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盈利底隱現 高新技術産業助A股業績回升
證券時報  2019-11-18       ] [  ] [  ]  列印
   A股實體企業盈利情況得到改善,扼住了去年四季度急速下跌的趨勢,作為A股主力的實體企業盈利已現探底跡象。
   見習記者 王林鵬
   作為A股上市公司最重要的根據地之一,深圳密密麻麻分佈著醫藥、製造、高新科技等多個行業的上市公司,通過深圳的經濟數據我們可以一窺A股上市公司整體的經營和盈利狀況。
   本月深圳市統計局發佈了2019年前三季度經濟運作情況,前三季度GDP同比增長6.6%,其中第二産業增長5.5%。這個數據與以往7.5%左右的增長率相比下滑明顯,特別是第二産業增長率下滑幅度更大。
   消息一經披露就在網路引發廣泛討論,焦慮者有之,質疑者有之,反思鼓勁者亦有之。
   盈利失衡,創業板盈利僅為工商銀行三成
   全國範圍來看,自2017年一季度起,GDP增速便呈現逐漸下滑的趨勢,2019年前三季度GDP同比增長6.2%,破8又破7後又向著關口6逼近,國民經濟承受著較大的下行壓力。
   證券時報·數據寶統計顯示,以公佈的三季報數據計算,3688家A股上市公司前三季度歸母凈利潤合計高達3.18萬億元,同比增長9.5%。然而,實際情況真如數據那麼完美嗎?
   我們可以簡單地將上市公司分為金融公司(銀行、保險、證券等)、兩桶油(中石油、中石化)和數量佔據絕對多數的實體企業。金融公司主要負責資金融通,為實體企業提供資金支援,如果實體企業盈利能力不足,那麼金融公司的盈利也不能持久,故實體企業經營的好壞決定了A股整體的盈利能力。下面著重觀察實體企業的盈利狀況。
   剔除掉金融公司和兩桶油後,餘下3574家上市公司的歸母凈利潤僅1.44萬億元,佔比不到一半。也就是説多達3574家上市公司的盈利不如114家金融和兩桶油公司。
   更嚴重的是,這3574家實體企業相比去年同期,凈利潤僅增長0.58%,算上通脹因素,近乎零增長。這説明A股很大一部分實體企業的業績都出現了衰退,與金融兩桶油公司漂亮的業績表現對比,差距較大。
   具體來看,今年前三季度凈利潤前十名全部出自金融行業。"盈利王"工商銀行前三季度盈利高達2517億元,建設銀行盈利也超過2000億元。將名單擴大到前20名,除14隻金融股外,其他盈利能力較強的還有中國石油、中國石化、中國神華、貴州茅臺、中國建築、海螺水泥。非金融股中,前三季度盈利最高為中國石化,前三季度盈利433億元,不及工商銀行凈利潤兩成。
   數據顯示,前三季度938家中小板公司、773家創業板公司的總凈利潤分別為2557億元和846億元。工商銀行前三季度凈利潤已接全部中小板公司盈利總和,是近八百家創業板公司全部盈利的近3倍。
   中小板、創業板公司大部分是民營企業,而且是民營企業中的佼佼者,是市場經濟中最活躍的群體,一定程度上代表了經濟活動的景氣度,它們盈利能力的下降,也反映了目前嚴峻的經濟形勢。
   上市公司利潤分佈的不均衡、實體企業盈利能力的低下,反映了目前A股公司整體盈利狀況的不容樂觀。
   實體企業依然處境艱難
   數據寶統計顯示,3574家實體企業在2018年中報和三季報的總凈利潤增長率還處於15%以上的水準,2018年中報甚至高達22%,但是到了2018年四季度,上市公司的盈利水準驟降,導致2018年全年的總凈利潤降低了6.53%。
   進入2019年後,盈利情況得到改善,一季度總利潤同比增長4.47%,雖然中報和三季報的總利潤幾乎沒有增長,但扼住了去年四季度急速下跌的趨勢。
   從增長情況來看,作為A股主力的實體企業盈利已現探底跡象,但回升乏力。
   從單季度總凈利潤數據可以清晰看到,實體企業2018年Q4總凈利潤出現了明顯的下滑,反映了去年國民經濟增速呈現的"前高後低"走勢。2019年前三季度盈利情況及時回升至2018年Q4以前的水準,盈利驟降的情況並未持續。
   實體企業盈利能力得以恢復,很大一部分原因是中央實施的"減稅降費"政策。2017年開始,全國稅收一直保持著兩位數的增速,實施降稅政策後,稅收增速在2018年四季度降到個位數,剛公佈的2019年前三季度稅收增幅甚至首次出現負增長,同比降低0.4%。通過減負,實體企業暫時獲得了休整的機會,但是體質並未獲得明顯改善。
   從製造業PMI數據來看,除3、4月外,今年其餘時間PMI指數都低於榮枯分水線,顯示製造業處於收縮的過程中。10月份PMI為49.3%,是年內的第二低點,同比、環比都減小。相對於滯後的統計報告數據,PMI指數具有一定的
   超前性,可以預測未來一段時間內製造業還會面臨一定的壓力。
   進一步分析可以發現,PMI雖然處於榮枯線以下,但降幅已經明顯收窄。2018年下半年經濟承壓嚴重,PMI指數加速下滑,同比降幅一度高達4.26%;今年PMI指數滑落至榮枯分水線以下,但是同比降幅沒有擴大,並且已逐漸收窄,顯示未來PMI繼續下探的空間不大。
   國家統計局陸續公佈了10月份的經濟數據,多個數據表現較差,實體經濟目前依然面臨著較大的下行壓力。
   從資本投資上來看,下半年至今的4個月城鎮固定資産投資連續降低且降幅有所擴大。10月城鎮固定資産投資49676億元,同比大跌22.53%。
   從産出成果上來看,10月規模以上工業增加值同比增長4.7%,相比9月大幅回落1.1個百分點,同比增速近4個月已有3個月處於5%以內,增長乏力。
   從需求端來看,社會消費品零售總額增速也在持續回落。10月社會消
   費品零售總額38104億元,同比增長7.2%,較9月回落0.6個百分點。
   實體企業融資難、經營難
   在中國社科院舉行的慶祝改革開放40週年系列智庫論壇上,全國政協經濟委員會副主任劉世錦指出,"民營經濟貢獻了50%以上的稅收,60%以上的GDP,70%以上的技術創新,80%以上的城鎮勞動就業,90%以上的企業數量"。
   A股中民營企業佔比達七成,在創業板佔比甚至高達九成五,民營企業發展難深深影響了A股的健康發展。那麼民營實體企業發展難在哪呢?
   光大證券認為,前期部分民企遇到了一些融資難和經營難的問題:金融嚴監管等政策對民企的融資造成了影響;環保、社保、稅收等政策對民企的經營造成了影響。融資難與經營難所造成的風險正在互相傳染和迭代。
   首先,民企融資難問題表現突出。一方面是部分民企在2015-2016年利用寬鬆的政策盲目擴張並積累了一些風險和問題,現在是積累的問題逐步爆發的過程;另一方面,在金融嚴監管的大環境下,非標融資的信用風險逐步暴露,此後標準化融資和非標融資風險之間的傳染,以及融資風險和經營風險之間的迭代,使得融資難的矛盾更為突出。
   在金融嚴監管的大環境下,雖然央行已經實施幾次降準並專門提出支援實體經濟發展,但是由於實體企業累計的信用風險問題以及處於對未來預期而導致的貸款意願低下問題,流動性並未充分流到實體經濟中。
   中國人民銀行調查統計司原司長盛松成認為,目前銀行並不缺流動性,更主要的仍是降低實體融資成本、帶動企業貸款意願。
   中金公司認為,此前LPR下調對引導實體經濟融資成本下降功效不明顯。而隨著核心通脹和PPI加速下行,真實融資利率加速上升。實體經濟層面,企業債融資和私營企業融資利率可能均有所上升。
   數據顯示,8月17日LPR改革以來,3月期的溫州民間融資利率已經從8月19日的15.9%上升至11月14日的19.71%。
   央行發佈的10月金融數據顯示,10月新增社會融資規模為6189億元,比上年同期少1185億元,環比上月的2.27萬億元也大幅度減少73%;10月份人民幣貸款增加6613億元,同比少增357億元,較上月的1.69萬億元減少60%。
   從新增的社會融資規模結構來看,對實體經濟發放的人民幣貸款增加5470億元,同比少增1671億元;委託貸款、信託貸款、未貼現的銀行承兌匯票等非標融資工具均為凈減少。
   分結構來看,社會融資規模大幅度減少的原因,是對實體經濟發放的人民幣貸款的減少、未貼現的銀行承兌匯票減少和地方政府專項債券融資減少。
   光大證券固收團隊認為,貨幣政策正在面臨"兩難"的抉擇:一方面需要防止通脹預期擴散;另一方面需要加大金融對實體經濟特別是小微企業的支援力度。但是,單靠傳統的貨幣政策不容易協調好上述這兩方面的關係。
   此外,實體企業在經營上也遇到不少困難。第一,中美貿易摩擦衝擊出口企業,疊加2018年世界經濟週期回落導致的外需疲軟,使得中國出口增速快速下滑。而民營企業是中國對外出口的主力,對外出口放緩對其影響最大。第二,經濟下行、內需不足導致實體企業的國內訂單增量有限,資本回報速度慢,導致現金流緊張,難以擴大生産甚至生存艱難。第三,環保壓力、供給側改革去産能等政策實施過程中,大量落後産能被出清,同時有大量鋼鐵、有色等行業運營困難。
   高新技術産業有望助A股盈利回升
   高品質發展是十九大提出的新表述,表明中國經濟由以前的高速增長模式轉變為高品質發展的模式,是從追求量到追求質的轉變,這個過程也伴隨著國民經濟從高速增長到中速增長轉變的新常態。
   從2018年GDP數據可以看到,資訊傳輸、軟體和資訊技術服務業等高新技術産業已成為我國經濟新的增長點,連續多年創造了兩位數的增長,增速遠高於其他行業;同時在自身佔比僅3.6%的情況下,對GDP的貢獻率高達7.6%。
   科技企業作為高品質發展的典型代表,未來的發展速度將更快,科技行業的景氣度有望成為未來體現中國經濟發展的新指標。
   A股在設立創業板之後又新設科創板,為高新技術産業提供便利的融資渠道,無不表明國家對高新技術企業寄予的厚望。
   10月18日,證監會召開新聞發佈會,正式發佈了《關於修改〈上市公司重大資産重組管理辦法〉的決定》,創業板借殼政策鬆綁,有利於真正有技術、有人才的高新技術企業上市,未來A股中的大數據、雲計算、人工智慧、5G、晶片等高新技術上市公司所佔比例將會越來越大,對A股的影響也將越來越深。
   隨著利好政策的加速落地,將會有越來越多的高新技術企業進入A股市場,伴隨著虧損不良資産退市進程的加速,高新技術産業強大的盈利能力有助於A股在不久之後實現盈利的見底回升。
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