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埃斯頓(002747)發力機器人全産業鏈 "智"造未來
光大證券  2018-11-09       ] [  ] [  ]  列印
    從核心部件起步,成功切入機器人賽道。埃斯頓成立於1993 年,專注于高端智慧機械裝備及其核心控制和功能件研發、生産和銷售,主要産品包括應用於金屬成形機床的數控系統、電液伺服系統、廣泛適用於各種機械裝備的交流伺服系統,以及工業機器人及成套設備等。公司堅持“雙核雙輪驅動”的發展戰略,憑藉自身多年在智慧裝備核心零部件優勢強勢進入機器人市場,實現工業機器人及成套設備業務2015 年-2017 年CAGR 131%, 成為國內機器人的龍頭企業。 
    機器人行業發展是未來確定性趨勢。(1)隨著人口老齡化程度加深, 勞動力缺口預計持續增加,且國家統計局數據顯示製造業從業人員工資從2009 年的2.68 萬元增長至2017 年的6.4 萬元,製造業人工成本不斷提高; (2)隨著機器人成本不斷降低,投資回收期縮短,製造業轉型升級,在通用型、勞動密集型企業領域“機器換人”需求預計持續增加;(3)國家相關政策支援,推動機器人需求增長、技術進步;(4)受益於下游非傳統機器人應用行業的轉型拓展,對自動化的需求會越來越大。 
    “核心部件+本體+機器人整合”全産業鏈佈局,加速非傳統機器人應用領域拓展。産業鏈上游核心零部件方面國外壟斷嚴重,其中控制器與國外技術上差距最小;伺服系統有所突破但仍存在差距;減速器技術壁壘最高, 嚴重依賴進口。由於技術積累不足,國內廠商主要集中在中游本體和下游整合。公司通過大力佈局 “核心部件+本體+機器人整合”全産業鏈,聚焦智慧製造系統業務,擁有全系列機器人産品,隨著國內核心部件技術突破和本體價格競爭加劇,公司通過發揮技術優勢和全産業鏈佈局優勢,加速非傳統機器人應用領域的市場增長。 
    投資建議:受益於機器人産業景氣、公司技術産品優勢和産業鏈佈局完整,我們預計公司業績有望持續增長,預測公司2018-2020 年凈利潤為1.25/1.70/2.13 億元,對應EPS 為0.15/0.20/0.25 元。公司核心競爭力突出,我們給予目標價10 元,首次覆蓋給予“增持”評級。 
    風險提示:宏觀經濟下滑的風險;技術研發推進不及預期;市場競爭不斷加劇;收購協同不及預期。
    
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