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CMC Markets:又將迎來一次週期的低點
和訊網  2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    美國提高中國商品關稅稅率從10%到25%,美國貿易代表(USTR)開始進程對來自中國的另外3000億美元進口徵收25%的關稅,中國宣佈反制,進一步貿易戰升級的風險有潛在增加的可能性。
    本月初股票市場出現下跌,大宗價格跟隨下跌,銅價今年一季度的漲幅,再過去兩周內基本全部回吐完畢。
    如圖所示,銅價和人民幣以及上海綜合指數出現了相似性。
    經濟學家的預測更多認為,中國面臨的增長風險比美國更為明顯。
    但是,我們認為中國的宏觀政策制定可能會抵消所施加的下行風險,因此,宏觀對金屬需求的影響仍然可控,銅價目前來看回到一個非常不錯的價格區間。
    關稅對大宗金屬的直接影響
    以此前的鋼鋁稅為例:
    1、美國消費者將承擔最初的影響
    美國總統特朗普對進口鋼鋁産品徵收25%和10%的關稅。墨西哥、加拿大、澳大利亞成為鋼鋁産品稅的“受傷國”,但是美國消費者則承擔了最初的影響,關稅成本直接轉嫁。
    之前2018年,美國和歐洲的鋼材價格差異約為100美元/噸;
    之後執行第232條關稅後,差價擴大至300美元/噸;
    這200美元/噸增幅相當於美國初期700美元/噸鋼價的25%;
    同樣,美國和歐洲的鋁價差異較早上漲了200美元/噸,大約是之前鋁價的10%。
    2、關稅促進國內生産和降低進口的目標
    不出所料,關稅確實減少了進口並激勵了美國公司提高産量。 從2017年到2018年,美國鋼鐵産量增加540萬噸,為2011年以來增幅最大;美國原鋁産量增加149千噸,為2012年以來首次增加。
    與此同時,進口鋼材和鋁材下降,進口依賴率(凈進口占表觀消費的百分比)微微下降。
    見下圖:“2018年美國鋼鐵和鋁産量增加,進口減少”
    美國鋼鐵股票上漲,以美國鋼鐵(NYSE:X)為例,2016—2018年的2年間上漲了超過5倍;
    3、中國國內政策比鋼鐵和鋁出口關稅更重要
    下圖顯示了季節性調整後中國鋼鐵和鋁的月度出口情況, 徵收232條關稅後並沒有減少中國的出口,中國此後將更多的鋁運往其他國家;
    中國國內政策此前就有“供給側改革”淘汰落後産能,因此供應端的提前控制比美國關稅反而重要。
    例如,中國在2015年至2018年間淘汰了150萬噸鋼鐵産能,這超過了美國鋼鐵消費總量。這些行動提高了國內價格並降低了出口風險。
    關稅對大宗金屬的間接影響
    總體而言,過去一年中‘232條關稅’的教訓表明,關稅對美國價格的影響要大於減少中國鋼鐵和鋁的生産和出口。
    這並不是説貿易戰不會引起顯著的負面市場反應。 事實上,正如過去兩周的價格走勢所證明的那樣,在宣佈對中國商品徵收額外的美國關稅後不久,大豆,銅和鋅都下跌了5-10%,與中國股票市場表現基本一致。
    相比之下,由於實物市場緊張,石油和鐵礦石價格更具彈性,鋁和鎳因成本支撐而下跌幅度不大,這種細微差異表明瞭金融市場對貿易戰結果表達出不同結果。
    如前文所述,商品市場價格波動對於“戰爭、政治、天氣、經濟類”等新聞非常敏感,當然,從經濟角度出發,我們更願意看到美國和中國將今年達成貿易談判的協議。
    如果出現這種情況下,我們認為市場情緒可能會迅速恢復,銅價可能會回到之前賣出水準的上方。
    但是,也有一定的概率,支援貿易緊張局勢將進一步升級的可能性,這種情況下就將期望中國的宏觀政策。
    因中國的刺激措施往往會利好“金屬密集型産生商”,諸如‘房地産’和‘基礎設施建設’等領域,可能會有大規模的刺激計劃;尤其是基礎設施建設,以應對貿易戰的負面影響,將推高大宗金屬價格。
    當前銅基本面非常健康,銅價已經跌進成本線內,抗風性不足企業關閉將直接刺激到下一個上漲週期,且此波拋售更多源自於事件推動。
    綜述,我們看到銅價有三個積極因素,有利於價格年內再度出現上漲:
    首先,價格在當前水準被低估;
    其次,供應和需求的基本面可能在未來六個月內有所改善;
    第三,事件波動中,金屬應受益於更好的風險情緒;
    基於假設宏觀條件:
    貿易談判越困難,則中國政府可能偏向更加寬鬆的貨幣政策,以降低宏觀經濟下行風險,確保穩定增長。
    如果進一步發生貿易緊張局勢升級,我們期待中國提供更多支援性政策應該不成比例地有利於工業金屬的需求。
    因此對於銅價來説,現在屬於一個低估合理的區域,市場價格有望在未來半年中逐步提升。
    
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