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宏觀動態點評:4月消費數據弱于市場預期
川財證券有限責任公司   2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    事件2019年5月15日,國家統計局公佈4月經濟數據。
    點評消費超預期走弱。4月社會消費品零售總額當月同比增速7.2%,較上月回落1.5個百分點,弱于市場一致預期,部分觀點將之歸結為今年五一假期調整帶來的錯峰效應。不妨回顧一下我國五一假期調整的歷史,2008年在五一假期調整減少四天的情況下,當年4月、5月社會消費品零售總額當月同比增速較上月波動幅度分別+0.5%、-0.4%,顯然,本次消費增速較上月大幅走低1.5個百分點不能單純用節假日因素進行解釋。我們認為,本次消費走弱與近期地産市場回暖有關。近年來居民儲蓄存款餘額增速持續走低,去年全年增速僅為5.6%,在居民儲蓄持續走低的情況下,房地産銷售對消費的擠出效應超過財富效應,而居民消費能力的最終釋放則還需等待居民杠桿率的消化緩和。
    投資大致保持平穩。4月固定資産投資累計同比6.1%,較上月放緩0.2個百分點,仍大致保持平穩。其中,地産投資增速較上月加快0.1個百分點至11.9%。
    在從拿地到竣工的傳導鏈條下,本月土地購置面積和成交價款分別較上月進一步下行至-33.8%和-33.5%,新開工和施工面積則較上月繼續加快1.2和0.6個百分點,竣工面積降幅亦較上月收窄0.5個百分點至-10.3%,預計後續這一傳導過程仍將延續。此外,按揭貸款利率持續下行下,地産銷售面積和銷售額增速均見上行,後續地産銷售情況則仍取決於一二線城市調控政策取向和三四線城市棚改退潮節奏。4月投資最大拖累項來自於製造業投資,1-4月製造業投資增速回落1.2個百分點至2.5%,作為企業前期盈利下行過程的滯後確認,製造業投資下滑趨勢仍將延續。4月窄口徑基建投資增速則與上月持平,略遜於市場預期。我們認為,地方債發行前挪的作用仍將逐步顯現,但整體財政空間有限下,基建投資全年增速大概率仍將處於個位數水準。
    産出繼續向需求端回歸。4月規模以上工業增加值同比實際增長5.4%,比3月回落3.1個百分點。4月工業産出下行的情況早有跡象,無論是發電集團耗煤情況走低還是PMI生産指數下行,均已經提前暗示工業增加值承壓的情況。我們認為,4月工業增加值增速下行很大程度上與3月産出提前透支有關,春節後集中開復工疊加增值稅減稅落地執行導致3月工業增加值跳升,4月則是跳升後的正常回落。我們認為,隨著短期擾動因素的消退,産出端情況仍將向需求端回歸。
    總而言之,從4月經濟數據看,經濟仍處於尋底過程,庫存週期從主動去庫轉向被動去庫尚需時間。
    風險提示:外部市場發生黑天鵝事件造成劇烈波動;主要工業原料價格超預期調整;下游需求低於預期。
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