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大數據揭秘:基金持股抱團呈現三大趨勢
證券時報  2020-09-18       ] [  ] [  ]  列印
    近期部分基金抱團股出現一定調整,引發市場熱議。基金抱團現象由來已久,其産生的深層次背景如何,現在的基金抱團程度在歷史上又處於何種位置,未來將如何演變?證券時報·數據寶從近年來的基金持倉數據進行全面分析。
    基金抱團股市盈率越來越高
    金融股配置創新低
    今年半年報數據顯示,公募基金抱團百強股佔其持倉總市值比例達到52.04%,處於近15年來較低的位置。不過,基金抱團大消費板塊,處於歷史高位,醫藥生物及食品飲料兩大行業持倉佔比創歷史紀錄。
    基金抱團背後,與宏觀經濟、A股市場結構性變化等因素有著密不可分的關聯。隨著近期部分基金抱團股出現一定調整,有觀點認為,基金抱團股正在趨向瓦解,未來趨勢會朝著這個方向演變嗎?
    大消費抱團現象
    愈演愈烈
    按照招商證券的定義,對於機構投資者來説,“抱團”是所有參與者不斷加倉某個板塊,到後來集中持有某一個板塊,不輕易進行調倉換倉。
    招商證券認為,2006年以後,大概出現了四次非常著名的“抱團”現象,分別是:2007年~2009年抱團金融地産行業、2010年~2012年抱團消費行業、2013年~2015年抱團資訊科技行業,以及2016年以來抱團消費行業。
    基金持倉市值居前股,可以認為是基金抱團較為集中的個股。因此從一定程度上講,基金持倉市值百強的持倉變化(以下簡稱基金抱團百強股),反映了基金抱團的趨勢變化。
    整體上來看,本輪基金抱團程度在歷史上處於相對低的位置。數據寶統計顯示,2006年以來,基金持倉市值前百強佔總倉位比例一度超過80%。這一數據表明,2006年可選擇標的更少,且優質標的相對也更少。今年半年報,基金抱團百強股佔其總倉位比例為52.04%,處於近15年來相對低位。
    基金抱團百強股佔總倉位比較低,意味著基金整體持倉仍在可控範圍之內。今年半年報數據顯示,基金抱團百強股中,市值前三的行業(醫藥生物、電子、食品飲料)佔比超過40%,創2006年來新高,凸顯基金倉位相對較集中。
    大消費板塊醫藥生物、食品飲料兩大行業持倉佔比逼近28%,較去年底提升6個多百分點,且高於2013年的23.1%,創出新高。
    同時醫藥生物、食品飲料兩大消費板塊,基金持倉佔比持續多年處於基金抱團百強股行業前三,從數據上佐證了基金抱團大消費愈演愈烈這一趨勢。
    抱團股市盈率越來越高
    除了大消費板塊外,近年來電子行業也成為基金重倉的常客,過去4年中,該行業有3年位居基金抱團百強股行業市值第二,今年半年報也維持在這一位置。這一數據説明,基金除了抱團大消費板塊,電子行業也可稱得上是抱團股集中營。
    伴隨著本輪消費科技牛,基金抱團百強股的市盈率也水漲船高。數據寶統計顯示,截至今年6月底,基金抱團百強股滾動市盈率中位數達到52.41倍,創出歷史新高。2019年底,這一數據為27.35倍。百強股市盈率中位數最低的時間點為2011年,市盈率16.9倍。
    金融股配置創新低
    作為A股市場第一權重,以銀行為首的金融股正逐漸退出基金重倉股幕後。數據寶統計顯示,截至今年半年報,基金抱團百強股中,金融股(包括銀行和非銀金融)持倉市值佔百強總市值的比例僅為11.69%,創出近15年來新低。在2014年,這一比例達到49.29%。
    2013年報為近年來基金配置金融股的次低點,佔比為14.78%;2014年,基金配置金融股即達到高點,且金融股2014年普遍股價飆升。此次,銀行股的估值修復會否再度重演,且拭目以待。
    綜上所述,本輪基金抱團呈現出三大特徵,一是相比歷史頂部而言,目前基金抱團程度並不嚴重,但消費板塊抱團程度處於歷史高位;二是抱團股票市盈率越來越高,可能對市場産生局部不良反應;三是金融股配置創新低,或帶動估值修復。
    美股基金抱團現象更顯著
    龍頭股強者恒強
    經濟長期L型走勢
    出現上述趨勢與宏觀經濟、A股市場結構性變化等因素有著密不可分的關聯。一般情況來説,股市是一個國家經濟情況的晴雨錶。基金抱團這一現象的産生,也脫離不了整個宏觀經濟。權威人士曾表示,我國經濟運作是L型走勢。而且“這個L型是一個階段,不是一兩年能過去的。”
    任澤平曾判斷,經濟L型,同時,受産能出清、供給側改革、宏觀調控和金融監管的持續影響,金融、週期、消費和成長性行業都在步入強者恒強、新5%比舊8%好的新週期時代。
    經濟L型下,龍頭股強者恒強,基金配置龍頭趨向明顯,尤其是在經濟增長從投資型轉向消費型的大背景下,大消費板塊的確定性,也讓機構資金趨之若鶩。與此同時,新經濟時代下,舊經濟佔比下滑將成為一種趨勢,金融股配置下降、電子科技行業配置上升,正是經濟轉型的體現。
    龍頭股利潤佔比
    創4年來新高
    基金抱團本質上依然是對優質資産的集體投票。數據寶統計顯示,2019年凈利百強股合計實現凈利潤超2.9萬億元,佔整個A股利潤近76%。這個數據意味著,100隻個股佔據了全市場近八成的利潤,而剩下97%的個股,僅取得不到三成利潤。
    龍頭股正攫取市場越來越高的利潤。數據顯示,2016年~2019年凈利百強榜公司實現凈利佔市場比例分別為75.55%、69.81%、74.73%和75.92%。也就是説,去年龍頭公司攫取利潤佔比創出了近4年來新高。
    剔除銀行及兩桶油後,去年龍頭股實現利潤佔比處於近7年來的相對高位。數據顯示,剔除銀行及兩桶油後,去年凈利百強股實現利潤佔比達61.91%,僅次於2016年的65.92%。
    除了利潤趨向龍頭股導致機構“不得不”抱團外,交易越來越集中到龍頭股,即流動性的要求,也是基金抱團龍頭股的重要原因。
    交易集中度提升
    數據寶統計顯示,今年以來成交額百強個股總成交額佔全市場總成交額的比例達到53.91%,僅次於2018年,處於近5年來的次高點。以今年為例,市值在千億的個股,今年前8月日均成交額平均值超過14億元,而市值50億元以下個股,日均成交額平均值不足億元。
    分析人士指出,A股交易集中度提升是一種長期趨勢,將來交易集中度還會保持較高水準,這也是A股市場逐步國際化的體現。
    美股基金抱團現象
    更顯著
    相比A股,美股基金抱團現象更顯著。據高盛的統計,今年一季度對衝基金加倉最多的是亞馬遜和微軟,這2隻股票長期以來備受對衝基金青睞,其中,亞馬遜更是連續六個季度成為對衝基金最偏愛的投資標的;而對衝基金持倉的前五家公司已經連續七個季度沒有出現過任何變化。
    高盛指出,對衝基金投資集中度和擁擠程度都處於歷史高點或接近歷史最高點,第一季度對衝基金投資組合集中度進一步上升,反映了整個股票市場集中度的急劇上升。典型的對衝基金將其多頭投資組合中的71%放在市值前十大的股票中,僅略低於2019年初創紀錄的72%。
    美股大市值股佔整個市場的比例越來越高,也凸顯了基金抱團現象,畢竟這些大塊頭的公司股價,不是散戶的力量可以推動的。
    數據寶統計顯示,截至今年8月底,美股前十大市值個股總市值佔全市場比例達到21.15%,創2015年來新高;前50市值的個股總市值佔全市場比例達到39.74%,同樣創出新高。從趨勢來看,前十大市值個股總市值佔比已經是連續第6年上升,反映出龍頭股強者恒強的態勢,同時也側面印證基金抱團現象更加顯著。
    核心資産基本面穩健
    抱團趨勢或將持續
    近期A股市場震蕩有所加劇,部分消費、醫藥、科技等基金抱團股陷入調整狀態。有觀點認為,抱團現象一定程度上抬升了部分熱門股的估值水準,加大了其市場波動。更有觀點認為,本輪調整,預示著基金抱團正在趨向瓦解。
    分析人士表示,在當前宏觀環境及結構性行情下,基金重倉股多為A股稀缺優質資産,抱團反映出對稀缺優質資産的一致認可。同時,A股市場基金抱團雖處於歷史高位,但相對美股來説,並不是很嚴重,全面瓦解的可能性不大,不排除未來機構持股集中度進一步提高的可能性。並且,本輪抱團股的調整,本質乃是高位回調,多數個股不論是技術面,還是基本面,都處於良好態勢。
    以醫藥生物行業為例,數據寶統計顯示,根據機構一致預測,全行業今年凈利增速超過50%,明年及2022年凈利增速均有望達到22%水準。食品飲料行業的凈利增速同樣穩健,今年有望達到13%,明年及2022年增幅分別達到23.63%和15.81%。
    數據寶統計顯示,目前基金抱團百強股中,大部分是A股市場的核心資産。比如食品飲料行業的貴州茅臺、五糧液等,電子行業的立訊精密、兆易創新等,醫藥行業的恒瑞醫藥、長春高新等,金融行業的中國平安、招商銀行等,新能源行業的寧德時代、隆基股份等。
    數據顯示,今年以來基金抱團百強股上漲幅度均值超52%。市場人士指出,在短期較大漲幅的背景下,部分個股出現一定波動,屬於正常現象。其中,隆基股份、智飛生物、比亞迪等13股漲幅翻倍。對於最近調整幅度較大的沃森生物、兆易創新、山東藥玻等個股,其全年漲幅依然可觀,沃森生物和山東藥玻年內漲幅均超60%。
    業績方面,考慮到今年比較特殊,半年報的凈利增長難以評估真實盈利能力,不妨引入機構預測凈利進行考察。數據顯示,基金抱團百強股機構預測今年凈利增速平均值超過51%。
    另外,從今年、明年及2022年預測凈利增速來看,基金抱團百強股3年凈利增速均值都較高,凸顯了良好的基本面。其中,長電科技、沃森生物、美年健康等個股均超過100%,京東方A、聞泰科技、上海機場等18股超過50%,長春高新、藍思科技、匯川技術等46股超過20%,瀘州老窖、五糧液、海天味業等23股增速超10%。
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