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2019年1~3月工業企業利潤點評:量、價、利潤率增速同步上行 企業利潤增速顯著回升
新時代證券股份有限公司   2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    量、價、利潤率增速同步上行,企業利潤增速顯著回升
    2019年3月工業企業利潤同比增速明顯提升,工業企業利潤可以大致從量、價和主營業務利潤率增速三方面解釋。從量上來看,3月工業增加值同比增速較1-2月大幅回升3.2個百分點。從價上來看,3月PPI同比增長0.4%,增速較1-2月提高0.3個百分點。統計局解讀稿中提到“價格變動使工業利潤同比增加約268億元,對利潤增長的拉動作用比1-2月份多4.5個百分點”。從利潤率增速來看。3月主營業務利潤率同比增長0.5%,增速較1-2月(-16.7%)顯著擴大。
    庫存或將處於築底階段
    1-3月工業企業産成品存貨同比增長0.3%,增速較1-12月(6.2%)顯著降低,企業繼續主動去庫存。PPI增速領先産成品存貨增速,PPI增速在2-3月企穩,從CRB走勢來看,上半年PPI增速或繼續在底部震蕩,由此推斷,庫存可能將處於築底階段。
    民營企業利潤增速改善幅度好于國企,但杠桿率快速上升
    國企利潤增速改善幅度仍不及民營企業。從結構上看,2019年1-3月國有及國有控股企業利潤同比降幅從-24.2%收窄至-13.4%,民營企業利潤增速從-5.8%上升至7%。國企利潤增速得到改善,主要得益於石油、鋼鐵、化工等上游行業量價擴張,不過國企利潤增速改善幅度仍不及民營企業,原因在於:一方面,3月PPI增速雖然回升,但繼續低於CPI增速,上游行業對下游行業的利潤擠壓程度減弱,而國企以上游行業居多;另一方面,這一輪寬信用的主體是民營企業,民營企業信用環境得到一定程度改善,此前信用收縮與上游原材料漲價導致民營企業經營成本上升的情況有所緩解。隨著供給側改革做減法最劇烈的階段過去以及高基數影響,2019年PPI增速可能長期在CPI增速下方運作,同時,民營企業受益於寬信用,其融資情況可能繼續改善,因此,2019年國企利潤增速大概率低於民營企業。
    逆週期政策下,企業部門杠桿率回升。逆週期政策下,一季度經濟開局良好,但同時杠桿率也在抬頭,尤其是企業部門杠桿率快速上升。宏觀杠桿率方面,一季度企業部門杠桿率從152.5%上升至155.6%,這與企業融資環境改善有關。微觀杠桿率方面,3月末工業企業資産負債率從2018年末的56.5%上升至57%,其中,民營企業資産負債率從56.4%上升至58.5%,國企資産負債率持平于58.7%。
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