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水泥行業"三高"脫韁?龍頭溢價尚未完全發掘
證券時報  2020-01-03       ] [  ] [  ]  列印
   2019年水泥行業不僅需求增速創5年新高,還有望交出一份全年業績創歷史新高的答卷。與此同時,水泥行業個股涌現一批牛股,近日海螺水泥、上峰水泥、華新水泥等股價都持續創出新高。在行業高景氣度背景下,水泥價格高、業績高、股價高的"三高"表現備受市場關注。
   全行業盈利有望1800億
   1月2日國家發改委發佈數據顯示,2019年1-11月,全國規模以上企業水泥産量21.3億噸,同比增長達6.1%。
   作為産銷比接近100%的産品,水泥行業産量的增長,意味著行業需求的擴增。
   "2019年水泥市場需求的增速已創了近5年新高,大大超出市場預期。"談及過去一年水泥行業的特性,中國水泥協會資訊中心副主任、數字水泥網執行總裁陳柏林對證券時報·e公司記者稱。作為市場化商品,水泥的供需關係對於價格起到決定性因素。水泥的産品特性,決定其存放時間僅有7-10日,所以行業不會有很大庫存,生産基本是維持平穩狀態,能夠刺激價格增長的重要因素,還是需求的超預期表現。
   他表示,由於2019年前期的天氣因素,導致部分地區把全年的需求壓制到四季度。此外一些地方或由於保障GDP增長的考慮,把部分2020年的需求提前到2019年四季度完成,所以出現了2019年四季度水泥需求集中爆發的情況,也就相應出現了價格小高潮。當前,全國水泥均價水準和一些主要需求大的省份價格還維持在相對高位。
   在需求的強烈拉動作用下,2019年水泥行業的業績有望創歷史新高。
   卓創分析數據顯示,2018年1546億元的水泥全行業利潤並不是終點。2019年中國水泥行業盈利再創新高,全年有望超過1800億元。2019年水泥需求同比增長超過5%,而供應端新增産能釋放的高峰期尚未到來,有效産能出現下滑。2019年12月份,全國P.O42.5散裝水泥均價超過490元/噸,站上前所未有的高點,較2018年最高價上漲1.4%。
   "2019年水泥全行業盈利水準創歷史新高肯定沒有問題,行業凈利潤將達到1800億元左右。具體數據雖然要到春節後才會出爐,但目前行業對於這一盈利數量級已經可以確定。"陳柏林表示,水泥企業在2019年的整體價格高位下,行業盈利能力無疑是歷史最好的。不過,水泥行業地區差異性明顯的特徵依然持續,東北等地區部分企業或還存在虧損情況。
   2019年水泥行業的高景氣程度,從相關上市公司已披露的三季報就可見一斑。2019年前三季度,Wind中信一級水泥行業21家上市公司中僅有1家出現業績虧損。其中盈利情況最好的海螺水泥期內已實現凈利潤238.16億元,同比增長14.96%。此外,包括華新水泥、冀東水泥、上峰水泥在內的6家上市公司前三季度凈利潤均已超過10億元。
   淡季不淡 高價得以延續
   2020年的首個交易日,水泥板塊也迎來了開門紅。截至1月2日下午收盤,Wind中信一級水泥板塊21隻個股中有19隻飄紅,其中四川金頂、博聞科技收于漲停板,西部建設漲4.25%、寧夏建設漲3.41%。
   雖然春節臨近,水泥行業已步入淡季,但高價依然延續。
   "2019年11月,由於河南等地區因重污染天氣預警限産,部分地區水泥價格扶搖直上,頻頻突破歷史高點。雖然此後由於政策調控,高價得以緩解,但近期全國水泥價格依然穩定在高價區,淡季表現並不明顯。"卓創分析師候琳琳表示,每年一季度都是水泥行業的傳統淡季,但是由於需求超出預期,市場對華東等地區1月份價格會有一波大幅下降的判斷也難兌現。
   對於水泥行業來説,在春節前期依然能夠維持穩定需求和高價位的情況十分罕見。
   據候琳琳介紹,目前上海地區P.O42.5散裝水泥的到貨價超過500元/噸,而福州地區到貨價已達到近600元/噸,杭州地區價格更是達到620元/噸,均大幅超出市場預期。
   "淡季不淡"的水泥價格,當前也未表現出下調的跡象。據介紹,在安徽合肥,由於巢湖風景區整頓,當地有四條生産線停工,還能正常生産的水泥企業目前處於限量發貨的狀態。此外,由於浙江2019年12月份有節能減排計劃,當地很多窯磨也停産了10-15天,當前當地水泥庫存也處於低位。
   對於今年春節前期水泥行業的高景氣表現,陳柏林表示,雖然水泥價格沒有出現明顯下跌,但現在價格也不會出現上漲。按照目前工程進度,春節前半個月,需求由北向南會有顯著收縮。目前華南地區水泥供應還有點緊張,庫存也比較低。但由於當前價格已經處於較高水準,企業推漲價格的意願也不大。
   行業高景氣能延續嗎?
   2018年、2019年接連突破行業盈利高點後,水泥的高景氣是否還有延續的可能?
   回顧近年來水泥行業發展情況,據卓創數據統計,2015-2019年中國水泥市場呈"V"型走勢,P.O 42.5散裝全國均價最低跌至240元/噸,最高漲至483元/噸,價格波動幅度最高達101%。行業錯峰生産推廣減輕了水泥供應壓力,削弱了水泥市場中供需關係對價格的影響,構成了近年來水泥價格上漲的主要原因。
   2015-2019年,受供給側改革及環保影響,中國熟料産能增長率逐年下跌,熟料和水泥産量受環保、錯峰以及需求等多方面因素綜合影響而出現先抑後揚的走勢。産能方面,2015-2019年,熟料産能年增長率由2.2%逐年下跌至-0.2%。
   2017年異地産能置換政策出臺,部分水泥企業集團積極開工置換項目,到2019年此類項目陸續投産,但多為減量置換,因此2019年熟料産能小幅下跌0.2%至17.51億噸。不過,2019年水泥産能高達42.2億噸,水泥産能與熟料産能嚴重不匹配,水泥産能富餘14億噸左右。産量方面,2015年水泥産量同比下降4.95%,2016年至2019年則轉變為正增長,增長率在2.49%-5%之間。2016年起水泥行業開展更為規範的錯峰生産,2016-2018年去産量收效明顯,但是華東等局部地區旺季供應缺口也導致熟料進口量大增。隨著差異化錯峰方案的落地,2019年開始,熟料産量恢復性上漲。
   候琳琳認為,春節前後,國內水泥價格下降空間並不大。2020年是十三五收官之年,很多項目都要投建,因此水泥下游需求有保障。同時在供給方面,十三五節能減排計劃到2020年也將面臨收官,全年水泥行業供給收緊的狀態或也將有望持續。
   陳柏林也表示,2020年水泥行業需求總體將維持平穩,應該不會出現下滑的情況。從供需矛盾來看,2020年水泥市場應該還將處於緊平衡狀態。不過他表示,雖然從供需角度來講,2020年水泥行業的高景氣還能延續,但是從企業平穩發展的角度,還是呼籲水泥企業能夠保障重點工程建設,維持合理盈利空間。如果盈利高於工業平均盈利過多的話,容易形成矛盾,不利於行業整體發展。
   中信證券研報分析認為,2020年1月1日,央行決定於1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次降準疊加存量貸款換錨LPR,料將帶來基建行業資金端邊際寬鬆並降低融資成本。從訂單、業績、現金流及負債率多維度看,基建行業基本面均在改善通道中,維持2020年基建穩健增長8%-9%的判斷。
   資金端的邊際寬鬆將為需求提供更好支撐,在供給端仍有較強控制力下,2020年水泥行業盈利能力料將保持穩健,區域分化料將增強。考慮新增供給影響有限(2020年新增産能衝擊預計僅1.1%)、環保及錯峰生産力度不減、業內協同溝通加強,水泥企業在供給上仍有較強控制力,預計2020年水泥價格整體保持高位,銷量整體小幅增長,行業整體盈利小幅提升。
   國信證券研報也稱,2020年,水泥行業需求端有支撐,供給衝擊有限,供求軋差有望繼續保持需求微幅正缺口的狀態,疊加錯峰生産常態化以及環保、停産等供給邊際調節,預計全年行業價格將保持高位區間震蕩運作,"穩"依舊是行業運作的主基調。若偏"穩"的行業運作趨勢延續,預計相關龍頭企業高股息的狀態有望保持,疊加利率長週期下行以及資本市場逐步開放引入海外"較便宜"資金的宏觀背景,高分紅企業的配置價值凸顯。此外,水泥板塊龍頭企業估值仍處低位,龍頭溢價尚未完全發掘,未來有較大提升空間。
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