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期盼股指期貨恢復常態化交易
證券時報  2019-02-26       ] [  ] [  ]  列印
    在陸家嘴世紀金融廣場的咖啡館裏,證券時報記者約見了一位投資界的老朋友——李隆嘉,國內量化投資界的資深人士之一。
    電腦專業出身,曾在海外工作學習,一直在量化投資領域打拼……李隆嘉的這些年可以説是與境內外金融衍生品市場共成長。在境外工作的經歷,也讓他回國後毅然決然地選擇了新興的量化投資行業。
    見證行業成長
    2011年,李隆嘉辭掉了海外的工作,回國從事量化投資。2014年初,他加入國內某知名券商的衍生品部,負責在上海開展衍生品套利與做市等新型業務。彼時,我國金融衍生品行業剛剛興起,産品少、底子薄,以股指類場內金融衍生品為例,當時還只有滬深300股指期貨一個産品,連上證50股指期貨和中證500股指期貨都沒有推出,市場體量和成熟度與歐美相比可謂天淵之別。
    但股指期貨給這個行業帶來的巨變仍給李隆嘉留下了深刻印象。“要説印象最深的一件事,就是我們公司人才隊伍的壯大和變遷。”他説。
    在境內股指期貨破冰出現之前,和很多機構一樣,上述券商是沒有衍生品部的,最初的團隊只有3~5個人。滬深300股指期貨推出之後,團隊開始逐漸擴大。
    “我2014年剛來這家公司的時候,這個部門大概有10余人,到了2015年,團隊擴大到50多人的頂峰,説明當時整個量化行業在擴張。有了股指期貨産品,使很多人都加入到我們這個行業中,利用期貨做量化對衝。”李隆嘉介紹説。
    隨著隊伍的擴員、股指期貨産品的增加,李隆嘉所在部門的對衝業務量也不斷提高。在歷史最高峰,該部門涉及對衝的業務規模(含期、現貨)達到190億元左右。
    嚴管下目睹市場艱難
    或許沒有什麼市場的發展是一片坦途,作為新興事物的股指期貨也在社會質疑聲中遭遇坎坷。2015年,隨著股指期貨最嚴管控措施的出臺,該市場流動性在此後兩年急劇縮減。以滬深300股指期貨為例,其日均成交量從2015年的113.6萬手銳減到2016年的1.73萬手、2017年的1.68萬手。
    與此同時,機構投資者的對衝業務也快速縮水。“我們的對衝業務量從最高時候的190多億元一路降到最低時的3~5億元。曾經量化對衝是個很有希望、很有前途的業務,但現在這個業務似乎變得有些雞肋。”李隆嘉説出了心中的無奈。
    本來,最嚴管控措施的目的是要抑制過度投機。可是實行之後,股指期貨市場變成了幾乎沒有投機機會、機構套保都找不到對手盤的市場。大資金進場的市場衝擊成本非常高,給李隆嘉的量化對衝帶了極大的困難。即便股指期貨此後進行了三次交易安排調整,但由於“步子邁得不夠大”,市場流動性沒有根本性的改善,股指期貨産品功能得不到充分發揮。
    “我想其他機構的境況恐怕也差不多,很多機構的量化對衝在股指期貨被管控以後基本上沒法做了,産品也沒法發了。”李隆嘉表示。
    據了解,由於缺少金融衍生品,許多投資機構的量化對衝業務面臨“巧婦難為無米之炊”,不僅發展路徑模式單一,“正常發育”也受到影響。從産品新開戶數來看,2015年~2017年,量化産品年度月均新開戶數逐年下降,分別為246隻、205隻和169隻。
    除業務難以開展外,更讓李隆嘉痛心的是人才的流失。對股指期貨的限制使行業生態被打破,量化人才轉行、跳槽的情況頻發。“2015年之後,我們部門走了一半的人。其實這還算好的,我知道有些公司連專門的衍生品部門都沒了。”
    寒冬來得如此之快,李隆嘉眼見著身邊的同行們一個個轉行:量化專家成了煤炭行業研究員,金融工程專家分析起了有色金屬基本面……這種例子比比皆是。“市場規模變小還是小事,人才的流失、行業的萎縮才是大問題。”他説。
    市場風險讓人憂
    面對艱難的行業境遇,李隆嘉顯得憂心忡忡,但讓他憂心的並不只是量化對衝一個行業或是股指期貨一個市場的發展。
    多年的海外投資經歷讓他體會到,金融衍生品是“高精尖”金融領域,作為重要的風險管理工具,股指期貨是我國金融衍生品市場的“主陣地”,是至關重要的股市“穩定器”。這一陣地是否壯大,事關建設一流投資機構的戰略佈局,事關我國資本市場核心競爭力,事關我們能否打贏防範風險攻堅戰,事關我們國家的金融安全與穩定。
    股指期貨被管控之後,該市場流動性不足,使得資本市場的“穩定器”缺失,機構開展套保也受到影響。據介紹,許多機構在持有大量股票頭寸後,但由於無法正常使用股指期貨進行套保,在遇到市場不穩時,遭受到較大虧損。李隆嘉提醒稱:“如今我國股市所面臨的外部環境更為嚴峻。在歐美市場,投資者有著豐富的風險管理工具可以武裝自己;但在我國,股指期貨套期保值功能仍不能充分發揮,市場抗風險的能力堪憂。一旦我國股市受到外盤下跌的波及,境內市場投資者由於缺少合適的避險工具,損失將更加慘重,局面會非常被動。”
    熱盼市場恢復功能
    李隆嘉表示,經過2018年底的交易安排調整,股指期貨市場功能已經得到一定程度的恢復,市場運作品質也有所提高,這讓從業者感到欣喜。他建議,為了從根本上解決我國股市面臨的市場品質、市場生態和人才建設問題,也為防範化解金融風險、資本市場對外開放等工作打好基礎,亟需進一步恢復股指期貨常態化交易、充分發揮其市場功能,不斷完善風險管理市場體系。
    “首先應在交易手數、保證金、手續費上繼續逐步調整,基本恢復股指期貨正常功能。目前股指期貨成交持倉比的水準與美國、歐洲等差不多,但是不論分子(成交量)還是分母(持倉量),我們都小很多。因此,應繼續放開交易限制,讓分子部分有一定程度的放大;與此同時,鼓勵機構持倉,讓成交量帶著持倉量同步放大,從而進一步恢復股指期貨流動性,讓市場‘活起來’。”他説。
    如何進行結構性調整、加大機構投資者參與股指期貨的支援力度,是市場發展的未來方向。李隆嘉提出:“對以套期保值為目的的機構,希望可以賦予更靈活的空間,在嚴格監管前提下,在交易手數、保證金上予以支援,把股指期貨做成一個機構化、專業化的風險管理市場。”
    最後,他還建議豐富風險管理品種,儘快上市股指期權:“和股指期貨相比,股指期權是更為精確、多元的風險管理工具,其實質是從管理漲跌風險升級到管理市場波動風險。推出股指期權等更多型的金融衍生品,豐富股市避險工具,這對於我們防範風險、保護投資者利益不可或缺,對於維護資本市場穩定也更有助益。”
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