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4月通脹數據點評:食品價格推動CPI上漲 PPI後續上行動力不足
中航證券   2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    事件
    2019年4月份,CPI同比增2.5%,前值2.3%;環比上漲0.1%,前值-0.4%。PPI同比增0.9%,前值0.4%;環比上漲0.3%,前值0.1%。
    點評
    食品價格同比漲幅較大,豬肉、鮮果驅動CPI環比上漲。同比來看,4月CPI上漲2.5%,創6個月新高。其中,食品價格同比大幅上漲6.1%,影響CPI上漲約1.19個百分點;非食品價格同比上漲1.7%,影響CPI上漲約1.35個百分點。食品分項中,豬肉、鮮菜、鮮果同比漲幅均超過10%(豬肉同比上漲14.4%,鮮菜同比上漲17.4%,鮮果同比上漲11.9%)。環比來看,4月CPI小幅上漲0.1%,環比上升幅度高於近5年均值(-0.17%)。其中,食品價格環比下降0.1%,非食品分項價格環比上漲0.1%。食品項中,豬肉價格環比上漲1.6%,非洲豬瘟疫情導致生豬存欄下滑,豬肉供應存在較大缺口是豬價上漲的主因;鮮菜價格環比下降4.5%,主要是由於春季氣溫轉暖,鮮菜供應有所增加;鮮果價格環比上漲2.6%,主要是由於去年蘋果、梨等部分水果主産區受到冰凍災害影響而減産,進入4月天氣開始變熱,水果需求增加但存量不足,價格自然上漲;雞蛋價格連續下跌兩個月之後上漲2.7%。非食品分項中,受4月成品油調價影響,交通工具用燃料價格環比下跌0.4%;旅遊價格環比上漲1.5%,或與節假日旅遊需求旺盛有關。
    豬週期已啟動,兩因素致生豬價格短期回落。4月全國大中城市生豬出場價格呈現小幅回落趨勢,沒有出現3月份快速上漲的局面。我們認為原因主要有兩個方面:一是4月份處於豬肉消費的淡季,豬肉需求並不旺盛;二是由於養殖戶擔憂非洲豬瘟疫情惡化,提前拋售生豬,壓制了生豬價格的上行。本輪豬週期由於受到非洲豬瘟疫情的影響,養殖戶補欄意願下降造成生豬和能繁母豬存欄量的下滑,但並未出現生豬價格上漲帶來的養殖戶的補欄行為,而是伴隨著能繁母豬産能的持續去化。國家統計局數據顯示,生豬和能繁母豬存欄從18年末的3.11億頭和2988萬頭下降到了今年3月末的2.74億頭和2675萬頭。因此,本輪豬週期上行的持續時間可能會超過以往。進入5月份,隨著豬肉需求的回暖,生豬價格很有可能重回上升通道。
    PPI環比連續兩月回升,後續或上行動力不足。同比來看,4月PPI上漲0.90%,高於前值(+0.40%),也高於市場預期(+0.60%),主要源於翹尾因素的影響,去年價格變動的翹尾影響約為1.1個百分點,新漲價影響約為-0.2個百分點。環比來看,4月PPI上漲0.3%,已連續兩個月回升,漲幅創近6個月新高。其中,生産資料和生活資料環比分別上漲0.4和0.2個百分點。從4月份的南華工業品指數和CRB工業原料現貨指數來看,兩者均處於震蕩態勢。進入5月份,CRB工業原料現貨指數快速下行,或預示PPI後續上升動力不足。主要行業中,石油和天然氣開採業(+3.6%)環比漲幅較高,但上漲幅度較前值(+5.6%)已明顯收窄;黑色金屬冶煉和壓延加工業環比上漲2.1%,漲幅較前值擴大1個百分點;煤炭開採和洗選業,環比下降0.5%,降幅較前值擴大0.4個百分點;非金屬礦物製品業環比上漲0.1%。
    外部不確定性因素加大,短期通脹可控。5月10日,美國宣佈對2000億美元中國輸美商品加徵的關稅從10%上調至25%,中美貿易摩擦陡然升溫,增加了外部不確定性因素,此舉對終端商品進而對中上游工業品需求也會帶來一定影響。從4月PMI表現來看,新出口訂單指數連續兩個月回升,顯示外需回暖,該指標可能因中美貿易局勢的再度緊張而走弱。此外,4月份之後,翹尾因素下降會帶動PPI同比回落,預計5月份PPI同比增速將回落至0.6%。CPI方面,儘管在供需因素的綜合作用下,5月豬肉價格很可能繼續走高,推動CPI進一步上行,但近1年剔除食品和能源之後的核心CPI表現較為平穩,同比在1.7%~2.0%的區間範圍內窄幅波動,且從短期來看核心CPI缺乏大幅上升的需求基礎,加之豬肉漲價之後牛羊雞肉對豬肉的消費替代可能會增強。因此,我們認為豬價對通脹上升的影響仍然在可控範圍內,預計5月CPI同比上升至2.6%,維持全年CPI中樞在2.5%左右的判斷。
    
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