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2019年4月宏觀數據點評:如何理解宏觀高頻波動下的五個"疑惑"
華泰證券股份有限公司   2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    核心觀點
    4月經濟數據整體表現較弱,各項指標除“房地産投資”均出現下滑。我們圍繞高頻宏觀表現、消費是否變差、製造業是否觸底、地産投資高韌性、基建未體現發力等五個市場普遍疑惑提供看法。我們認為,後續強化逆週期調節導致經濟增長路徑很可能反其道而行之。地産下行和基建上行會逐步切換,消費復蘇可能在下半年緩慢發生,製造業投資在年底有復蘇希望,經濟向下有托底但向上無彈性的狀況難改。基本面指向仍是債市震蕩市,股市業績驅動還未到來。近日中美貿易摩擦和經濟數據不佳雙重利好兌現,後續下行空間減小,好在短期風險點仍不多,杠桿機會回歸。
    4月宏觀數據概覽
    4月經濟數據整體表現較弱,各項指標除“房地産投資”均出現下滑。4月工業增加值同比增長5.4%,較上月下降3.1個百分點。1-4月固定資産投資同比增長6.1%,相比1-3月回落0.2個百分點:基建投資(不含電力)累計同比增長4.4%,與前3月持平;製造業投資累計同比增長2.5%,大幅回落2.1個百分點;房地産投資累計同比增長11.9%,相比1-3月提高0.1個百分點。4月社零總額同比增長7.2%,較上月回落1.5個百分點。
    我們對投資者五個普遍性疑惑的看法
    疑惑一:高頻宏觀怎麼來的?政策相機抉擇+融資主體抑制,趨勢不明顯反而顯得月度波動大。疑惑二:消費變差了嗎?數據表現疲弱,主要受勞動節錯期影響。疑惑三:工業增加值與製造業投資觸底了嗎?工業增加值下滑主要受製造業拖累,增值稅下調前後加快備貨與需求透支導致兩月高低異動。下半年消費、外需能否穩住是製造業投資能否激活的關鍵。疑惑四:地産投資緣何韌性如此好?高開工向竣工過渡帶動建安回升,土地購置費的支撐作用弱化但仍存。疑惑五:基建加碼為何仍未體現?逆週期政策中性回歸、嚴控隱性債務弱化財政杠桿、去年高基數是制約基建走高主因。
    後續展望:強化逆週期調節導致經濟增長路徑很可能反其道而行之
    在經濟內生動力仍不足,新舊增長模式青黃不接之際,逆週期調節政策的鬆緊仍是關鍵變數。經濟增長實際季度表現可能會較為平穩,但預期層面卻是跌宕起伏,“預期差”是影響市場的關鍵。趨勢性來看,我們認為地産下行和基建上行會逐步切換,消費復蘇可能在下半年緩慢發生,製造業投資在年底才有復蘇的希望,經濟向下有托底但向上無彈性的狀況難改。5月消費等數據預計有所好轉,外部壓力關注逆週期調節力度變化,整體預計略有改善。三季度房地産投資可能是拖累因素,年底階段提防CPI、PPI上行壓力。啟示:債市震蕩格局不改,短期利率下行後風險仍低;股市業績驅動未到基本面指向仍是債市震蕩市,股市業績驅動還未到來。今天較弱的經濟數據與中美貿易摩擦消息相互對衝,債市表現波瀾不驚。4月份債市利空集中釋放從而進入喘息期,近日中美貿易摩擦和經濟數據不佳雙重利好兌現,但3月份快速調整的心理陰影仍在,看短做短情緒明顯,後續下行空間減小,好在短期風險點仍不多,杠桿機會回歸。
    風險提示:房地産投資回落超預期、基建發力不及預期。
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