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鋼鐵行業年報:2018年板塊盈利創新高 19Q1高位回落
海通證券  2019-05-17       ] [  ] [  ]  列印
    業績表現:上市鋼企2018年盈利1016億元,同比升35%;19Q1盈利116億元,同比降47%。2018年34家上市鋼企歸母凈利潤合計1016億元,同比升35%,創歷史新高,其中Q1-Q4分別盈利217、287、297、205億元。19Q1上市鋼企歸母凈利潤116億元,同比降47%,環比降44%。2018年11月採暖季限産不及預期鋼價大跌,2019年3月旺季下鋼價才有所回升,成本端受巴西淡水河谷礦區潰壩事故及澳洲颶風影響,一季度鐵礦石價格大漲,鋼鐵盈利大幅壓縮。19Q1盈利同比增長的上市鋼企有8家,主要為鋼管企業和特鋼企業。
    盈利能力:上市鋼企2018年噸鋼凈利367元/噸,同比增77元/噸。2018年上市鋼企鋼材銷量3.0億噸,同比增7.7%;噸鋼毛利776元/噸,同比增115元/噸;噸鋼利潤總額434元/噸,同比增97元/噸;噸鋼凈利367元/噸,同比增77元/噸。2018年上市鋼企毛利率和凈利率分別為15.31%和7.24%,19Q1分別降至10.38%和3.70%。2018年全國重點鋼企噸鋼利潤總額438元/噸,同比增154元/噸,2018年利潤總額合計同比增41%,19Q1同比降30%,業績表現優於上市鋼企,或因上市鋼企板材産量佔比(約60%)高於重點鋼企(約50%)。
    資本結構:上市鋼企一季度末負債率56.73%,同比降3.86pct.,環比降0.67pct.。上市鋼企一季度末總負債9793億元,同比降3.58%;凈資産6850億元,同比增12.39%。中鋼協在2017年初提出3-5年鋼鐵負債率降到60%以下,截至2019年3月末全國重點鋼企負債率64.08%,同比降1.94pct.,由於重點鋼企採用集團報表,含有大量非鋼業務,去杠桿進展相對較慢。
    資産收益:上市鋼企2018年ROE達16.06%,19Q1年化ROE為6.82%。2018年上市鋼企ROA和ROE分別為6.46%和16.06%,同比升1.41pct.和1.83pct.;19Q1年化ROA和ROE分別為2.98%和6.82%,同比降2.53pct.和7.70pct.。
    現金分紅:上市鋼企2018年報分紅291億元,分紅比例29%,按5月9日收盤價股息率4.38%。股息率前五的個股為方大特鋼、三鋼閩光、柳鋼股份、馬鋼股份、南鋼股份,股息率分別為16.83%、12.31%、9.57%、9.34%、8.80%。
    股票表現:年初以來WIND鋼鐵指數上漲6.60%,跑輸大盤。年初至5月9日,WIND鋼鐵指數累計上漲6.60%,跑輸上證、深成、滬深300指數7.72、16.02、12.97個百分點,個股中大冶特鋼、ST撫鋼、武進不銹漲幅居前。截至5月9日,上市鋼企PB(19Q1)0.97x,PE(19Q1年化)14.35x,PE(2018年)6.55x。
    投資建議:鋼鐵板塊19Q1業績年化PE14倍,維持“中性”投資評級。5月前兩周鋼材社庫降幅明顯偏弱,建材消費出現疲態,顯示需求降溫跡象。5月唐山限産影響與原來預期基本一致但效果要差于去年,根據Mysteel,5月以來(截至5月7日)唐山區域一鋼企累計停産15座高爐,影響日均鐵水量3.55萬噸/天,唐山高爐産能利用率74.53%,限産實際落後於原定計劃。鋼價過去半個月變化不大,但因焦炭價格上調100元/噸和礦價走強,五大鋼材品種噸鋼毛利均有所下降,平均下降60-70元/噸,反映在此鋼價水準上,鋼企已經不太有能力去轉移成本。我們認為隨著淡季來臨,雖然唐山進入日均10萬噸的限産水準,但噸鋼毛利仍會繼續下行。2019年一季度鋼鐵板塊盈利下降近50%,雖然二季度盈利環比有望改善,但去年二季度盈利基數更高,因此19Q2板塊歸母凈利潤同比降幅可能更大。上市鋼企19Q1業績年化PE14倍,仍維持“中性”投資評級。
    風險提示:政策風險;中美貿易摩擦風險。
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