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外資機構來了 國內機構盼期指交易恢復常態化
證券時報  2019-03-12       ] [  ] [  ]  列印
    缺少風險管理工具,這恐怕是近幾年來很多權益類機構投資者面臨的困局。中國境內市場自2010年以來先後推出了3隻股指期貨産品,但隨著2015年股指期貨市場採取嚴格的管控措施之後,市場流動性急劇下降,股指期貨的套保功能難以有效發揮。
    "儘管經過2017年以來的三次調整後,目前滬深300股指期貨當月合約的隔夜持倉也只有5萬張左右。這樣的小市場容量,大機構很難大規模參與套保。"海通證券權益投資交易部總經理助理薛清超對記者表示,隨著金融行業進一步開放,中國應進一步完善金融衍生品市場,提高國內券商等機構在衍生品和資産管理等業務的競爭水準。
    低流動性,套保難開展
    據了解,2010年股指期貨上市以來,海通證券通過自營業務參與股指期貨交易,總體思路是運用股指期貨進行套期保值和衍生産品的風險對衝。該公司的ETF(交易型開放式指數基金)做市業務、券源套保業務、期現套保與套利業務、量化alpha業務、場內期權和場外期權業務等均使用股指期貨進行風險對衝。
    "股指期貨自誕生伊始,就一直是我們十分重要的風險管理工具,我們公司也曾經是股指期貨隔夜持倉最大的公司之一。"薛清超稱。
    2015年以後,由於股指期貨實行限倉制度並提高了手續費,市場流動性大幅下降使得交易成本(包括衝擊成本和交易成本)大幅提升,同時股指期貨貼水幅度加深,給中長期套保業務帶來難度,大大限制了股指期貨的功能。儘管2017年以來,股指期貨有過三次交易安排調整,但總體調整的力度有限,流動性沒有根本好轉,股指期貨市場功能仍難以充分發揮。
    "股指期貨現在流動性比較差,經常還存在負基差,套保的成本比較高。面對這樣的'攔路虎',我們現在用股指期貨真的比以前少多了。"薛清超表示。
    流動性過低,源於對投機交易的嚴格限制。據了解,經過三次交易安排調整,股指期貨市場功能已經有了一定的改善。但相比2015年實施管控之前的情況,如今股指期貨交易仍面臨較大限制。
    目前,股指期貨日內過度交易行為的監管標準為50手,依然較低。雖然套期保值交易開倉數量不受此限,但由於投機交易過少,導致市場活躍大受影響。期貨市場是一個風險管理市場,也是風險轉移的市場。一方面,風險偏好者通過對市場的判斷進行投機交易、提供流動性;另一方面,機構投資者,或者説套保者,則通過股指期貨轉移風險,鎖定成本。期貨市場雖然要控制過度投機,防止市場過熱,但也不能完全沒有投機,因為如果沒有投機者提供流動性,機構套保會缺乏對手盤,股指期貨的風險管理功能就無從談起。
    "如果説有什麼建議,我覺著首先要把股指期貨的流動性進一步恢復,繼續將投機手數的限制放開一些,先讓市場的容量上去。同時,還應考慮引入市場多頭,逐漸消除股指期貨的貼水,讓套保交易有更多的交易對手。"薛清超表示,"另外,目前在套保額度使用的時候,還要求期現貨成分股嚴格匹配,這也增加了實際操作的難度,希望以後這方面的政策可以更加靈活。"
    開放之下
    急盼期指恢復常態化
    "我個人認為,現在的股指期貨市場發展面臨兩大矛盾,一是産品過少、限制過多與市場中日益旺盛的風險管理需求的矛盾;二是股指期貨過於嚴格的管控與資本市場日益開放大趨勢的矛盾。"一位證券期貨業界資深人士表示,當前機構套保的尷尬不是哪一家機構的個案,多數機構投資者都面臨缺乏場內風險管理工具的窘境,都盼望著股指期貨能夠儘快恢復常態化交易。
    據了解,國內部分券商和銀行都成立了自己的資産管理公司,這些資管産品在為客戶追求更高收益率的同時,如何進行風險控制也有很大挑戰。對證券公司而言,無論是自營業務還是客戶資産管理業務,收益更平穩是共同的追求,而股指期貨作為最佳的對衝工具,可以大幅降低資産組合的系統性風險,為機構中長期持有權益類資産提供保障,而不用為了擔心業績大幅波動,跟隨市場的波動追漲殺跌,大幅變動倉位。
    而隨著中國金融業對外開放幅度加大,風險管理需求勢必不斷增強,這也令股指期貨恢復常態化日趨迫切。股指期貨市場的恢復,也有利於中國金融機構更好地應對國際競爭。上述人士表示,"在開放的背景下,未來或將有更多外資機構通過各種形式進入中國市場。這些外資機構可謂'武裝到牙齒',在海外市場有豐富的金融衍生工具可用來管理他們的風險。反觀中國境內機構,他們對衝風險的渠道十分有限,股指期貨還被限制,套保難以開展,這讓我們'自家孩子'在面對競爭時處於極其不利的地位。"
    薛清超也表示,"總體而言,隨著金融行業的進一步開放,我國應抓緊機遇,進一步完善金融衍生品市場,提高國內券商等機構在衍生品和資産管理等業務的競爭水準,增強風控和穩健經營的意識,使得國內機構更好地應對未來更激烈的競爭格局,為國內實體企業提供更高效、全面的金融服務。"
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