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天風證券徐彪:創業板業績密集披露關鍵期 重點關注四大板塊
天風證券  2019-01-27       ] [  ] [  ]  列印
    摘要
    【天風證券徐彪:創業板業績密集披露關鍵期 重點關注四大板塊】天風證券表示,節後是頭部成長的可為階段,市場將逐步修復和調整19Q1的業績預期,同時科創板也是重要催化劑,如同18年2-3月的CDR獨角獸。頭部成長除重點看好軍工、5G、工業網際網路外,建議重點關注網路安全。
  摘要
  核心結論:
  1月以來,我們的核心結論非常清晰:成長股的可為階段在2-4月。
  (1)在商譽減值預期的影響下,年初至今,創業板指在A股中,乃至全球主要指數中表現最差。
  (2)節前最後一週是有風險的創業板公司年報的密集披露期,也是創業板從至暗時刻到拂曉晨曦的過渡一週。
  (3)節後是頭部成長的可為階段,市場將逐步修復和調整19Q1的業績預期,同時科創板也是重要催化劑,如同18年2-3月的CDR獨角獸。頭部成長除重點看好軍工、5G、工業網際網路外,建議重點關注網路安全。
  近期,市場呈現一種看似矛盾的走勢:題材概念的活躍與藍籌板塊的強勢。雖然題材板塊中出現多只翻倍個股,但整體來看,滬深300的反彈明顯強于中證500和創業板指。
  這背後,直接原因是資金的行為(遊資與外資),進一步分析則是出於對業績不確定性的擔憂,不同的資金選擇不同方向,或快進快出的主題概念,或是政策預期和外資流入背景下,有估值修復動力的藍籌板塊。總的來説,業績的預期仍是牽動市場情緒的核心所在。
  開年第一篇報告中,我們詳述了創業板商譽減值的風險將在1月下旬隨著年報預告的推進而逐步釋放,並可能會衝擊整個成長板塊,詳細可回顧《Q1關鍵節點:成長股的至暗時刻和拂曉晨曦》。
  當前,創業板年報預告披露率不及一半,下周剩餘的幾個交易日將面臨業績風險的集中釋放壓力。本文對市場較為關心的業績預告及風格判斷的幾個細節再做討論:
  (1)業績披露的規定、進度和表現
  (2)中小創的業績預告偏差有多大
  (3)盈利的一致預期及準確性
  (4)未來可能的估值修復與風格判斷
  1、業績披露的規定、進度和表現
  按交易所規則,中小板和創業板必須披露年報預告。不同的地方在於:中小板在披露三季報時同時披露年報預告,而創業板年報預告披露不晚于報告期次年的1月31日。
  截止1月27日,創業板年報預告披露不足一半,下周面臨業績風險的集中釋放壓力。由於披露率較低,且超預期或者高增速的公司傾向於在更早時間公佈業績預告,而低於預期的公司傾向於在截止日附近公佈,因此當前增速水準存在嚴重高估,僅作參考。
  創業板18年年報由於商譽減值帶來的業績壓力仍然很大,但是待減值壓力釋放後,19年一季報可能會好于市場此前由於基數原因而導致的悲觀預期。
  同時,19年全年來看,創業板指內生增長也有很大概率逐漸恢復到以往16%的複合增速水準,詳見《2019年最可能被誤判的幾個細節》。
  中小板部分個股可能面臨業績修正或業績變臉的壓力。中小板非金融個股的業績預告已較早披露完,中小板(非金融剔除蘇寧)18年年報預告增速有所企穩,由三季報的5.3%提升至10.5%。但從以往預告情況看,中小板的預告準確度較低,見第二部分分析。
  2、中小創的業績預告偏差有多大
  中小板由於業績預告披露的早(規定在一季度報告、半年度報告和第三季度報告中披露下一報告期末的業績預告),準確度要低很多。2012年至今,中小板實際業績增速要比預告增速平均低7.1個百分點。
  而創業板的業績預告披露時間比較臨近正式財報,其準確度要高很多。2012年至今,創業板實際業績增速比預告增速平均低1.8個百分點。
  3、盈利的一致預期及準確性
  基於市場一致預期來預測板塊的凈利潤增速,具體思路如下:
  (1)計算每年指定時點對當年增速的一致預期(整體法);
  (2)計算當年的實際增速(有預測值的公司)與一致預期增速的比值,即折扣值;
  (3)計算未來的一致預期增速,以及不同折扣值的情形假設下的增速。
  基於最新的預測結果,中性假設下(歷史均值),全A非金融、滬深300、中小板指和創業板指,2019年凈利潤增速分別為:2.4%、6.1%、11.8%和13.7%。
  市場的盈利預測一般呈現前高後低的走勢,預測時點越遠,則樂觀情緒越明顯。由下圖創業板指的EPS預測還可看出,盈利預測變化的拐點要略滯後於市場指數走勢;另外,2018年下半年以來,創業板指的EPS(2019)預測趨於平穩。
  總的來説,對於市場的一致預期,用來定性判斷盈利方向是合理的,但定量數值可能會存在一定偏差。
  4、成長股從至暗時刻到拂曉晨曦的過渡一週
  1月以來,我們的核心結論非常清晰:成長股的可為階段在2-4月
  (1)在商譽減值預期的影響下,年初至今,創業板指在A股中,乃至全球主要指數中表現最差。
  (2)節前最後一週是有風險的創業板公司年報的密集披露期,也是創業板從至暗時刻到拂曉晨曦的過渡一週
  (3)節後是頭部成長的可為階段,市場將逐步修復和調整19Q1的業績預期,同時科創板也是重要催化劑,如同18年2-3月的CDR獨角獸。頭部成長除重點看好軍工、5G、工業網際網路外,建議重點關注網路安全。
  關於創業板19Q1業績的判斷,可參考報告《2019年最可能被誤判的幾個細節》。
  關於配置方向的判斷,可參考報告《大類板塊輪番表現,誰能走出趨勢》。
  風險提示:海外不確定因素,宏觀經濟風險,公司業績不達預期風險等。
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