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成大生物(831550)2018年年報及2019年一季報點評:市場份額再回升 H股上市漸近
國信證券  2019-05-06       ] [  ] [  ]  列印
    市場份額繼續回升,國際業務拓展順利
    2018年公司營業總收入為13.91億元,YOY8.98%;扣非凈利潤5.98億元,YOY8.61%;增長主要由於1)凍幹狂苗增長14.26%,收入佔比提升至76.47%;2)國際業務拓展順利,亞洲地區收入上升超過90%,佔比10.41%。2018公司狂犬疫苗批簽發數量564.6萬人份,YOY-9.37%,佔比44.05%,市場份額持續回升並保持第一。2019Q1收入2.83億元,YOY13.9%;扣非凈利潤1.14億元,YOY3.72%。公司2018年度擬每股派發現金股利0.6元(含稅)。
    低價外銷導致毛利率下降,甲肝滅活、出血熱産品再獲進展
    盈利能力方面,2018公司毛利率為85.16%,同比下降-2.27pct;2019Q1毛利率為85.05%,同比下降-0.35pct;主要由於外銷收入佔比提升,而外銷直接成本較高,狂苗售價低(約為內銷的38%)。費用方面,2018總費用率為32.39%,同比下降-0.16pct,主要由於利息收入大增。其中銷售費用率22.06%,同比下降-0.57pct;管理費用率12.71%(含研發),同比上升2.51pct;財務費用率-2.38%,同比下降-2.1pct。研發技術方面,2018研發支出7496萬元,YOY45.08%,佔收入比例5.39%。公司疫苗研發持續加強,合作開發B群腦膜炎球菌疫苗、重組15價HPV疫苗;自主研發項目中甲肝滅活疫苗開展臨床試驗一期,出血熱疫苗擬審報藥品批准文號和進行GMP認證。
    H股發行獲證監會批准,預計二季度完成港股上市
    公司2018年11月底獲得證監會核準批復,2019年3月香港聯交所審議了公司的上市申請,預計2019二季度正式完成上市。
    風險提示
    研發進程放緩,産品結構單一。狂犬疫苗市場導向由人用轉向獸用。
    狂苗市佔率再度回升,維持“買入”評級
    公司保持狂犬疫苗、日本腦炎滅活疫苗市場份額第一的領先地位,國際業務拓展順利拉動業績增長;不斷推進研發其他疫苗産品,甲肝滅活開展臨床一期,出血熱疫苗擬申報批准文號,逐步進入産品多元化發展;H股上市漸近,有望于本年二季度完成。預計2019/20/21年每股收益分別為1.81/2.02/2.21元,維持“買入”評級。
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