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白雲機場(600004)T2投産新機遇 産能爬坡新時期
國聯證券  2018-11-09       ] [  ] [  ]  列印
    投資要點: 
    T2投産帶來的産能提升
    白雲機場地處珠三角腹地,充沛的居民消費能力是其航空旅客客源能夠可持續增長的基礎。隨著T2航廈的正式啟用,白雲機場的旅客吞吐容量提升至每年8000萬人次,比肩上海浦東和北京首都機場,其高峰小時起降架次能力亦有提升空間。充裕的産能空間在民航局總量調控“抓準點率”的大背景下顯得彌足珍貴,這也使其時刻增量能在很長一段時間內領跑樞紐機場,並對接當地航空出行需求的不斷增長。 
    非航業務增量覆蓋成本上升
    T2航廈的造價約在140億元左右,預計將增加年化折舊成本約6億元,運營成本約10億元;但T2也將打開非航業務空間:根據已經簽約的進、出口免稅、商業零售、廣告等業務估算,預計將為公司增厚約17億利潤,足以覆蓋成本增長。此外,之前被客流擠壓的T1商業區塊也有望重新招標。 
    政策黑天鵝使短期業績承壓
    民航基金返還提前取消將於18年12月生效,快於預期2年。該政策將導致公司18/19年業績短期承壓;預計影響18年營收0.8億元,19年影響或在8億元左右。 
    盈利預測與估值
    受益T2産能釋放,我們預計公司旅客吞吐量將保持高速增長,免稅、商業、廣告等非航業務發展也將打開成長空間。但考慮到成本的驟升和民航發展基金的提前取消,公司短期業績面臨壓力,18、19年EPS分別為0.52元、0.47元,按照DCF估值,我們給予目標價12.55元。考慮到公司股價回調幅度較大及其未來的成長性,我們仍給予“謹慎推薦”評級。 
    風險提示
    高鐵等其他運輸方式競爭風險、區域內其他機場的競爭風險
    
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