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風險管理需求強烈 私募公募券商熱盼股指期貨功能發揮
證券日報  2018-11-22       ] [  ] [  ]  列印
    通過對多家百億級私募、公募和券商等機構的走訪,《證券日報》記者日前發現,諸多機構對於股指期貨發揮功能的呼籲較為強烈。他們普遍認為,在資本市場開放的大背景下,應該進一步發揮股指期貨功能,滿足市場中日益增長的風險管理需求。
  股指期貨功能發揮
  應進一步提升
  在走訪中,多家機構給出的數據都表明,股指期貨功能發揮應進一步提升。
  浙江省某百億級私募人士向《證券日報》記者表示,股指期貨持倉量和成交量是密切相關的;目前股指期貨的限制主要在開倉量上,對於持倉量其實是沒有限制,但從結果來看,開倉量的限制實質上也影響到了持倉量。
  無獨有偶,凱豐投資合規風控部經理趙晶晶也表示,近三年來,三大股指期貨品種成交量降幅在95%左右,流動性的缺失影響了股指期貨市場風險管理功能的發揮。
  業內人士表示,股指期貨在管理股市風險、降低股市波動、提高持股週期、助推長期資金入市等方面所起的積極作用有目共睹。對衝股票現貨風險是股指期貨的最主要功能,股指期貨上市後,越來越多的投資者運用股指期貨管理股票現貨風險。在降低股市波動方面,滬深300股指期貨上市後,滬深300指數的年化波動率下降了20%左右,平均日內波幅下降了近32%,指數大幅漲跌的天數也明顯減少,股市投資環境更加平穩。
  此外,股指期貨還有助於延長投資者持股週期。股指期貨推出後,投資者有了風險對衝管理工具,持股意願和信心增強,持股週期增長,股票頻繁交易度下降,股市換手率明顯下降。滬深300股指期貨上市後的8年多,年均換手率比股指期貨上市之前下降了72%左右。近年來,股指期貨市場成交持倉比保持穩定,投資者結構也日趨合理,以證券自營、私募基金、QFII&RQFII等為代表的金融持牌機構已經成為市場最主要的參與者,日均持倉量佔全市場比重已超過六成。
  不過,在2015年股市異常波動之後,股指期貨市場流動性大幅降低,市場功能已難以充分發揮。《證券日報》記者根據公開數據統計發現,從2015年9月7日至2018年10月31日的768個交易日中,股指期貨全市場日均成交量僅為4.47萬手,而受限前同期(2012年7月10日至2015年9月2日,共768個交易日)日均成交量為104.61萬手,同比下降95.73%。    
  外資加快佈局A股
  境內機構感嘆缺少工具
  在資本市場對外開放的背景下,因為股指期貨的功能並未完全發揮,境內外機構在風險管理上存在較大差異。一方面,外資加快佈局A股,並通過海外的中國指數期貨(比如新加坡的新華富時A50指數期貨)來對衝中國股票的風險敞口;另一方面,國內的基金卻無法完全對衝風險,導致在競爭上處於劣勢。
  《證券日報》記者根據統計發現,進入今年四季度,外資私募佈局A股的步伐似乎有所加快,截至目前,已經有富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中、元盛、橋水、畢盛14家外資機構紛紛登記備案,合計發行私募基金産品已超過了20隻。而今年以來,更是外資私募加快佈局中國A股最明顯的時期,在備案的多只外資私募産品中,超過一半均在今年發行,且集中在下半年。
  前述百億級私募人士表示,近年來,參與股指期貨的交易者明顯減少。從私募基金角度來説,在2015年時該公司有一部分市場中性基金存在對衝需要;但此後,該公司股指期貨的交易量逐步萎縮,産品收益率也快速下降,基金到期終止續期。但從客戶角度看,不管是高凈值個人客戶,還是機構客戶,其實都有投資市場中性基金的需求。 
  "目前主要的限制來自股指期貨當日開倉量的限定。"他解釋説,現在股指期貨存在日均20手的開倉限制,對應大致2000萬元的名義本金,對於規模在10億元左右的中性産品來説,這個量實在太小了,完全建倉至少需要1個月以上的時間。且由於流動性缺失,股指期貨買賣價差過大,交易成本較高,市場效率較低。
  凱豐投資也認為,當前股指期貨市場最大的局限主要在於日內開倉20手的限制和較高的平今手續費兩個方面。該公司合規風控部經理趙晶晶表示,當前迫切需要發揮股指期貨市場應有的風險管理功能。 
  她説,與國外成熟市場對比,目前國內的金融市場還存在較大差距,缺乏風險對衝的工具,雙向交易能力受限,價格發現的功能也大打折扣,從而導致市場容易出現極端行情。由於股票市場缺乏風險對衝工具,投資者一定程度上被迫追漲殺跌,並使得市場容易出現短期內暴漲暴跌的情況,不利於證券市場的長期健康發展。建議考慮提高日內開倉數量,降低平今手續費,促進股指期貨市場風險管理功能的發揮。
  開放程度進一步提升
  機構呼籲更好發揮功能
  近年來,中國資本市場的對外開放程度不斷提升,投資者結構日趨合理,市場對於股指期貨的功能也有了理性認識。 
  寶城期貨金融研究所所長程小勇告訴《證券日報》記者,今年以來公司資管産品主要集中在偏股型産品上,整體收益表現不佳,主要原因是股指期貨交易受限、對衝成本較高。從市場投資者來看,包括期貨公司、券商、私募和公募基金均對股指期貨的功能發揮有較大期待。尤其是2018年股市下跌後,各方普遍缺乏對衝工具,市場呼聲更加強烈。
  南華期貨股指研究員姚永源表示,當前市場各方都對股指期貨存在較大需求。在資本市場國際化背景下,A股納入MSCI,滬倫通也將開通,以機構為主的境外資金投資A股,需要通過股指期貨來管理現貨風險。同時,當前A股估值處於相對低位,長期資金(特別是養老金和保險資金等風險偏好較低的資金)不斷入市,若股指期貨市場依舊缺乏相應的流動性,就無法滿足長期資金的避險需求。
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