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伊賽牛肉(832910)2018年年報及2019年一季報點評:業績穩定增長 期待"333"發力
華鑫證券  2019-05-15       ] [  ] [  ]  列印
    業績保持穩定增長:公司收入增幅較前幾年略為放緩,但依然保持了20%以上的增速,主要是由於:(1)公司年産10萬頭屠宰及牛肉深加工項目達到預定可使用狀態,産能增加;(2)市場不斷開拓,品牌知名度不斷提升,公司經銷商網路已遍及全國各個省會城市。分産品來看,牛肉深加工産品正處於發展階段,公司不斷研發投入,市場認可度提升,2018年全年增速達到了74.95%;但主要收入還是來源於鮮凍品,2018年增速為21.73%,佔比83.83%。省內收入2018年較2017年增加30.62%,主要是公司區域品牌效應,以及市場的精細運作,客戶銷量穩定增長所致。
    毛利率微升,期間費用控制良好:公司綜合毛利率由去年同期的14.42%微升0.39個百分點至14.81%,主要是佔比最大的鮮凍品毛利率微升0.24個百分點至14.02%以及毛利率較高的牛肉深加工産品收入佔比進一步提升。期間費用管控較好,費用率同比微升0.2個百分點至8.80%。
    未來發展趨勢:(1)中國牛肉消費總量將快速增長:近年來,我國牛肉産量每年以20%左右的速度遞增,並且繼續保持著強勁的增長勢頭。2016年我國每人平均牛肉消費量僅為5.33公斤左右,而世界每人平均消費量約12公斤,發達國家每人平均年消費牛肉更是高達80公斤。隨著中國城市化進程加快、國民收入持續提高,消費者意識不斷加強,中國牛羊肉市場消費需求將更加旺盛;(2)目前公司通過省級經銷商代理制+專賣店網點售賣制相結合的銷售模式,形成了遍佈全國的多家“伊賽牛肉專賣店”,銷售網路計劃實施“333”工程,在30個省會城市成立30個銷售公司,在300個二級城市成立300個銷售辦事處,外部發展戰略清晰,規模效益逐漸顯現;(3)隨著我國法律法規的完善以及政策的落實,行業將進一步規範,市場空間將進一步拓展,肉牛産業的發展前景將更加廣闊。
    盈利預測:我們預測2019-2021年公司EPS將分別達到0.82、1.10和1.37元,按照2019年5月14日收盤價3.88元進行計算,對應2019-2021年動態PE分別為4.7倍、3.5倍和2.8倍,估值較行業有明顯優勢,但考慮到新三板的流動性,下調至“審慎推薦”的投資評級。
    風險提示:牛肉價格波動過大風險、國家政策變化風險、食品安全問題、市場競爭風險、疫情風險。
聲明:在本機構,本人所知情的範圍內,本機構,本人以及財産上的利害關係與所推薦的證券沒有利害關係。
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