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建築材料行業週報:建築業PMI回落 材料價格預期上升
國盛證券  2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    1、水泥:2019年4月19日至2019年4月26日,全國水泥均價438元/噸,周環比+1元/噸。全國水泥市場價格環比小幅上漲0.1%。價格上漲地區主要是江西南昌、九江和福建龍岩和三明等地,幅度10-20元/噸;價格下跌區域有廣西玉林和廣東湛江、茂名和陽江等,低等級袋裝價格下調20元/噸。臨近4月底,國內水泥市場價格繼續延續上行態勢,局部地區受降雨影響,企業出貨環比略有減弱,但整體供需關係仍然保持良好,預計4月底5月初在需求帶動下,部分地區水泥價格將會繼續穩中有升。從熟料價格看,各地區價格均保持平穩。2019年水泥投資策略《週期往復,看好京津冀水泥》
    (1)、2016~2018年水泥錄得連續三年超額收益,核心動力是供給約束推動下景氣持續上升。2017年4季度開始,水泥股價落後於盈利的增長,核心因素是景氣進入超高區間後估值必然出現鈍化,估值從10倍下降到5倍。2018年下半年以後,水泥價格和股價走勢出現分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供給短缺的風險》提到的在華東供給短缺之後,景氣拐點預期的出現。
    (2)、2019年水泥景氣和2012年上半年快速下跌至低位將有所不同:景氣中樞略下移,上半年不悲觀,下半年不樂觀。經歷了地産銷售、土地出讓和基建投資加速下滑之後,“投資穩增長”週期性再度開啟,我們預計2019年水泥需求上半年增長2%,全年增長0.6%左右,波動幅度明顯小于過往週期。供給側環保的剛性約束仍舊較強,但高景氣下行業錯峰略有鬆動,2019年下半年置換産能逐漸投放,我們測算2019年供給能力同比增長1.5%。中性情況下,運轉率略有下降,景氣中樞下行。下半年面臨産能投放,需求可能週期性走弱,景氣受到更大壓制。(3)、區域差異收斂,北升南降,京津冀區域尤好。2015年以來南北方景氣差異一直在擴大,主要原因是需求南增北減,從而南方産能運轉率上升更快。在基建的推動下,經歷了5年水泥需求連續下滑之後,北方2019年有望迎來增長,運轉率上升。而南方運轉率將略有下降,南北方差異將收斂。我們尤其看好京津冀景氣上升,區域需求或有5%增長,在目前的運轉利用率和庫位中樞上,已經具有較強的價格彈性。中期推薦冀東水泥。
    (4)、長期來看,水泥需求仍處於高位平臺期,供給側改革推動水泥行業集中度繼續提升,産能利用率維持高位,盈利中樞較過去抬升而波動性下降,高ROE、高現金流和高分紅價值屬性凸顯,水泥股的估值水準將得到提升。長期推薦海螺水泥、華新水泥等華東龍頭。
    2、本週末全國白玻均價1504元/噸,周環比-1元/噸,年同比-136元/噸。本月新建生産線福建新福興1100噸點火,安徽東潤350噸點火;冷修生産線中國玻璃威海三線450噸點火。前期點火的安徽蕪湖信義和四川宜賓威利斯都已經引板生産,建築用白玻為主。從區域看,華北地區價格率先調整,造成臨近的華東等地區市場價格承壓;前期華中地區價格調整幅度比較大,近期穩定為主;部分西南地區價格近期走勢偏弱。
    復産産能壓制價格,價格表現弱于季節性,但産能衝擊過後將回歸需求拉動邏輯。中期來看,地産融資條件改善有助於開發商續建至竣工,需求有望略回暖,但供仍大於求。隨著價格緩慢下跌進入虧損區間,今年一直延遲冷修的産能將進入冷修而帶來供需平衡。長期重點推薦旗濱集團(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分紅率高),關注金晶科技、南玻A。
    3、玻纖:本週國內玻璃纖維市場價格主流價格調整不大,多數廠家暫穩出貨為主,整體産銷有所好轉。現階段,多數廠家主流産品價格暫穩運作,部分客戶價格偏低,當下供需表現好轉下。目前,主要産品2400tex無鹼纏繞紗價格在4700-4800元/噸左右,廠家電子紗G75市場主流報價維持在8000元/噸左右。多數廠走貨良好,但壓力仍存,短期內廠家調價意向偏淡,預計短期無鹼粗紗市場價格以穩為主。長期來看,風電復蘇,新能源汽車帶動汽車輕量化,以及歐美地區基建的刺激,玻纖的整體需求穩步增長,隨著中美貿易摩擦緩和,未來貿易摩擦的影響或降低。其次,隨著玻纖下游應用領域不斷拓展,同時鋼鐵等競爭産品維持高位,有利於玻纖提升滲透率。龍頭企業的研發和生産規模優勢較明顯,市佔率仍有提升空間。長期重點推薦中國巨石、中材科技,關注長海股份。
    4、裝修建材:格局改善,細分龍頭盈利回升。1)波動收窄,零售端承壓、工程端仍是快車道:3月地産銷售累計下滑-0.9%,全年判斷前低後高,區域上一二線城市向上,三四城市向下;受到地産需求下行影響,經銷零售端收入增速下降明顯,預計19年收入端壓力仍然較大;工程端業務在精裝修趨勢疊加地産商集中度跳增之下,收入快速增長趨勢有望延續。2)格局向好,龍頭受益:短期來看,需求端地産下行預期預計仍會對未來業績預期和板塊估值帶來影響,近期大型房企融資進一步放鬆,地産新開工高增長將更加持久,提振地産前端建材品類需求。受益原料成本下降,毛利率提升的同時自身具備較強擴張能力、有望保持銷量增長的龍頭企業業績彈性較大。建議關注分散行業中那些有能力且願意加杠桿的公司,在行業需求預期向上的背景下迎來戴維斯雙擊機會;中長期來看,我們認為産業資源向龍頭公司集聚的態勢繼續強化,龍頭集中的邏輯持續演繹。目前多數裝修建材細分行業龍頭市佔率仍然較低,“大行業、小公司”的特徵依然明顯,龍頭公司憑藉品牌、渠道、資金等綜合競爭優勢持續擴大市場份額;看好消費建材龍頭企業集中度持續提升的邏輯,重點推薦北新建材、東方雨虹、偉星新材等。3)考慮增長和估值,關注優質高成長、估值性價比高的個股品種,重點推薦帝歐家居(地産大客戶拓展增量,規模效應+産品結構升級增利,業績增長強勁),同時建議關注業績高增長、估值合理、資産負債表優良的次新個股,如堅朗五金、雄塑科技、凱倫股份、惠達衛浴、蒙娜麗莎等。
    風險提示:宏觀政策反覆,匯率大幅貶值。
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