速由1月的21%降至8月的11.1%,我們預計保費增速下降與新車銷量增速下滑有關。2)1-8月人保財險、平安産險和太保産險的保費分別同比增長12.8%、14.7%和14.7%,保費增速均高於行業,合計市佔高達64%;平安産險8月單月保費同比+14.7%,分別領先人保財險、太保産險7ppt、5ppt左右。3)閾值監管、57號文、行業自律協定的相繼實施短期雖對龍頭險企的業務拓展産生影響,但長期有望遏制費用率競爭;若産險行業手續費稅前抵扣比例提高的相關政策落地,龍頭險企有望受益於費用率下降+所得稅減少,利潤增速有望好轉。
    固收類資産收益率預計維持高位,較為保守的投資風格有利於減少險企投資端波動。1)18年8月末,保險行業投資資産規模達15.71萬億元,較年初+5.29%。銀行存款\債券\股票和基金\非標等分別佔比14%\35%\12%\39%,與年初相比,銀行存款、債券、股基、非標佔比分別+0.8ppt、+0.6ppt、+0.1ppt、-1.6ppt,險資投資風格仍偏保守。2)債券和非標合計佔比自17年3月以來持續維持在70%以上,利率高位時增配的長久期資産有利於未來數年凈投資收益保持較高水準。
    行業維持“優於大市”評級,負債端明確改善,資産端預計企穩,估值提升空間大。短端利率下行,保險産品相對吸引力提升;長端利率企穩向上,十年國債收益率超過3.6%,固收類資産收益率提升。目前股價對應2018P/EV僅為0.72-1.16倍,處於歷史低位,公司推薦中國太保、中國平安、新華保險。
    風險提示:長端利率趨勢性下行;股市持續低迷;保障型産品增長不及預期。
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