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19年4月通脹數據點評:豬肉漲幅可控 增值稅減稅傳導至成品油、房租持續走低形成對衝
申萬宏源集團股份有限公司   2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    4月CPI同比2.5%較3月小幅回升0.2個百分點,PPI同比0.9%回升0.5個百分點。與我們此前預期相比,豬肉漲幅較低、房租持續偏弱、增值稅減稅較早體現于成品油價格;
    而減稅在製成品領域尚未如期顯現、鮮果漲幅較高則令CPI略高於我們預期的2.4%,其他服務、鮮菜漲幅與預期一致。而鋼價環比上漲,帶動PPI同比回升。
    食品:豬肉再度超季節性上漲但低於預期,鮮菜鮮果4月漲幅略高但可持續性不強,食品同比再度上行至6.1%。4月食品環比-0.1%,同比反彈2個百分點至6.1%。其中受近期供給減少影響,豬肉環比(1.6%)連續2個月漲幅超季節性但略低於市場預期,顯示供給收縮同時需求亦有所回落,生豬漲幅向零售端傳導有折扣。此外,鮮果(2.6%)、鮮菜(-4.5%)不同程度強于歷史同期,或體現前期天氣影響,可持續性較弱,後續月份預計逐步消退。
    成品油與工業製成品:增值稅減稅已經傳導至成品油降價,後續預計拖累更多工業製成品價格。我們將消費品拆分為食品、交通工具用燃料和工業製成品三類。其中,增值稅減稅已直接傳導至成品油降價,4月交通工具用燃料環比-0.4%,直接抵消了前期原油價格漲幅。而工業製成品環比(0.07%)略弱于季節性、同比(1.5%)仍然持平前月,顯示增值稅結構性減稅尚未明顯傳導至工業製成品部分,但減稅對高端可選消費品的降價效應預計仍將在後續月份逐步顯現,對食品價格形成對衝。
    服務:租賃房房租同比降至4年新低,清明五一假期影響下,交通、旅遊等其他服務環比漲幅符合預期。4月服務環比0.2%略低於季節性,同比2%與前值持平。其中,租賃房房租環漲0%,顯著弱于季節性特徵,拖累租賃房房租同比再度下行至2.2%,降至4年新低,突出顯示出租賃房供給持續充裕的現狀。而其他服務環比0.27%、同比1.9%基本符合預期,顯示儘管五一假期延長觸發居民旅行熱潮,但交通、旅遊等漲幅仍然較為有限,預計年內其他服務同比漲幅不會出現明顯上行。
    PPI:鋼價上行帶動4月PPI同比大幅回升0.5個百分點至0.9%。4月PPI環比漲幅擴大至0.3%。其中,生産資料環漲0.4%、生活資料環漲0.2%。影響PPI的兩條價格主線中,石油化工産業鏈環比漲幅有所收窄,石油和天然氣開採(3.6%)、石油加工(1.3%)環比較前月走弱,唯化學原料與製品(0.3%)高於前值。煤炭冶金産業鏈上,煤炭低迷但中游價格回升,煤炭開採和洗選(-0.5%)跌幅擴大的同時,非金屬礦物製品(0.1%)環比轉正、黑色金屬冶煉(2.1%)漲幅擴大。
    CPI方面,預計食品價格仍將上行但幅度可控,增值稅減稅、房租走低持續形成拖累,CPI大幅走高概率不大。
    預計未來數月豬肉供給下降的同時需求亦持續替代,豬肉價格仍將上漲但漲幅將持續顯著低於生豬,鮮菜鮮果價格波動更多為天氣等因素影響下的暫時變化;而除食品價格可能走高之外,原油漲勢暫歇後續預計全球供給仍較為充足,增值稅減稅已經對成品油形成拖累並預計將進一步向工業品價格蔓延,租賃房供給充裕房租走低、其他服務價格穩定,均傾向於對CPI形成一定拖累。我們仍維持4-5月CPI或即為前期高點的判斷,預計5月CPI同比2.5%左右,全年CPI均值不會顯著高於18年,通脹不會觸發貨幣政策變化。
    PPI方面,全球原油産能仍較為充足,預計油價持續上漲空間有限,今年後續月份或維持在70美元/桶附近。國內化工行業安全生産要求下化工産業鏈價格或短期有所上行,增值稅結構性減稅並不直接影響PPI,預計2季度PPI同比較1季度暫時性小幅回升、但下半年仍可能出現小幅通縮。
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