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4月經濟數據點評:短期因素消退 回落幅度超預期
中信建投證券  2019-05-18       ] [  ] [  ]  列印
    一、短期支撐因素消退,工業增加值增速低於預期。4與工業增加值增速5.4%,較上月大幅回落3.1個百分點。工業增加值增速的大幅波動跟短期干擾因素的消長有很大關係。3月工業增加值同比高增,在一定程度上受到春節錯位、增值稅下調之前的企業提前備貨等因素的干擾。上述支撐因素在4月不再存在,而企業提前備貨很可能也透支未來需求,加劇了生産回落幅度。
    二、製造業投資拖累,固定資産投資增速回落。1-4月固定資産投資增速6.1%,小幅回落0.2個百分點,自去年9月以來首次回落。如果考慮PPI增速回升背景下固定資産投資價格指數可能同步回升,投資實際增速回落的幅度可能更大。統計局公佈投資的同比增速跟按投資絕對規模計算的增速之間存在缺口,推測跟投資核算方法的調整有關。分項來看,基建(不含電力)投資增速3.0%,與上月持平;房地産投資增速依然韌性,1-4月略升0.1個百分點至11.9%;製造業投資增速繼續回落,1-4月的累積增速2.5%為有統計數據(2004年2月)以來最低值,同時設備工器具投資增速連續兩個月負增長且跌幅本月擴大,同樣為歷史低點。
    三、社零增速低於預期,主要分項降多升少。4月社零名義與實際增速分別為7.2%與5.1%,低於市場預期,跟上月相比均回落1.5個百分點左右。主要分項中,除金銀珠寶、文化辦公、汽車外,其他行業銷售增速跌幅擴大或升幅縮窄。前期報告中,我們發現企業社零在社零佔比很高,而企業社零多數部分很可能是企業的中間投入,可以享受進項稅抵扣,因此,4月增值稅下調導致的企業提前備貨行為可能也是導致本月社零增速回落的重要因素。
    四、房地産韌性仍存,但銷售與購地增速邊際放緩。除房地産開發投資增速小幅回升外,其他數據也大多表現較好。新開工面積與房地産開發資金來源同比增速分別為13.1%與8.9%,均較1-3月回升2.0與4.0個百分點。商品房銷售面積1-4月累計增速跌幅小幅縮窄0.6個百分點,但4月當月同比增速1.3%,較上月略降0.5個百分點。土地投資面積1-4月累計增速跌幅大致持平,但4月當月同比增速-35.5%,跌幅較上月擴大4個百分點。
    五、整體看,4月經濟數據回落幅度超預期。3月經濟與金融數據超預期後,市場對未來經濟走勢分化,部分觀點較為樂觀,認為全年經濟低點已現,經濟將進入復蘇通道。但3月經濟數據既有短期因素的干擾,同時也有政策節奏提前的支撐。從4月數據看,無論是之前公佈的出口和金融數據,還是今天的生産、投資與社零數據,均回落明顯,房地産韌性仍存,但銷售與購地增速邊際放緩。儘管之前市場對4月經濟數據的回落有部分預期,但回落幅度仍然超預期。再加上美國加徵關稅的影響以及未來的不確定,這將對債券市場構成支撐。
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