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昂立教育(600661)調研簡報:正式更名昂立教育 教育主業發展持續穩健
國海證券  2018-11-12       ] [  ] [  ]  列印
    培訓機構監管加強中長期對公司業務無實質性影響,K12 教培核心業務增速穩定。從針對校外培訓機構的整頓規範情況來看,對存量網點在場地、裝修、消防等方面要求更加嚴格,影響體現在採購成本和回款週期上,對收費週期的要求影響主要體現在給客戶的部分學費優惠政策和交費方式上。整頓規範的影響是短期且行業層面的,中長期來看對於昂立教育業務發展沒有本質的影響。目前公司的四大業務板塊中,K12 教育培訓仍然是貢獻最大的部分,從3 季報的報表來看,收入的增長態勢並沒有減緩,預計今年可維持20-30%的增速。截止到2018 年中報,公司線下網點共199 家,包括昂立外語、智立方、上海少兒和東書房,絕大多數位於上海地區,預計到年報網點數還會有增加。異地擴張方面採取的是在各地成立分公司,找有過合作關係的學校做旗艦、實現在當地的品牌輸出和網點拓展,按照今年新開校的情況來看,成本方面還是會有一定壓力,預計今年利潤率不會有明顯提升。
    輕資産模式積極佈局幼教、職教、國際教育板塊,定位綜合教育培訓服務提供商。公司K12 教育培訓業務較為成熟,幼兒園採用代運營的模式,國際教育的輕資産模式尚在探索中,以嚴格按照合規要求、穩健擴張為原則。商業模式上,上市公司派遣有經驗的學校管理層、協助學校籌建和招生初期的相關工作,提供包括教職工招聘、宣傳和招生工作、學校運營管理等服務,收取固定的管理費報酬,因學校運營相關成本不在上市公司,因此目前國際教育板塊有盈利。職業學校方面,涉及到學歷教育的仍採用管理輸出模式,根據各合作學校情況不同會有不同的協議約定收費分成方式。
    産業資本不斷加持,公司控制權未發生變更。截止2018 年10 月底,中金投資(集團)及一致行動人繼續增持股份數佔上市公司總股本比例8.14%,增持價格區間23-29 元/股,增持計劃完成後持股比例21.18%,持續看好教育行業和公司未來發展前景。大股東交大産業投資管理集團發行的可交換債于4 月份進入換股期,以及交大企管中心9 月份的減持後,交大系持股比例目前為22.58%。産業資本和實際控制人的持股比例差距進一步縮小,但截止目前公司控制權未發生變更,産業資本是否會繼續增持尚不確定,需做進一步溝通。
    盈利預測和投資評級:維持增持評級 考慮到行業整頓規範以及擴張帶來的成本費用壓力,我們適當的調低對公司短期內收入增幅的假設,但仍維持教育業務收入增速在20%-30%區間的判斷,同時基於審慎性原則暫不考慮南韓CDL 公司股權收購影響。預計公司2018-2020 年歸屬上市公司股東凈利潤分別為1.19 億元、1.56 億元、2.25 億元,EPS 分別為0.42 元、0.54 元、0.78 元,對應PE 分別為50.6 倍、38.7 倍、26.8 倍。隨市場下跌公司股價近期有一定幅度調整,考慮公司為A 股市場為數不多的業務較為純粹的教育股標的,具有一定的稀缺性,估值水準仍在合理區間。公司定位綜合教育培訓服務提供商,深耕K12 教育培訓核心業務多年,借力交大教育資源已在華東區域形成較強的品牌影響力,同時幼教、職教和國際教育以輕資産模式推進、不斷探索新業務領域更加合理的介入方式,看好公司K12 教育業務持續穩健發展以及其他細分領域的成長空間。維持公司增持評級。
    風險提示:1)政策風險;2)行業競爭和業務擴張風險;3)CDL 公司股權收購交易的不確定性;4)股價波動風險。
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